从同花顺公布的2018年全年的股价涨跌幅来看，截至2018年12年末，兴源环境股价直接打了近一折，跌幅为87%，比负面不断、直面退市危机的乐视网84%的全年跌幅还要高出三个百分点。
2013年底，兴源环境的市值不足30亿元，而到了2015年牛市巅峰的时候，公司市值已经超过330亿元，短短几年时间市值已经翻了10倍有余。兴源环境的实控人周立武也因此挤进福布斯、胡润等各路富豪榜上。
然而，2018年的公司股价大幅下跌，直接导致周立武家族跌出福布斯发布的2018年中国富豪榜。对此，投资者心中不免纳闷，为啥曾被市场视为“白马股”的兴源环境2018年混的这么惨？
这还得从2018年年头开始讲起。兴源环境股价在2015年成为百元股后，在不断的扩股摊薄过程中，公司股价也从百元股变为50元股甚至30元股。而到了今年1月末，公司股价最后报收24.68元/股，此后，公司股价从2月1日起至2月2日连续两个交易日跌停。直接导致兴源环境控股股东紧急祭出“停牌”法宝，避免手中质押的股票被平仓。
2018年2月14日，兴源环境（300266,SZ）公告停牌，筹划资产重组暨关联交易事项——而在此前的2月1日、2日因股价连续下跌，兴源发出控股股东部分质押股票触及平仓线的停牌公告。
所以，你完全有理由认为，这次重组是上市公司为了自救。
2018年2月22日收到公司控股股东通知，经兴源控股在停牌后积极与所有资金融出方友好协商，通过补充质押的措施，消除了其质押股票触及平仓线的风险，其持有的上市公司股票暂无被平仓的风险。该消息的公布导致公司一直停牌了近5个月。
停牌近5个月后，兴源环境于7月2日宣布复牌，而让人始料不及的是，复牌后的兴源环境迎来的是连续10个跌停板。
分析师认为，这一波下跌有多方面原因。首先，公司控股股东已质押的股份触及平仓线。其次，公司股东背后有信托计划持股。此外，深交所曾对公司此次并购重组发出关注问询也是原因之一，加上此前资产重组的限售股解禁，都对兴源环境的股价形成利空因素。
但也有人分析认为，控股股东遭遇平仓危机是因为资金链断裂，此前的“烧钱”并购也留下了隐患。
2011年9月27日，公司在深交所上市交易，首次公开发行时，公司注册资本为5600万元整，总股本为5600万股，每股面值为1元。
兴源环境上市头3年，营收规模虽维持在3亿左右，但净利润自上市之后开始逐年下降，2013年的净利润仅有2160万；
之后，公司启动了一系列的收购动作。2014年至今，兴源环境收购兼并标的的总价值为35.08亿元，涉及到浙江水美环保工程、杭州银江环保科技、杭州中艺生态环境工程、杭州绿农环境工程等8家公司，其中4家为全资收购。在收购之后的并表效应加持下，兴源环境业绩随之增长，成为资本市场的“白马股”。
2014年，兴源环境的业绩开始出现拐点：营收登上7.5亿台阶，净利润较2013年增长了近4倍左右；
2015年至2017年，业绩更是飞跃式增长：营业收入分别是8.8亿、21亿、30亿，相应的净利润水平是1亿、1.8亿、3.6亿。相较于2013年，营收、净利润的年均复合增长率分别达75%、103%。
疯狂并购后业绩也跟着增长，看来这业绩还是有很大水分的。
水美环保系兴源环境向其控股股东“兴源控股有限公司”以及11名自然人以对价3.6亿购买所得。通过交易方案披露来看，水美环保是兴源控股于筹划收购前1年，也就是2013年2月增资至2040万取得。
于是兴源控股取得了水美环保51%的控股权——持有当年，水美环保的净利润增长了1152倍！活脱脱的屌丝逆袭！面对标的公司不到0.5亿的账面净资产，上市公司按照收益法评估给出了3.6亿的估值，增值率为632.40%。一家“未来经营存在不确定性”的公司真就1年之内逆袭了？
但是还没完，至少上市公司认为，水美环保有理想、有抱负、有潜力。控股股东提前1年以出资0.2亿为代价持股水美环保，之后又以1.02亿现金加580万股（按照51%的股权比例计算）将该项资产卖给上市公司。
这样侮辱投资者智商的运作轨迹，不免让人对水美环保后续业绩高增长的持续性，以及关联收购背后的利益输送心存怀疑。
如果控股股东看得到并购标的的价值，为什么不让上市公司直接“捡便宜”，而是自己先一口吃下去，再回头让上市公司掏腰包高价接盘呢？
大肆并购之后也产生了另一个问题，那就是在大肆收购扩张下，兴源环境的资金却出现紧缺。2015年至2017年，公司经营活动产生的现金流量净额皆为负值，分别为-4091万元、-4418万元、-9.05亿元。公司解释称，应收账款和存货的快速增长是导致兴源环境现金流持续为负的重要原因。
在兴源环境快速扩张的过程中，存货及应收账款占款上升、经营效率下滑、现金流情况承压。
从资产负债表构成来看，2015年-2017年，兴源环境的存货资产占比逐渐提高，各年分别是9%、30%、42%，2017年存货由上年的17.87亿提高到39.86亿的水平，同比增长123%，2018年第1季度持续增加到44.69亿。应收账款各年占资产比重分别是29%、21%、17%。
雪上加霜的是，2018年，兴源环境的利润也不复之前的高增长，反而出现下降。2018年一季度，公司实现营收5.78亿元，同比增长59.22%；归属于上市公司股东的净利润为3133.32万元，同比下降68.88%。
这下你还相信股市会有无缘无故的暴跌吗？
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