谭旺：价值投资宗师塞思卡拉曼谈证券分析
本杰明格雷厄姆的《证券分析》有一版前言，是Baupost对冲基金总裁塞思•卡拉曼所写的长篇前言。
谭旺曾今读这本书时，对这篇前言做了一个笔记和感想，在这里赠予大家。
1. 首先，卡拉曼简略地说明了价值投资：以低于证券或者资产价值的价格买入。即“用一元钱买到价值五十元的东西。”这里提到价格和价值，显然，卡尔曼和格雷厄姆等价值投资者认为，目前的价格不一定反映商品真正的价值。等价格回归时，再卖出获利。
谭旺认为，价格回归需要时间，在等待之路上是有时间成本的。而价值投资者的等待之路很可能是漫长的。
2.他站在价值投资者的阵营批判了投机，并认定证券并非投机工具，而是代表了对标的公司的部分所有权。卡拉曼认为，这一定义是价值投资的核心所在。通俗讲来，买股票即买公司的一部分或者公司的所有权，这是在讨论股票或债券的本质。
其实从投资者的目的来看，特别是中国股市的大多数股民，是为了赚取未来可能的差价，甚至不是分红。分红即股利，购买股票即享有获得公司未来盈利的部分的权利，但很多上市公司会选择不分派股利。回到原文，价值投资者的这一定位是本质的，但却不是大多数公众认为的。所以价值投资者往往走在公众前面，早早买入，然后，必须沉稳耐心地等待。
卡拉曼在批判投机时，谈到：牛市的功劳很容易被误认为是天才的成就。这是一句很真切的话。中国出过很多股神，但往往是牛市成名熊市败空，他们算不上真正的股神。错误地跟从他们，而不是根据实际的操作逐渐建立自己的一套交易策略往往带来灾难。
3.价值投资者厌恶风险。卡拉曼认为“耐心、自律和风险规避”是价值投资者最基本的特征。要成为价值投资者，必须保持足够的冷静。这其实是任何一位投资者都该追求的。但这也是最难做到的，在疯狂的牛市面前，绝大多数人不会知止而止，不如鸟乎？
4.卡拉曼引用了一本书中的结论来证明价值投资的有效：《有效的投资之道》。这本书是44篇研究报告的合集，发现廉价股票的表现往往优于昂贵的股票，股价不佳的股票在3～5年内会超越近期表现较好的股票。
谭旺事实上并未对价值投资长期坚持会有较好收益存太多怀疑，而是担忧长期持股、漫长等待是否值得，时间成本特别是对一些原始资金量很少的投资者是非常重要的，那么坚持价值投资对这些投资者来说是否合适呢？
卡拉曼又提到格雷厄姆和多德的一句话，可以奉为佳皋：“我们一直努力告诫学生，切记不可以只看表面和眼前现象，这些都是金融世界的梦幻泡影与无底深渊”。
对这句话我无话可说，唯有致敬。格雷厄姆既是一个优秀的投资者，又是哥伦比亚大学教授，他的学生最出名的当属巴菲特，显然巴菲特真正记住了这句话，透过金融世界的表象看清了其实质的运动，不为任何浮于表面的东西所迷惑。
谭旺：价值投资宗师塞思卡拉曼谈证券分析
而后，卡拉曼又谈到3点：
•公司财务报表并非能反映所有影响价值的因素。
•估值是艺术不是科学。
•未来的不确定性使即便非常认真细致的分析仍可能不获利。
对于第一点这个如今已是投资界的常识的东西自不必多谈。关键在对第二三点的理解。第二点谭旺认为是指金融估值的数学建模不可能达到准确到可以据此作为唯一参考来投资的地步，这样的模型会极其复杂，依据不同情况有不同模型。
卡拉曼认为不可能得出一个完美的模型，所以他认为这是艺术而不是科学，我估计卡拉曼在估值时依据经验和少许的感觉来挑选分析的要素，建立分析框架并估值，而不是严格参照某一特定的模型。这是有智慧的。生搬硬套模型的投资者应注意此点，现实情况过于复杂，特定模型皆有适用范围。
第三点则告诉我们，不要认为成功的投资者每次投资都是成功的，不管是利弗莫尔、格雷厄姆、索罗斯或是巴菲特都不是每次都能预测准确。即便是理性人，也得受概率的约束。
5.卡拉曼指出如今很多投资管理公司和基金公司以价值为基础，有一大批运用价值投资获得成功的人。如他提到的巴菲特的文章《格雷厄姆-多德都市的超级投资者们》中描述的价值投资者，他们如今投资诸如“粉单股票”、“大盘蓝筹股”等获得了成功。
但同时，他也承认，很多坚称自己信奉价值投资理念的投资者在疯狂的资本市场下并不“忠诚”他提到了1999-2000年的互联网科技股泡沫和2006-2007年的次级按揭贷款危机。一些“价值投资者”随波逐流。这两次危机对大众来说也很熟悉。
他提到，一些有长远眼光的价值投资者顺利度过危机并获得了成功。笔者不得不感叹，这眼光多么长远，这些人多么坚定。然而，卡拉曼也说到，如今的价值投资在美国亦甚难了，漏网之鱼不多了。
卡拉曼随后总结，价值投资者不应试图择时或预测短期市场的涨跌，而应该依赖自下而上的方法，筛选整个金融市场，寻找廉价证券，然后买入，不在乎最近的市场走势和经济状况如何。
站在价值投资者的角度来看，自下而上，不在乎大盘，只选超跌股，只要长期坚持，还是可以获得较好收益的。
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