科沃斯(603486)
掃地機器人行業高增長不減 公司仍保持領先
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廣證恆生 王亮
吸塵器屬性決定空間：預計未來掃地機器人市場規模可達300億元。我們假設未來吸塵器滲透率達到飽和時，掃地機器人佔吸塵器比例上限為50%。基於我們的測算，普通吸塵器穩態年零售量為3949萬臺，掃地機器人年零售量1975萬臺;若按1500元零售均價，掃地機器人行業規模為296億元。
服務機器人屬性決定增速：我們預計掃地機器人未來三年複合增速36%。掃地機器人的環境感知、路線規劃、自學習、人機交互等能力是家庭服務機器人的主要方向，是決定消費選擇的最主要因素，也是掃地機器人行業技術發展最活躍的因素。我們預計未來三年，掃地機器人佔普通吸塵器的比例繼續上升分別為40%、43%和46%，對應的零售量分別為567萬臺、762萬臺和1019萬臺，增速分別為40%、34%和34%。
掃地機器人行業雙寡頭格局初顯，公司仍保持領先。(1)科沃斯和米家系掃地機器人作為市場上主力產品，在各項性能上大致相當，都有著較強的品牌影響力，未來有可能形成“雙寡頭”格局。目前公司的機器人業務主要研發方向在三維SLAM技術、大數據、物聯網技術等，保障了產品技術的快速更新。(2)公司擅長線上運營，線下佈局已具規模。(3)產能擴大、自產比例提高、產品結構優化，公司盈利能力繼續提升。
出口業務增速亮眼，服務機器人海外快速擴張。(1)清潔類小家電業務主要為吸塵器代工，增長穩定。(2)公司海外市場主要以亞馬遜電商平臺銷售為主，2017年服務機器人在海外亞馬遜平臺的銷售呈現爆發式增長。公司將投入1.4億元進行用於國際市場營銷。我們預計未來三年服務機器人出口增速分別為99%、50%、33%。
盈利預測與估值。我們預計公司2018-2020年淨利潤增速分別為32.62%、30.60%、27.32%，EPS分別為1.38、1.81、2.30元。按2019年預計EPS的30倍估算，合理股價為54.3元，較20181227收盤價45.35元有19.74%的空間，首次給予“強烈推薦”評級。
風險提示：1、服務機器人市場競爭加劇，行業均價下行;2、宏觀經濟不景氣，服務機器人需求下滑;3、海外拓展不順利，出口不及預期。
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