新年伊始，乾照光電（300102.SZ）擬與年前併購未果的浙江博藍特“再續前緣”。2019年1月2日早間，乾照光電發佈公告稱，鑑於標的資產質量良好，經公司審慎研究，擬繼續推進本次交易。
在公司兩大股東股權爭奪戰暗潮湧動的背後，乾照光電又能否如願將浙江博藍特收入囊中？在LED市場產能過剩，芯片價格持續下降的背景下，乾照光電繼續推進浙江博藍特的重組，意義幾何？
收購折戟創始人離場，股權爭奪戰一觸即發
2018年12月24日，在乾照光電召開的2018年第二次臨時股東大會上，公司發行股份及支付現金購買浙江博藍特股權的議案並未獲得審議通過。
公告顯示，因上述議案屬於公司章程中規定的特殊決議，需要佔有效表決權股份三分之二以上的股東表決通過，即達到有效表決權的66.67%股東同意。但是，議案中同意票股數佔有效表決權股份的59.5137%，最終議案未獲股東大會通過。
對於此次併購被否之前早有先兆。王維勇多次明確表示不同意上述收購，給出的理由則是本次交易估值過高；而另一大股東南燁集團自始至終保持緘默。
同時，公司內部也早有分歧，收購失敗或是大股東之間博弈的結果。
在去年9月17日籌劃收購博藍特之前，乾照光電已在同年8月2日被南燁集團舉牌。對此，“和君系”與福建卓豐緊急簽署一致行動人協議，且福建卓豐稱擬於8月5日起的6個月內購買不低於1%的股份。
不過，在披露增持事項三個月以來，福建卓豐始終按兵不動，直到11月13日，通過增持獲得乾照光電1.01%股權，與公司控股股東“和君系”合計持股16.30%。
而在披露福建卓豐增持公告的次日，公司的第二大股東“南燁系”一致行動方山西太行產業投資基金管理有限公司（下稱“太行產業基金”）便以協議轉讓方式受讓王維勇6.39%股權，與“南燁系”合計持股12.36%，與第一陣營“和君系”的持股差距不到3%。
或許正是這微弱的3%持股差距，導致了“和君系”無法將浙江博藍特收入囊中。
在議案被否決的四天之後，“和君系”一致行動人福建卓豐擬在未來6個月內，繼續增持不低於總股本5%的股票。若福建卓豐順利增持完畢，則在今年年中，“和君系”將持股21.30%，控制權得到進一步穩固。
不過，太行產業基金背後的控股股東系山西國資委。太行產業基金募集的3億元出資額中，山西太行產業投資基金管理有限公司與南燁集團各出資1.5億元，而山西太行產業投資基金管理有限公司的最終受益人是山西省財政廳。
截至1月2日，因個人資金需求，王維勇將在未來的三個月左右時間，將清倉減持其所持有的乾照光電全部0.25%的股權。至此，乾照光電股東內部基本形成了“和君系”與“南燁系”兩大陣營。
最新重啟收購公告顯示，“和君系”對浙江博藍特似乎勢在必得。那麼，“南燁系”是否會再次表現得“袖手旁觀”呢？
LED行業產能過剩，芯片價格承壓
浙江博藍特受到“和君系”青睞的根源，或緣於雙方業務密切關聯。
據悉，浙江博藍特主要產品為圖形化藍寶石襯底（PSS），正是乾照光電上游生產商。截至2018年前三季度，乾照光電是標的公司第一大客戶，貢獻銷售額8297萬元，佔比26.58%。
乾照光電曾公開表示，收購浙江博藍特將有助於公司向LED產業鏈的上游繼續延伸，拓展其在LED行業的佈局，豐富業務形態，增強公司核心競爭力。
2018年前三季度，乾照光電實現營收7.97億元，同比下降8.62%；扣非淨利潤為0.6億元，同比下降3.74%。其中，LED作為乾照光電主營業務，2018年前三季度實現營收7.87億元，同比下降6.31%。
據公司去年三季度業績預報解釋，業績下滑主要是因為LED芯片市場價格下降導致公司產品毛利率同比有所降低。2018年前三季度，公司銷售毛利率由2017年初的36.90%降至31.25%。
無獨有偶，作為公司上游生產商的浙江博藍特，其毛利率也因產品價格下降，出現大幅度下滑。2018年1-9月，浙江博藍特2寸PSS毛利率較2017年下降9.47個百分點；4寸PSS毛利率較2017年下降1.74個百分點。
自2017年下半年開始，隨著LED廠商的產能持續釋放，產能增速高於需求增速，庫存居高不下，LED芯片市場增速已面臨持續下跌趨勢。
據LEDinside統計，2018年，我國LED芯片市場規模171億元，僅同比增長4%，相較於2017年的19%，增速下降明顯。對於2019年，LEDinside預計，我國LED芯片市場規模175億元，僅同比增長2%。
與此同時，LEDinside預計隨著今年新產能的釋放，芯片市場價格預計仍會繼續下跌。其中，需求方面，受全球經濟低迷及貿易摩擦的影響，不容樂觀；供給方面，擴產項目繼續增加，產能過剩問題仍將持續。
乾照光電近年來資本運作頻繁，在此前擬籌劃投入50億建設南昌生產基地，再推出6.5億收購浙江博藍特的重組計劃，最近又擬出資15.97億元建設VCSEL、高端LED芯片等半導體研發生產項目，聚焦LED芯片主業。
未來，隨著各項擴產項目相繼達產，公司整體產能或將更進一步擴大。但是一味地擴大產能而帶來的產能消化及毛利率一味地擴大產能，產品毛利率承壓的問題也值得關注。
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