公司概況：(1)實際控制人持股22.88%。截至2018年9月末，薛華間接持有公司22.88%股權，其他股東持股比例均低於5%。(2)飼料龍頭地位顯著，養殖全產業鏈佈局。2017年公司飼料銷量849萬噸，佔全國飼料產量的3.8%，位居行業第三，其中水產飼料在規模和技術方面行業領先。目前公司業務延伸至種苗繁育、獸藥疫苗等動保系列、生豬養殖和食物加工等，佈局養殖全產業鏈。
業績穩健，盈利能力提升。(1)主業穩健增長。2017年公司營收325.57億元，2013-2017年CAGR16.08%；歸母淨利潤12.07億元，CAGR37.26%。
2018年前三季度，公司營收308.33億元，同比增長16.34%；歸母淨利潤12.71億元，同比增長10.59%。(2)新業務快速開拓。2018H1，飼料外業務收入佔比升至16.87%，較2013年上升11pct，其中動保產品和水產種苗毛利率50%以上，收入增速20%以上。(3)盈利能力提升。2018Q1-3公司毛利率11.78%，較2013年上升3.31pct；淨利率為4.24%，較2013年上升2.35pct。一方面公司飼料主業產品結構升級，高端產品毛利率較高，另一方面農產品和動保產品銷售業務盈利能力強，佔比逐步提升。
行業：(1)市場體量巨大，增長放緩。我國是世界第一大飼料生產國，以自產自銷為主，2017年飼料總產量2.22億噸，同比增長5.94%，工業總產值8393.5億元，同比增長4.74%。近年來，市場規模增速存在波動，但整體放緩。(2)行業整合加速，市場份額向龍頭集中。2017年全國產10萬噸以上的飼料企業達到548家，比2011年增長52%，佔全國飼料總產量的比例達到46%，比2011年增長12pct。(3)下游需求以豬、禽、水產三大需求為主。
2017年全國豬料、禽料、水產料分別佔飼料產量的44.27%、40.37%、9.38%，豬料需求提升由生豬規模化養殖驅動；禽鏈景氣度回升短期提振禽料需求；受益消費升級，水產飼料靠中高端水產品養殖驅動。
海大增長驅動：(1)飼料主業經營效益同業領先：多品類經營抗週期風險：公司以水產飼料起家，於2006年、2010年進軍禽料、豬料市場，與同業相比品類更均衡，有效抵消單一品類的週期風險。重研發+優採購提振飼料毛利率：公司每年投入2億以上研發費用，技術積累轉化為產品力優勢，銷售端溢價能力強。同時公司是最早進行原材料集中採購的企業，採購經驗豐富，成本端控制能力強。綜合優勢下海大飼料毛利率接近12%，盈利能力在行業中處優勢地位。強服務帶來高週轉，ROE領先行業：2006年起公司率先向養殖戶提供“苗種-放養模式-環境控制-疫病防治-飼料-行情信息”全流程產品和服務支持，增強客戶粘性，推動銷售增長，週轉率領先同業實現高ROE水平。(2)種苗+動保研發成果穩步落地，產業鏈乘數效應逐步發揮。經過多年研發積累，種苗和動保產品深得養殖戶認可，品牌影響力強，毛利率高達50%，有望成為公司新利潤增長點。種苗和動保產品與飼料相互帶動，產業鏈乘數效應逐步體現。(3)生豬養殖放量，有望受益豬週期。2015年起公司佈局生豬養殖，現已成為飼料業務的有力支撐。2019年底隨公司母豬場建成，產能逐步釋放疊加豬價步入上行週期，養豬業務利潤彈性可期。
投資建議：我們預計公司2018-2019年營業收入分別為385.98億和459.36億元，同比增速為18.56%和19.01%；歸母淨利潤為13.55億和17.11億，同比增長12.24%和26.24%；EPS為0.86元/股和1.09元/股，PE為25.8x和20.4x。
首次覆蓋，給予“買入”評級。
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