舉世聞名的英國作家狄更斯在其代表作
《雙城記》中開篇就寫道：這是一個最好的時代，也是一個最壞的時代；
這是一個智慧的年代，也是一個愚蠢的年代；
這是一個信任的時期，也是一個懷疑的時期；
這是一個光明的季節，也是一個黑暗的季節；
這是希望之春，也是失望之冬；
人們面前應有盡有，人們面前一無所有；
人們正踏上天堂之路，人們正走向地獄之門。
狄更斯的這段名言，恰好是對最近A股市場的那些人和那些事的最佳寫照：
就在2019農曆新年之前幾天，以貴州茅臺為代表的優質上市公司股價不斷上漲、一路高歌猛進，讓持有的價值投資者收穫了新春佳節的驚喜大禮的同時，在一個晚上的時間裡，就有幾十家公司公佈了年報業績大幅虧損的預告。更弔詭的是，虧損主要是由於計提鉅額商譽減值所致。公佈的預虧額一家比一家多，不斷地刷新著記錄，最令人瞠目結舌的是天神娛樂居然公告預虧達78億之多！更讓人無語凝噎的是，這家公司的全部市值也只不過區區44億！這已經完全超出了那些認為股價已經跌無可跌的投機持有者的預期甚至是想象力，他們彷彿猝不及防地就踩中了一顆地雷，被炸得人仰馬翻，血肉橫飛，大量財富瞬間灰飛煙滅。
入地的天神娛樂
以貴州茅臺為代表的優質上市公司股價漲到天上，以天神娛樂為代表的劣質上市公司股價跌入地下，這讓人不禁唏噓感嘆，真是幾家歡樂幾家愁？！可是細細想來，那些買入劣質上市公司股票導致損失慘重的人，是不值得同情的，因為從根本上來說，他們不是真正的投資者，而是真正的投機者。踩雷虧慘是他們自己根據自由意志作出的自由選擇，也是盲目投機的必然結果。也許你會認為，他們僅僅是運氣不好，遇上了黑天鵝事件而已。沒錯，對於他們而言，上市公司計提鉅額商譽減值導致年報業績鉅虧就是一個徹頭徹尾的負面黑天鵝事件。但是，這種所謂的負面黑天鵝事件對於真正的價值投資者而言是完全可以預估和避免的，也就不成其為真正的負面黑天鵝事件。換句話說就是，非價值投資者會由於無知自大而又盲目行動經常受到負面黑天鵝事件的傷害，而價值投資者則由於自知無知而且謹慎行動極少受到負面黑天鵝事件的傷害。
上天的貴州茅臺
試以商譽減值導致的負面黑天鵝事件為例進行說明。
為什麼商譽減值問題在2018年年報預告季集中爆發？概括起來，主要有三個原因：
1.2015年是併購重組的高峰年，對賭協議業績承諾期一般為3年-4年，大量的併購承諾於2018年到期。這幾年來，不少企業經營情況不佳，併購標的的承諾業績實現難度急遽提升，2018年底面臨大量商譽減值的風險。所以2018年是商譽減值的高峰年。
2.2018年11月，證監會發布了《會計監管風險提示第8號——商譽減值》，嚴格商譽減值監管。明確要求企業定期或及時進行商譽減值測試，至少每年年度終進行減值測試。
3.2019年1月，財政部會計準則委員會專家提議，商譽計提由減值改成逐年攤銷，這一“政策預期”導致很多公司在2018年業績中集中計提。因為如果上市公司連續三年淨利潤無法覆蓋商譽攤銷，將會導致連續三年虧損而被清理退市。
三個原因中無論哪一個原因，都是事先公開的，尤其是上市公司的併購重組資本運作情況可直接在行情軟件裡按一下F10一查便知。但是，由於絕大部分的A股交易者並非將股票當成公司股權憑證來嚴肅對待的價值投資者，而只是將股票當成賭博籌碼來買賣的投機者，所以他們僅僅憑藉主觀想象和臆斷來買賣股票，完全不考慮股票所代表的公司內在價值就去追漲殺跌博短期差價，將本應該嚴肅對待的投資活動變成擊鼓傳花一般的博傻遊戲。對此，巴菲特一針見血地提出了嚴厲的批評：“對於他們而言，股票僅僅是遊戲的籌碼，就像大富翁遊戲中，如同頂針和熨斗一樣的道具。”
作為對照，價值投資者首先信奉的一條就是“股票即股權”，是公司的所有權憑證。股票本身是沒有價值的，它所代表的公司所有權才是價值的真正所在。雖然股票價格與價值通常情況下是不一致的，但是如同格雷厄姆所說的那樣，“股市短期只是一個投票機，但是長期來看則是一臺稱重機。” 雖然市場先生這個重度間歇性精神病患者總是會影響市場參與者投票從而影響股價，但是長期來看，股票價格必然會迴歸價值。所以價值投資者只需要在自己的能力圈範圍內，將時間和精力集中在評估公司的內在價值上。當股價在市場先生的作用下遠低於內在價值從而產生了足夠的安全邊際時才抓住時機，重倉買入，然後只要耐心等著價格迴歸價值就可以了。巴菲特用他的親身經歷對此作出了最好的詮釋：“偉大的投資機會，往往發生在一家優秀公司遭遇一次性、可解決的問題時，就像多年前發生在美國運通和GEICO保險身上的那樣。”
儘管價值投資聽起來非常簡單，而且事實上也很簡單，巴菲特多次說過：
“投資其實很簡單——買進一隻好股票，不要輕易拋出，你只要等著股價上漲就好啦！行情下跌時不要過於恐慌，股市大漲時不要過於貪婪，就已賺到相當高的回報。”
他又曾經這樣說過：
“投資股票很簡單。你所需要做的，就是以低於其內在價值的價格買入一家大企業的股票，同時確信這家企業擁有最正直和最能幹的管理層。然後，你永遠持有這些股票就可以了。”
但是能夠真正做到價值投資的價值投資者卻少之又少，廖若晨星，因為絕大多數人都以為自己很聰明，希望快速致富，而不願意像巴菲特那樣，長期地穩定地慢慢致富。
這個世界的本質是極端複雜的，決定這個世界的底層的運行規律只掌握在造物主手中，對於認識能力極其有限的人類而言是不可知的。但是人類的大腦卻天然地存在著自我肯定的傾向，會自動地用一種主觀想象的因果律去把感覺器官所得到的隨機現象聯繫起來，人為地主觀地賦予僅僅是隨機的現象之間以普遍性和必然性。這就是著名學者塔勒布在其成名作《黑天鵝》中所闡發的“敘述謬誤”。
正因為如此，A股市場上活躍著那麼多的“炒股大師”、“股神”。他們自以為掌握了股價運行的規律，熱衷於預測股價的短期走勢，偶爾會被他們蒙中，但是這僅僅是碰運氣，一個隨機事件而已，虧損累累才是他們的必然結局。因為市場運行有自己的極端複雜的規律，只有價值投資者才能只在一個粗粒度上認識和掌握這個規律，從而實現長期穩定盈利。
具體到商譽問題，因為商譽是由於併購重組產生的，所以其實這是一個價值投資問題。低買高賣是價值投資的根本特徵，也是一切商業行為的永恆法則，併購重組就是一種購買公司企業的商業行為，也必須遵循低買高賣的原則。要做到低買高賣，首先就需要對擬併購重組的公司企業的內在價值作出正確的評估，這就需要公司的決策者掌握價值投資。但是，放眼當下的中國商界，掌握了價值投資的公司決策者又有幾人呢？成功如融創之孫宏斌者，亦折戟樂視網，所以連商業大佬孫宏斌都還算不上是一個合格的價值投資者，其他的無名小卒之輩就更不消說了。
雖然孫宏斌折戟樂視網，但是他的投資失誤僅僅出於缺乏價值投資的能力，主觀上並不存在利益輸送的動機故意為之，因為孫宏斌本人持有融創中國53.58%的股份，處於絕對控股地位。然而A股上市公司中卻大量存在著通過併購重組進行實質上的利益輸送的事情，也就是說，管理層通過給予併購重組標的公司一個不合理的超高溢價，將上市公司的資金轉移到利益相關人的手中，自己間接獲益。這實際上是一種損害上市公司其他小股東權益的違法犯罪行為。發生這種行為一般跟公司的
董事會結構有著密切的關係。巴菲特提出，董事會的結構一般分為三種：
第一種，董事會里沒有控股股東。巴菲特認為這種董事會成員應該少一些比如十個或更少，多數應該來自外部，應該精通業務、樂於本職，但大多數情況下董事會成員組成往往基於社會名聲或純粹出於增加董事會多元化。而這樣是錯誤的，因為公司高管一般樂於進行併購重組，而不管這個併購重組是否能增加公司內在價值。此時如果董事會成員沒有商業頭腦，或者說價值投資能力，那末只能聽之任之，無法根據實際情況作出正確判斷。並且董事們常常發現對付平庸之輩或過分之舉往往很棘手。
第二種，控股股東同時也是公司高管，在公司管理上董事會除了說服或和高管達成一致別無他法，如果高管是平庸甚至是糟糕之輩，那麼董事會則無能為力，因為大股東同時也是公司高管，老闆當然不會解僱自己。這種董事會在A股上市公司中比較普遍，再加上人性本惡使然，所以A股上市公司裡有很多都存在著安全隱患，使A股成為一片雷區。巴菲特認為如果情況十分嚴重，董事們應該通過辭職發出警示信號。
第三種，控股股東沒有參與公司管理。巴菲特認為這是最完美的情況，這種情況將董事推到了一個有用的位置，如果他們對高管的工作能力或誠信不滿意，可以直接向控股股東通告他們的不滿。如果意見被接受，情況將會立刻改觀。在這種情況下，大股東既不用自我批評，也不用面臨爭取多數股東意見的問題和麻煩。
所以巴菲特選擇買入的公司董事會都是屬於第三種，正是這樣的選擇讓巴菲特幾十年來避開很多大風險，實現了長期穩定贏利。價值投資者在做任何一項投資之前都要事先做足調查研究的工作，儘可能地發現和迴避上市公司的潛在不利因素，就像拿著探雷器將一顆顆深埋在地下的雷都探測出來從而完全避開踩雷風險。巴菲特之所以能夠取得輝煌的成就，成為價值投資大師，關鍵就在於他能夠“成大功，避大險”。巴菲特尤其重視迴避大風險，他曾反覆強調一句話：“做價值投資要做到第一，不要虧損；第二，記住第一條。”所以巴菲特是一個極其保守的人，而價值投資也是一個極其保守的策略，只有極其保守的人才能真正踐行極其保守的策略。
很多人以為炒股票賺錢很容易，只要坐在家裡電腦前點點鼠標就可以了，但是實際上要從股市裡長期穩定地賺錢是非常困難的。如果你真的想在A股市場上賺錢，請你一定以巴菲特為榜樣，首先要端正自己的態度和認識，本著為自己的人民幣負責的精神，保守地嚴肅地對待投資這件事情。在做出投資決策之前，必須要對上市公司的基本面進行透徹地調查研究，評估出公司的內在價值，就像毛主席那句名言所說的那樣：“沒有調查就沒有發言權！”發言權都沒有了，決策權就更不用說了。否則不顧內在價值和安全邊際，衝動盲目地買賣股票就像閉著眼睛走路，當然容易撞牆或者被東西絆倒摔跟頭甚至掉入深淵一命嗚呼。
人在本質上都是無知愚蠢的，哪怕是上市公司高管在收購兼併這個問題上並不見得就一定比普通人強多少，買的沒有賣的精，這裡存在著買賣雙方信息不對稱的根本問題。所以當上市公司有過高溢價的收購兼併時，要特別小心謹慎，注意迴避潛在的商譽減值大風險。另外，人性本惡，人都是有原罪的，天生就有犯罪的傾向，這就是人的罪性。再先進的制度，再嚴密的法律，再嚴厲的監管，在人的犯罪天賦面前都不成問題。 在你選擇一家公司進行投資之前，一定要事先做好調查研究工作，選擇值得信任的董事會和管理層。價值投資的另外一種說法就是投資給正義的人和正義的事業。
不懂或者不能堅持做價值投資就最好不要在A股市場投機賭博，因為作為一個賭場而言，A股市場甚至不如澳門賭場那樣公平透明，制度、法律、監管的不到位和人性本惡使A股市場幾乎成為一片雷區。在A股市場投機賭博就像試圖在一片雷區挖土豆，雖然偶爾能挖到幾個土豆賺點蠅頭小利，但是忽然哪天就踩雷身亡是遲早的事情。又像塔勒布說的那些在正在工作的推土機前撿硬幣的人，只顧眼前看得到的一點小利益，而對於身後隱藏的巨大危險卻絲毫不顧。賭博投機者的必然結局就是虧錢，與其把錢白白虧損在垃圾股裡，還不如把這些錢直接拿去捐給那些真正需要幫助的人，因為你買垃圾股虧了錢得不到任何人的同情，賺了你的錢的人還會嘲笑你，甚至還會罵你是個大蠢貨，但是如果你把用於投機賭博的錢直接拿去幫助那些需要幫助的人的話至少還能收穫樂善好施的好名聲和受助者的真心感謝，自己也能獲得“
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