<strong>買入
<strong>太平洋證券 孫立金
平安銀行依靠集團資源優勢，轉型發展效果顯著。2018年，平安銀行以“科技引領、零售突破、對公做精”為公司戰略發展綱領，依靠集團規模及客戶資源優勢，圍繞五大生態圈戰略，加快戰略轉型，提升服務實體經濟的能力。
業績拐點已現，歸母淨利潤增速回升。2018年，平安銀行營業收入及淨利潤增速觸底回升。2018年公司營業收入為1167億元，同比增長10.3%;歸屬母公司股東的淨利潤為248億元，同比增長7.0%，增速較2017年上升4.4個百分點，逆轉了2015年至2017年業績增速下滑的趨勢。
個人貸款大幅增長，零售轉型成效顯著。2018年末，零售貸款餘額為1.15萬億元，同比增長35.9%。個人貸款佔貸款總額的比重在2018年末達到57.8%，並呈不斷上升的態勢。2018年前三季度，平安銀行實現零售業務營業收入444億元，同比增長32.1%，佔總營業收入的比重為51.2%;零售業務實現淨利潤139億元，同比增長11.2%，佔銀行淨利潤的比重為68.0%。
不良確認趨嚴，可轉債發行補充核心一級資本。受不良貸款確認標準趨嚴影響，2018年末平安銀行不良貸款率升至1.75%，較2017年的1.70%上升5bps。逾期90天以上貸款340億元，同比下降18.1%，不良偏離度下降至97%，平安銀行不良貸款確認趨向嚴格。銀行資本充足率為11.7%，且發行260億元可轉債已獲證監會核准。發行可轉債將為平安銀行資本回血，提高核心一級資本充足率。
投資建議：2018年平安銀行營業收入及歸母淨利潤增速均逆轉2017年下行的趨勢，增速顯著提升。零售貸款規模大幅增長，銀行卡業務增速提升帶動手續費淨收入增長。資產質量優化，併發行可轉債為資本回血。2019/2020年，公司淨利潤預計分別為273億/303億(同比+10.2%/+10.9%);PB估值為0.64/0.58;2019年目標價為12.7元/股(現價：9.28元/股);空間30%。給予“買入”評級。
風險提示：經濟增長放緩;嚴監管的政策風險;信用風險;市場風險。
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