1月4日决策层的“银行调研座谈讲话”，谈遍了“全面降准、定向降准和再贷款、再贴现等政策工具”，但就是没有提“利率”这个雪藏多年的工具……2019年货币政策应对“今年经济发展面临新的下行压力和诸多挑战”的关键，在于“疏通渠道”，绝非“大水漫灌”，不到“万不得已”的“艰难境地”，绝不可能考虑“动利率”这种“牵一发而动全身”，让那些“虎视眈眈”的“有心人”坐实了“重回老路”的鼓噪！
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就在“全面降准”引发部分分析师的肾上腺素的时候，立马就有“如我预期派”再施“移魂大法”，侃起“降息”的大山来……
如，某大券商分析观点指出——货币政策宽松进一步加码，按照2014-2016年“先定向后全面，先降准后降息”的路径，此次全面降准标志着货币政策宽松从初级阶段进入中级阶段，未来降息可以期待。
分析师普遍认为，央行此次全面降准主要来源于经济下行压力加大，年内或还有一定降准空间，市场还有可能在年中看到降息操作。
华泰宏观李超团队则给出了更为具体的预测，认为央行在2019年大概率还会有3次降准，降息可能在二季度发生，其原因如下：
第一，我国宏观经济基本面回落速度有望超出预期，PMI反映出来的经济活力快速回落，央行货币政策有望全面转向稳增长目标。
第二，特朗普重启“跳水保护小组”旨在加强对美联储的“干预”力度，从保障维稳流动性、降低股市波动、预防美股与美国经济的负面联动角度考虑，“跳水工作小组”重启或减缓美联储加息，外部货币环境的改善使得我国央行掣肘因素减少，央行降息的压力降低 。
花长春、韩旭团队还指出，考虑到当前PMI已跌至荣枯线以下，且2019年下半年PPI可能转负，企业利润增速将严重承压。2019年年中，市场可以期待降息来临。在全面降准后，我们预计还将迎来非对称降息（下调贷款基准利率，但不调整存款基准利率）。加上2019年美联储加息概率下降、进程放缓，我国通胀风险下降，预计下调贷款基准利率将在2019年二季度前后到来。
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但仔细阅读1月4日决策层的“银行调研座谈讲话”，其谈遍了“全面降准、定向降准和再贷款、再贴现等政策工具”，但就是没有提“利率”这个雪藏多年的工具……
更加值得注意的是——
决策层对货币政策“服务实体经济”所追求“关键目标”，是“更大力度解决融资难融资贵问题”；
而具体的手段，除了传统意义上的“保持稳健的货币政策松紧适度、流动性合理充裕”，今年要“着力做到小微企业贷款扩量降本”。关键还在于“着力疏通传导渠道，优化信贷结构，打通资金到达实体经济的‘最后一公里’。”
换言之，2019年决策层需要货币政策应对“今年经济发展面临新的下行压力和诸多挑战”的关键挑战，在于“疏通渠道”，绝非“大水漫灌”，不到“万不得已”的“艰难境地”，绝不可能考虑“动利率”这种“牵一发而动全身”，让那些“虎视眈眈”的“有心人”坐实了“重回老路”的鼓噪！
我认为，此次降准分两次实施表明央行仍有利率底线思维。当前短端利率接近8月的低点，尽管目前经济存在下行压力，但央行还是不会让流动性过于充裕，使得利率过低。第一次降准50基点可以释放一定资金，在动态保持短端资金充裕的情况下，不会冲击利率底线。第二次降准50基点后是用于对冲春节之后资金面紧张的态势。
其实，对利率政策的诉求，央行在2019年“央行工作会议”上，已经有了明确的表态：重在“利率工具的结构性完善”，而非急吼吼的“逆势而动”的“降息”……
我注意到，央行会议上提出，稳妥推进利率“两轨并一轨”，完善市场化的利率形成、调控和传导机制。
我认为，对于“两轨并一轨”可从不同的维度解读，从央行的层面，有存贷款基准利率和相对比较灵活的公开市场操作利率，前者是基准利率，后者是通过金融市场传导；另一个维度是商业银行层面，一个是银行存贷款利率，一个是较为市场化的理财资金利率。
这两个维度相辅相成，目前有一个趋势是公开市场操作的利率越来越变得主导，信号作用越来越强，最终公开市场操将可能成为政策基准利率。
当然，这是从“中长期角度”来看。而从即期效果来看，这次置换降准，有助于商业银行增加更多低成本可用资金。通过银行以及非银机构的利率下降，带动实体经济尤其是中小微企业融资成本下降；从结构来看，本次降准进一步置换了MLF存量，有望继续消除MLF对中小银行和金融机构的“价格歧视”，从而加速纾解小微企业、民营企业的融资瓶颈，在经济下行压力下及时激活市场微观活力。
换言之，“全面降准”的实际效果之一，就已经起到了“降低市场实际利率”的目的。
因此，总结而言，“各种形式”的降准，是2019年一系列“稳增长”尤其是扶持小微民营企业的“积极政策”的第一个明确信号。
就当前情况看，在“准备金率”本身“相当高”的情况下，各种形式的降准，更能够满足经济发展的整体需要，又能够避免“全面降息”带来的“预期上过度亢奋”的弊病。
可想而知，在刚刚开始“全面降准”就已经掀起一片“强刺激”的预期，让央行和有关方面，不得不一再强调“这不是‘大水漫灌’，只是定向调控”的情况下，如果再来个“全面降息”，那么恐怕就有违“松紧适度、合理充裕”的政策诉求（当然，各种所谓的“定向的、针对性”的降息等操作，仍然可以探讨）。
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