科沃斯(603486)
扫地机器人行业高增长不减 公司仍保持领先
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广证恒生 王亮
吸尘器属性决定空间：预计未来扫地机器人市场规模可达300亿元。我们假设未来吸尘器渗透率达到饱和时，扫地机器人占吸尘器比例上限为50%。基于我们的测算，普通吸尘器稳态年零售量为3949万台，扫地机器人年零售量1975万台;若按1500元零售均价，扫地机器人行业规模为296亿元。
服务机器人属性决定增速：我们预计扫地机器人未来三年复合增速36%。扫地机器人的环境感知、路线规划、自学习、人机交互等能力是家庭服务机器人的主要方向，是决定消费选择的最主要因素，也是扫地机器人行业技术发展最活跃的因素。我们预计未来三年，扫地机器人占普通吸尘器的比例继续上升分别为40%、43%和46%，对应的零售量分别为567万台、762万台和1019万台，增速分别为40%、34%和34%。
扫地机器人行业双寡头格局初显，公司仍保持领先。(1)科沃斯和米家系扫地机器人作为市场上主力产品，在各项性能上大致相当，都有着较强的品牌影响力，未来有可能形成“双寡头”格局。目前公司的机器人业务主要研发方向在三维SLAM技术、大数据、物联网技术等，保障了产品技术的快速更新。(2)公司擅长线上运营，线下布局已具规模。(3)产能扩大、自产比例提高、产品结构优化，公司盈利能力继续提升。
出口业务增速亮眼，服务机器人海外快速扩张。(1)清洁类小家电业务主要为吸尘器代工，增长稳定。(2)公司海外市场主要以亚马逊电商平台销售为主，2017年服务机器人在海外亚马逊平台的销售呈现爆发式增长。公司将投入1.4亿元进行用于国际市场营销。我们预计未来三年服务机器人出口增速分别为99%、50%、33%。
盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为32.62%、30.60%、27.32%，EPS分别为1.38、1.81、2.30元。按2019年预计EPS的30倍估算，合理股价为54.3元，较20181227收盘价45.35元有19.74%的空间，首次给予“强烈推荐”评级。
风险提示：1、服务机器人市场竞争加剧，行业均价下行;2、宏观经济不景气，服务机器人需求下滑;3、海外拓展不顺利，出口不及预期。
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