核心结论
供需改善，影院经营杠杆显现。影院供给正在收缩。影院供给以主动供给为主，我们认为随着票房增速放缓，新增的开在非核心位置的影院将会逐渐减少。我们预计新建影院增速在中期内有望和购物中心建设速度保持一致，即为10%左右。需求方面，我们预计未来5-10年，中国电影行业观影人次增速有望维持在两位数，票价也将维持增长。影院经营杠杆较大，影投公司的DOL在2.5左右。影院利润对观影人次的弹性较大，我们测算观影人次增加1%，影院利润增加3%。推荐经营杠杆较高，运营效率高的影投公司。现阶段影院行业差异化竞争较小，地理优势、先发优势以及规模优势是影院的核心竞争力。另外，良好的管理和高效的运营，能提高利润率。横店影视（603103.SH）布局高增长的三四线城市，且运营效率高于竞争对手。
付费视频会员进入加速渗透期。在线视频将主导未来娱乐内容的分发，市场天花板足够高。我们预计在线视频的广告+付费会员收入约3000亿，是电视台的3倍。付费会员将进入加速渗透期，我们预计在线视频付费普及率将在5年内大幅提高，在2022E达到42%（去重）左右。推荐兼具资金优势和出品优质内容的平台。我们认为爱奇艺（IQ.O）在视频平台第一梯队中具备竞争优势，表现在丰富的内容储备、网综自制能力强以及运营数据行业第一的优势。快乐购（300413.SZ）走差异化竞争路线，是国内唯一一家盈利的视频平台，其电视台时期就具备较强的自制能力，尤其是综艺上。
生活圈媒体价值重估，增长空间广阔。我们预计楼宇媒体渗透率在提升至50%，且不考虑提价和广告填充率的情况下，市场规模可达630亿，对应增长空间约5-6倍。受益于中国电影市场的回暖，我们预计影院映前广告规模未来可达136亿，对应增长空间超过1倍。龙头受益明显。分众传媒（002027.SZ）主营业务为楼宇媒体和影院媒体，其中楼宇视频/楼宇框架/映前广告的市占率分别为95%/75%/47%，优势明显。
风险提示：产业政策风险；宏观经济不如预期的风险；票房季节性波动的经营业绩风险；竞争环境恶劣程 度超出预期的风险；付费会员增速不达预期的风险.
閱讀更多 股市獵手歸來 的文章
