作为传统的消费蓝筹股，中国国旅（601888）10月以来表现不佳，截至10月19日，公司月内股价跌幅已超过20%。特别是10月17日，股价还收出了一个跌停，虽然上周五股价随大盘出现一定程度反弹，但周内跌幅还是达到15.76%。
其实就在不久前，中国国旅的基本面还暖风频吹。诸如上海中免市内免税店成立；中免集团将于澳门开设首家旗舰免税店；国务院制定出海南建设国际旅游消费中心实施方案，海南岛免税政策有望升级等。但10月17日，画风突变，一个跌停板，似乎将所有美好的预期都打翻在地。
而对于这个跌停板，大部分券商研报的解读是“短期扰动”。例如中信证券认为，中国国旅跌停主要是受海南将发放更多免税牌照的市场传闻影响，引发市场对于离岛免税竞争格局发生变化的担忧。但实际上，离岛免税牌照放开可能性较小，政策的导向是在海南开放更多的免税店，而牌照仍然只有中免和海免拥有。
实际上，对中国国旅而言，所谓的市场传闻也许只是一个噱头，真正的下跌原因恐怕还是和业绩不达预期有关。由于公司半年报业绩就低于预期，再加之受三季度汇率波动影响，三季报低于预期是完全有可能的。
从这份券商的业绩预测来看，公司2018、2019年预计实现营收439.89亿、511.79亿，预计实现归母净利润37.62亿、45.56亿，EPS的一致预期则分别给到了1.93元和2.33元。如果按照这一业绩预测计算，上周五53.30元的收盘价，对应公司2018、2019年的PE分别为27.61倍和22.87倍。显然，如果对应2019年21.10%的净利润增速，公司目前的股价没有任何估值优势，甚至还是略微高估的。
中国国旅一直是海外资金比较喜欢的品种，这一点从其前10大股东分布就可见一斑。从其半年报来看，瑞士银行（QFII）、安本亚洲资产管理（RQFII）两大机构入驻其中，分别为公司第七、第八大股东，二者持股合计占流通股比例超过1.3%。相对而言，本土公募基金持股最多的融通领先成长混合基金，持股占流通股比例才只有0.19%。
根据猎牛座的估值表，我们看到中国国旅的股价在今年1—4月一直处于低估状态，5月出现估值拐点。也许是出于对股价高估的担心，瑞士银行和安本亚洲资产管理也都在二季度出现了一定程度的减持，分别减持260.89万股和127.42万股，而这种减持是否在三季度还在延续，我们只有等待公司三季报公布后才能揭晓了。
虽然如此，但从与QFII和RQFII操作风格接近的陆股通上周交易数据来看，减持动作还是很明显的。根据WIND的数据，上周陆股通席位对中国国旅连续减持，累计卖出992.07万股，持股市值由138.12亿减少到111.06亿，持股占流通股的比例也由11.18%降至10.67%。
根据估值表我们不难看出，截至目前，公司股价仍然处于高估状态。上周五53.30元的收盘价，距离其合理股价46.30元，仍有10%以上的下跌空间。换句话说，对中国国旅而言，一个跌停板是不够的。
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