譚旺：價值投資宗師塞思卡拉曼談證券分析
本傑明格雷厄姆的《證券分析》有一版前言，是Baupost對沖基金總裁塞思•卡拉曼所寫的長篇前言。
譚旺曾今讀這本書時，對這篇前言做了一個筆記和感想，在這裡贈予大家。
1. 首先，卡拉曼簡略地說明了價值投資：以低於證券或者資產價值的價格買入。即“用一元錢買到價值五十元的東西。”這裡提到價格和價值，顯然，卡爾曼和格雷厄姆等價值投資者認為，目前的價格不一定反映商品真正的價值。等價格迴歸時，再賣出獲利。
譚旺認為，價格迴歸需要時間，在等待之路上是有時間成本的。而價值投資者的等待之路很可能是漫長的。
2.他站在價值投資者的陣營批判了投機，並認定證券並非投機工具，而是代表了對標的公司的部分所有權。卡拉曼認為，這一定義是價值投資的核心所在。通俗講來，買股票即買公司的一部分或者公司的所有權，這是在討論股票或債券的本質。
其實從投資者的目的來看，特別是中國股市的大多數股民，是為了賺取未來可能的差價，甚至不是分紅。分紅即股利，購買股票即享有獲得公司未來盈利的部分的權利，但很多上市公司會選擇不分派股利。回到原文，價值投資者的這一定位是本質的，但卻不是大多數公眾認為的。所以價值投資者往往走在公眾前面，早早買入，然後，必須沉穩耐心地等待。
卡拉曼在批判投機時，談到：牛市的功勞很容易被誤認為是天才的成就。這是一句很真切的話。中國出過很多股神，但往往是牛市成名熊市敗空，他們算不上真正的股神。錯誤地跟從他們，而不是根據實際的操作逐漸建立自己的一套交易策略往往帶來災難。
3.價值投資者厭惡風險。卡拉曼認為“耐心、自律和風險規避”是價值投資者最基本的特徵。要成為價值投資者，必須保持足夠的冷靜。這其實是任何一位投資者都該追求的。但這也是最難做到的，在瘋狂的牛市面前，絕大多數人不會知止而止，不如鳥乎？
4.卡拉曼引用了一本書中的結論來證明價值投資的有效：《有效的投資之道》。這本書是44篇研究報告的合集，發現廉價股票的表現往往優於昂貴的股票，股價不佳的股票在3～5年內會超越近期表現較好的股票。
譚旺事實上並未對價值投資長期堅持會有較好收益存太多懷疑，而是擔憂長期持股、漫長等待是否值得，時間成本特別是對一些原始資金量很少的投資者是非常重要的，那麼堅持價值投資對這些投資者來說是否合適呢？
卡拉曼又提到格雷厄姆和多德的一句話，可以奉為佳皋：“我們一直努力告誡學生，切記不可以只看表面和眼前現象，這些都是金融世界的夢幻泡影與無底深淵”。
對這句話我無話可說，唯有致敬。格雷厄姆既是一個優秀的投資者，又是哥倫比亞大學教授，他的學生最出名的當屬巴菲特，顯然巴菲特真正記住了這句話，透過金融世界的表象看清了其實質的運動，不為任何浮於表面的東西所迷惑。
譚旺：價值投資宗師塞思卡拉曼談證券分析
而後，卡拉曼又談到3點：
•公司財務報表並非能反映所有影響價值的因素。
•估值是藝術不是科學。
•未來的不確定性使即便非常認真細緻的分析仍可能不獲利。
對於第一點這個如今已是投資界的常識的東西自不必多談。關鍵在對第二三點的理解。第二點譚旺認為是指金融估值的數學建模不可能達到準確到可以據此作為唯一參考來投資的地步，這樣的模型會極其複雜，依據不同情況有不同模型。
卡拉曼認為不可能得出一個完美的模型，所以他認為這是藝術而不是科學，我估計卡拉曼在估值時依據經驗和少許的感覺來挑選分析的要素，建立分析框架並估值，而不是嚴格參照某一特定的模型。這是有智慧的。生搬硬套模型的投資者應注意此點，現實情況過於複雜，特定模型皆有適用範圍。
第三點則告訴我們，不要認為成功的投資者每次投資都是成功的，不管是利弗莫爾、格雷厄姆、索羅斯或是巴菲特都不是每次都能預測準確。即便是理性人，也得受概率的約束。
5.卡拉曼指出如今很多投資管理公司和基金公司以價值為基礎，有一大批運用價值投資獲得成功的人。如他提到的巴菲特的文章《格雷厄姆-多德都市的超級投資者們》中描述的價值投資者，他們如今投資諸如“粉單股票”、“大盤藍籌股”等獲得了成功。
但同時，他也承認，很多堅稱自己信奉價值投資理念的投資者在瘋狂的資本市場下並不“忠誠”他提到了1999-2000年的互聯網科技股泡沫和2006-2007年的次級按揭貸款危機。一些“價值投資者”隨波逐流。這兩次危機對大眾來說也很熟悉。
他提到，一些有長遠眼光的價值投資者順利度過危機並獲得了成功。筆者不得不感嘆，這眼光多麼長遠，這些人多麼堅定。然而，卡拉曼也說到，如今的價值投資在美國亦甚難了，漏網之魚不多了。
卡拉曼隨後總結，價值投資者不應試圖擇時或預測短期市場的漲跌，而應該依賴自下而上的方法，篩選整個金融市場，尋找廉價證券，然後買入，不在乎最近的市場走勢和經濟狀況如何。
站在價值投資者的角度來看，自下而上，不在乎大盤，只選超跌股，只要長期堅持，還是可以獲得較好收益的。
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