回顧巴菲特的投資歷程，我們發現，巴菲特的投資理念也是在不斷的改進變革中。受“價值投資之父”本傑明格雷厄姆的影響，早期的巴菲特主要奉行“撿菸蒂”投資法，力圖
“以便宜的價格買到平庸公司的股票”。後經過不斷摸索，巴菲特的投資風格漸漸演變成了現在的“用合理價格購買優秀公司”，而這條理念也幫助巴菲特在投資中取得了巨大的成功。就拿我們耳熟能詳的一個例子來說——可口可樂。1987年黑色星期一崩盤時，可口可樂公司董事長髮現有人在鉅額增持公司股票，而這個人就是巴菲特。增持可口可樂的理由也很明確：公司的基本面不用多說，太出名了，彼時公司淨資產收益率為55.5%，連續十年利潤增長率複合超12%；當時公司的估值相較巨大的盈利增長空間來說也處在相對合理的水平，此時的大跌正好給了完美買入的時機。事後證明，這也確是巴菲特最為成功的投資之一。人人想要有股神的投資收益，但你首先要身體力行股神的投資理念，即：“用合理價格購買優秀公司”。簡單來說股票投資就是好公司、好價格。第一步先要選出高質量的股票，然後再以一個比較好的價格買進。
聽上去挺容易對吧？但是現實是知易行難，不是每個人對股市都有深刻的研究，都能做到不為市場所擾動，也不是每個人有反人性投資的魄力。此時或許更好的辦法是藉助科學的、量化的選股策略，不受人為因素擾動，幫助投資人在全市場掘金最具投資價值的高質、低估優質股票。
華寶基金擬重磅推出的Smart Beta系列又一力作——華寶標普中國A股質量價值指數基金（LOF），其標的指數選股策略與股神巴菲特的投資理念完美契合，屬於經典的價值投資體系，通過“質量指標”和“價值指標”進行兩層篩選，選出A股市場中高質量低估值的100只優質好股。這麼好的東西怎可錯過？！下面就帶著大家全方位地解讀國內首隻以“質量 價值”雙因子選股的SmartBeta指數基金——華寶質量價值基金（代碼：501069），歡迎大家來理性探討。
1、三大質量指標優選“好公司”
三大質量指標：淨資產收益率（ROE）、資產負債應計率（Accruals Ratio ）、財務槓桿（Financial Leverage）
圖1：三大質量因子
華寶標普中國A股質量價值指數基金（501069）標的指數在挑選優質上市公司時主要考慮了淨資產收益率（ROE）、資產負債應計率（Accruals Ratio ）、財務槓桿（Financial Leverage）三大質量指標。
巴菲特曾經說過“如果非要我用一個指標進行選股，我會選擇ROE，那些ROE能常年持續穩定在20%以上的公司都是好公司，投資者應當考慮買入。”ROE淨資產收益率是企業盈利能力的核心指標，涉及到企業盈利、運營、負債等各方面：公司的產品或者服務越具有競爭力，則銷售利潤越高，ROE越高； 公司的運營效率越高，則資產週轉率越高，ROE越高。
但是如果僅僅考量ROE一個指標的話，則很容易陷入公司盈利質量的陷阱。原因如下：
一方面財務報表上的淨利潤可能受企業利潤調整甚至是財務造假而失真，或可能由於企業較低的資金回收能力，導致被計入的利潤無法兌現，形成壞賬；另一方面淨資產收益率的提高可能是以企業增加槓桿為代價的，一方面會增加債務費用支出，另一方面會限制企業未來的融資能力，進而抑制企業發展。
所以除了考量上市公司的盈利能力（ROE水平），標普質量價值指數選股時還兼顧了公司盈利的風險水平。這一點也是參照了海外投資體系，經研究，海外投資機構在挑選優質上市公司時，除了分析盈利能力外，還會考察上市公司的現金流和運營資本變化情況，以此判斷上市公司的盈利情況是否可持續以及是否存在財務造假風險等。此外，企業經營過程中的財務風險也是不可忽視的一方面，企業如果短期流動負債過高，表明企業的現金流壓力較大，經營風險比較高，而且過高的負債也意味著企業未來融資擴張的能力較差，潛在的成長性較弱。因此，在挑選優質上市公司時，標普質量價值指數會同時從上市公司的盈利能力、盈利質量和財務槓桿三個角度綜合進行評價打分，保證選出盈利能力和質量都槓槓的好公司。
2、三大價值指標錨定“好價格”
另一方面，我們在投資股票時一定要關注股票的價格。無數投資大師都強調，好公司不等於好股票。優質的上市公司如果價格過高，那麼買入後依然很可能會虧損。用相對便宜的價格購買優質資產才是更加科學的投資方式，這也是巴菲特在選股時最根本的原則。
總體來看，高ROE的公司估值相對並不低，如果單純買入高ROE公司，收益率可能並不理想。
圖2：不同ROE公司各年度PB中位數比較
（回測樣本：全體A股；數據來源：Wind；截取2006—2017）
因此，指數在挑選出優質上市公司後會再使用估值因子，綜合市淨率、市盈率、市銷率三大指標對優質上市公司股票做進一步的篩選，選取估值合理的高盈利質量公司。
三大價值指標：市淨率（PE）、市盈率（PB）、市銷率（PS）
圖3：三大價值因子
經測算，在優質上市公司這個群體中，長期來看估值相對較低的股票與估值相對較高的股票來比有非常顯著的超額收益，也就是說價值因子在高質量股票組合中是有效的，這樣一來也就完成了我們的質量價值選股體系，篩選出了質優價廉的優質股。
圖4：“高質量 低估值”VS. “高質量 高估值”組合歷史收益對比圖
（數據來源：Wind，截至2018.9.30）
3、三大優勢成就“聰明”投資
通過“質量因子” “價值因子”構建的標普質量價值指數每半年調整一次，並同時設置了個股流動性要求及成分股個股和行業權重上限。通過分析指數構成及歷史表現，可以很驕傲地說出自己的三大亮點。
1）個股及行業權重分佈均衡
在選股的行業分佈設置上，由於標普質量價值指數在行業權重上設置了40%的上限，從而有效保證了指數覆蓋行業的多樣性，相比其他主流對標指數，質量價值指數的行業分佈更加均衡。截至2018.9.30，指數行業分佈中前三大行業分別為醫藥生物、建築材料和食品飲料，共佔34.64%，前十大權重行業見下圖，共計佔比81.84%。
圖6：標普質量價值指數前十大行業分佈
（數據來源：標普道瓊斯指數、Wind，截至2018年9月30日）
此外，指數的個股權重也較為分散，前五大成分股佔比為26.68%，前十大成分佔比為45.13%。
圖7：標普質量價值指數前十大成分股
（數據來源：標普道瓊斯指數、Wind，截至2018年9月30日）
上圖中可以看到，指數的前十大成分股都是些我們耳熟能詳的A個股上市優質企業，這也從側面印證出指數選股策略的有效性。
2）標的指數兼具高收益、低波動特徵
標普質量價值指數長期走勢顯著強於主流大中市值寬基指數，自2007年以來截至2018.9.30，指數年化收益達到10.50%，而指數波動率則與大藍籌指數相當，有高收益、低波動的特點。數據顯示，相比主流寬基指數，2007年以來標普質量價值指數擁有最高的年化收益以及最小的最大回撤，並且最近3年、最近5年、最近10年的收益在主流大盤寬基指數中均為最高。
圖8：標普質量價值指數與其他主流指數收益對比
（數據來源：標普道瓊斯指數、Wind，截至2018年9月30日）
3）標的指數較市場主流指數有明顯超額收益
Wind數據顯示，2007-2018.9期間，標普質量價值指數在10年多中相對滬深300和中證800的累計超額收益率分別為154.59%、135.17%，年化超額收益分別為5.96%、4.98%！
圖9：標普質量價值指數相對主流指數分年度超額收益
（數據來源：標普道瓊斯指數、Wind，截至2018年9月30日）
4、公募“Smart Beta專家”鋒芒初現
上面也提到過，標普質量價值指數是通過Smart Beta策略進行選股，關於Smart Beta的介紹在這裡就簡單總結一下，
Smart Beta本質上是一種量化因子投資，是介於主動與被動投資之間的一種投資策略，其核心就是通過優化指數編制時的選股方式與權重分配，在量化規則下進行選股，以因子指標作為選股與加權方式來獲取相應的超額收益。經過國外長期的理論和實踐研究發現，在眾多Smart Beta因子指標中，價值、質量、動量、紅利這四個因子是最能夠被經濟解釋，且是最有長期獲取超額收益能力的因子。作為Smart Beta策略領航者，華寶基金旗下現已分別佈局“紅利投資神器”紅利基金（501029）和“國內首隻價值因子指數LOF基金”滬港深價值基金（501310）。
圖10：華寶Smart Beta三劍客
“紅利投資神器”紅利基金（501029）就不多講了，而作為“國內首隻價值因子指數LOF基金”的滬港深價值基金（501310），跟蹤標的根據PB、PE、PS三大價值因子在滬港深三地上市且具有股市互聯互通計劃資格的股票中，選取估值最具吸引力的100家中國公司股票，指數估值顯著低於滬深300、恆生國企等A股和港股的主流對標指數，在估值水平上具有十分明顯的優勢，堪稱最強“低估值挖掘機”。再加11月26日即將發行的質量價值基金，華寶基金旗下“Smart Beta三劍客”正式成團，公募界“Smart Beta專家”初露鋒芒。
“華寶Smart Beta三劍客”中紅利基金主打高股息，滬港深價值基金主打低估值，質量基金主打高質量及合理估值，可是說是各有側重，各有優勢，也能彼此形成比較好的補充，比如說紅利基金成分股構成中主要以中小盤佔比較高，質量價值基金則更偏向於大盤風格，兩隻基金組合在一起則更能比較好地適應各種行情。
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