據上證報統計，有近50家A股公司在過去的一年裡完成了向國資的股份轉讓。如今，國資出手為民企“拆雷”的效果已初步顯現，不少上市公司股東的股權質押數有所下降。一位資深投行人士表示：“紓困應該做到‘救急不救窮’，價值投資有時需要‘買跌不買漲’，國資接盤到底成效如何，時間自會給出答案。”
2018年，國資身影頻頻出現於上市公司股權轉讓市場。據上證報統計，有近50家A股公司在過去的一年裡完成了向國資的股份轉讓。如今，國資出手為民企“拆雷”的效果已初步顯現，不少上市公司股東的股權質押數有所下降。不過，在資深投行人士的看法中，對國資此番接盤上市公司股權成效的評判，除了是不是達到紓困的目的之外，投資收益也是一個非常重要的評判標準。
上證報梳理2018年已完成的國資入股案例發現，部分國資新股東已“小賺一筆”，但也有一些國資受讓方的投資收益處於浮虧狀態，個別浮虧幅度甚至超過四成。對此，有業內人士表示：“現在就看結果可能為時尚早，因為無論是民企自身造血功能的重塑，還是投資價值的實現，都會是一個比較漫長的過程，目光可以放得更長遠些。”
質押比例有下降也有上升
在“去槓桿”的大背景下，不少上市公司在高股權質押、高負債率的重壓下艱難求生，實力較強的國資毅然扮演起“白馬騎士”的角色，及時對之伸出援手。隨著紓困資金的逐步到位，一些A股公司大股東開始陸續解除所持股份的質押。
以合力泰（002217）為例，2019年一開年，公司原實控人文開福即宣佈部分股權解除質押。據合力泰1月4日公告顯示，公司股東文開福在將450萬股股份補充質押的同時，解除了5287萬股股份的質押。截至該日，文開福所持公司股份中有3.18億股處於質押狀態，佔其總持股的68.79%，較去年12月13日共有3.62億股股份處於質押狀態，已有明顯下降。
根據公告，去年底，文開福已將合力泰的控制權交予電子信息集團，股份過戶於12月17日完成。變更後，電子信息集團合計擁有合力泰表決權29.9%，成為公司新控股股東。
此前，漢鼎宇佑（300300）實控人在轉讓股權後也解除了部分股份質押。2018年11月23日，漢鼎宇佑披露，公司實控人吳豔與璞信產融簽署《股權轉讓協議》，後者合計受讓吳豔所持的3422.24萬股公司股份，佔公司總股本的5%。上述股權轉讓於同年12月12日完成過戶。按照雙方約定，璞信產融將在標的股份完成過戶後的5個工作日內，向轉讓方支付全部價款3.67億元。5天后，漢鼎宇佑披露，吳豔解除質押4922.38萬股公司股份，而該部分質押股份對應的質權人正是璞信產融。
耐人尋味的是，仍有部分上市公司控股股東的質押比例“居高不下”。如中化岩土（002542）大股東在經過“解除質押-股權轉讓”後，卻保持著幾近頂格的股權質押比例。
2018年11月18日，中化岩土吳延煒、梁富華等5名股東與國資公司興城集團簽署《股份轉讓協議》，擬轉讓其持有的共計1.79億股公司股份，佔公司總股本的9.90%。12月7日，中化岩土在公告公司股東部分股權解除質押的同時，宣佈完成上述協議轉讓的過戶登記。儘管中化岩土實控人吳延煒剛解除了其質押的1.47億股公司股份，然而截至公告日，他的股份質押比例仍然高達99.47%。
上證報注意到，公司在此前的股東權益變動提示性公告中特別註明：“如標的股份所涉質押的部分未能按約定解除質押，則本次交易存在無法完成的風險。”分析人士認為，這種情況下解除質押很可能就是為了推進股權轉讓事宜。剛解除質押的股權馬上又進行了轉讓，所以股東剩餘持有部分的股權質押比例依然很高。
類似的案例還有佳訊飛鴻（300213）。數據顯示，佳訊飛鴻控股股東及一致行動人林菁、鄭貴祥在國資入股前後的股份質押比例，分別由51.2%和34.35%大幅提升至74.94%和69.9%。
2018年9月17日，佳訊飛鴻大股東林菁、鄭貴祥與中海豐潤簽署股份轉讓協議，交易對價約2.1億元。然而，僅轉讓部分股權似不夠“解渴”，兩人於11月27日分別再向中海豐潤質押了590萬股、1180萬股公司股份，資金用途為“自用”。
投資收益有浮盈也有浮虧
國資入股上市公司，“雪中送炭”的同時也求回報。
1月2日，中化岩土公告，股東吳延煒等轉讓方擬將其持有的3.49億股股份(佔公司總股本的19.29%)轉讓給興城集團。若交易完成，興城集團將成為中化岩土控股股東。如前所述，去年11月，吳延煒等5名股東已向興城集團轉讓了1.79億股公司股份，轉讓價格為每股4.353元。按照1月7日中化岩土4.48元的收盤價計算，興城集團賬上已小有浮盈。
而此次的股權轉讓中，吳延煒等4位自然人股東合計持有的另1.87億股，仍將以4.353元/股的價格轉讓給興城集團。
不過，由於有部分上市公司的股價處於下跌狀態，同時考慮到部分交易存在一定的溢價，因此部分國資在受讓上市公司股權後出現了一定的浮虧。
2018年8月3日，天沃科技（002564）實控人陳玉忠及其一致行動人錢鳳珠與上海電氣（601727）簽署《股份轉讓協議》及《表決權委託協議》，協議約定陳玉忠、錢鳳珠將其合計持有的5127.75萬股股份，以6.83元/股、合計3.5億元的價格轉讓給上海電氣。同時，陳玉忠將其持有的1.31億股公司股份所對應的表決權委託後者行使。由此，上海電氣成為天沃科技控股股東。
此前，天沃科技曾籌劃定增事項。彼時，上海電氣作為戰略投資者以自有資金5.91億元參與認購了共計8118.13萬股公司股票，成本價為7.28元/股。
儘管“拿下”一家上市公司的控制權，上海電氣總共花了不到10億元，但以天沃科技的最新收盤價5.21元計算，其通過股份受讓和參與定增方式獲得的股權目前已分別浮虧23.72%及28.43%。
入駐金力泰（300225）的國資股東則面臨著更大幅度的浮虧。2018年1月，金力泰原控股股東吳國政將其持有的7055.1萬股公司股份，以15.5元/股的價格轉讓給寧夏華錦，相關股份在同年2月份完成過戶。以金力泰最新股價4.95元計算，寧夏華錦累計浮虧幅度將近70%。
事實上，為了避免投資虧損，國資當初在入股方案的設計上沒少花心思。2018年12月，合力泰宣佈，原控股股東文開福向電子信息集團轉讓的4.69億股公司股份完成過戶。表面上來看，本次交易的轉讓價格不低於6.86元/股，比停牌前一日的股價5.61元溢價22.28%，按照公司最新股價4.76元，電子信息集團面臨一定的浮虧。不過，電子信息集團的本次投資專門設置了對賭協議以“保駕護航”：合力泰原實控人文開福承諾，標的公司未來三年歸母淨利潤分別不低於13.56億元、14.92億元和16.11億元，對應的同比增長率分別為15%、10%、8%。
一位資深投行人士表示：“紓困應該做到‘救急不救窮’，價值投資有時需要‘買跌不買漲’，國資接盤到底成效如何，時間自會給出答案。”
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