一、2018年：慘淡的一年
1. 嚴監管導致股權投資遭遇募資寒冬
2018年，受資管新規等嚴監管政策及去槓桿影響，VC/PE呈現募資困境。特別是下半年開始募基金數量及規模均大幅縮水。2018年前11月，VC/PE共計850支基金進入募集階段，比2017年下降20.41%。VC/PE完成募集基金797支，比2017年下降32.29%，完成募集基金規模1006.79億美元，比2017年劇減64.06%。從近幾年的情況來看，2018年募集資金規模和數量均呈現大幅回落。從分類基金募資規模來看，成長基金和母基金是基金規模增長的主力，其次是創投基金。
圖表 1 2018年VC/PE募集資金數量和規模
數據來源：CVSource，海銀財富研究部
2. 政府引導基金設立速度也明顯放慢
2015年來，隨著一系列國家利好政策的出臺，地方政府引導基金設立積極性顯著提高，政府引導基金呈現出全國遍地開花的井噴之勢，成為VC/PE募資的重要LP資金來源。2012-2017年，引導基金數量增加987支，年複合增長率45.47%，設立總目標規模51364億元，年複合增長率97.64%。但自2017年開始，政府引導基金髮展趨於飽和，加之地方政府債務限制等去槓桿政策的逐漸落實，2018年政府引導基金未能延續前幾年的爆發式增長趨勢。截至2018年11月底，累計成立政府引導基金1191支，設立總目標規模約為58546億元。 2018年新增設立目標規模只有2017年一半左右。
圖表 2 2012-2018年政府引導基金成立數量及規模
數據來源：CVSource，海銀財富研究部
從2018年前十大基金募集情況來看，有7支基金主要出資方為財政資金代表的政府資金，除財政直接出資以外，央企、城投公司在內的國有企業也非常活躍，國資正在全面崛起。政府引導基金、財政資金等代表的政府資金成為私募股權投資非常重要的LP。2018年1月規模1000億元的“中國互聯網投資基金”宣告成立；6月總規模1000億元的“長三角協同優勢產業基金”起航，6月24日，總規模300億元的“北京市科技創新基金”正式宣佈成立，擬通過母子基金的槓桿結構撬動資金成立總規模1000億元的基金。政府財政資金的進入成為近年來推動私募股權市場融資規模放大的重要影響因素。
3. 境內IPO審核趨嚴導致VC/PE退出困難
2017年10月主板發審委和創業板發審委合併組成大發審委，IPO審核趨嚴。2018年初，證監會關於IPO被否三年不得借殼的新政導致大量企業撤回IPO申請材料，也緩解了IPO“堰塞湖”壓力。2017年IPO上會企業498家，過會企業380家，IPO通過率76.31%。2018年開始，單月上會企業過會企業數量顯著下降，截止12月份，2018年A股IPO上會企業197家，過會企業109家，僅相當於2017年同期的三成，IPO通過率55.33%，A股IPO企業數量及通過率均有較大幅度的下滑。雖然上市企業盈利門檻沒有提高，但過會企業盈利越高通過概率越大。
圖表 3 2018年IPO過會企業數量大幅下滑過會率顯著降低
數據來源：PEdata，海銀財富研究部
由於A股IPO審核趨嚴，大量新經濟公司選擇海外上市，前三季度，海外上市新經濟公司85家，境內上市100家同比降75.8%，境外上市企業103家反超境內同比升71.7%。2018年前11個月，中國股權投資市場退出項目共計2674筆，其中IPO退出數量839筆，同比分別下降21.56%和18.46%。由於IPO退出回報更高，2018年IPO審核趨嚴壓縮了VC/PE項目退出回報。
圖表 4 2011-2018年VC/PE退出案例數量
數據來源：PEdata，海銀財富研究部
注：1筆退出交易指一隻基金從一家被投企業退出，N支基金從一家被投企業退出記為N筆退出交易。
4. 二級市場低迷，機構為前期一級市場高燒買單
過去幾年，一級市場優質項目稀缺，近年來股權投資市場熱錢增速高於優質項目增速，新進機構往往抱團進一步推高項目估值。進入2018年，IPO退出方式受阻導致高估值項目無法順利退出。在流動性上，一級市場交易頻率低且信息不透明程度較高，估值調整速度慢於二級市場。2018年二級市場的持續下跌使得許多在一級市場之前高燒期高位進場的私募股權基金出現賬面虧損。
圖表 5 2018上市獨角獸虧損榜單
數據來源：CVSource，海銀財富研究部
一二級市場估值倒掛雖不是正常的融資現象，但有助於一級市場估值體系的逐漸合理化，也將壓縮部分熱衷於Pre-IPO模式、上市公司+PE（VC）模式賺快錢投資機構的套利空間。雖然一二級市場因為信息透明度和流動性不同，但兩個市場仍然存在較強的聯動效應，一級市場的泡沫可能導致行業不健康發展，二級市場的持續低迷則可能導致一級市場投資信心遭受打擊。隨著科創板的推出，多層次的資本市場建設更加完善，一級市場的退出渠道被拓寬，資金淤積在頭部機構和優質項目的局面得到緩解，一二級市場估值體系將更趨合理化，資金配置效率也將得到提高。
二、私募股權依然是科技創新的生力軍
從2018年前11月創投市場投資細分行業情況來看，互聯網/醫療健康/人工智能融資金額及融資案例數量位列前三，TOP3合計融資金額佔比41.04%，金融、汽車行業、文化傳媒、IT、教育培訓、運輸物流、企業服務等融資金額也均超過20億美元，TOP10行業合計融資金額佔比85.22%。
圖表 6 2018年前11月創投市場細分行業投資金額及案例數量
數據來源：CVSource，海銀財富研究部
互聯網下細分行業包括大數據、電子商務、電子支付、共享經濟、社交社區、網絡遊戲、移動互聯網及其他。根據CVSource數據，包括未披露融資金額在內的案例數量達到1474個，主要集中在大數據（206例）和電子商務（677例），大數據是信息時代的產物，數據涉及到生活的方方面面，數據安全、個人隱私及大數據應用是未來互聯網發展的重要方向。電子商務是互聯網以及移動互聯網在我國滲透率持續提升下的結果，目前我國互聯網滲透率達到57.7%，近年來處於持續提升的趨勢，相對發達國家未來仍有一定的上升空間。在三四線城市及農村地區，互聯網投資仍有較大的增長空間。伴隨著互聯網移動互聯網與產業的融合，互聯網行業的發展進入以產業互聯網為主導的後半場，to C端的消費互聯網亦逐漸飽和可挖掘空間有限，未來互聯網將逐漸對接傳統經濟，為傳統行業賦能促進產業轉型升級，目前深耕互聯網領域的巨頭騰訊已調整架構向to B端的產業互聯網轉向。
IT下細分行業包括IT服務、半導體芯片、軟件、信息化服務、硬件及其他，各細分行業融資案例分佈較為均勻，其中半導體芯片、IT服務、軟件、硬件是重點的投資領域，芯片提供計算能力、存儲數據，在電力、交通、國防、軍工等關係國家經濟命脈的領域也起到了至關重要的作用，芯片關係到國家安全、國民經濟發展。2018年中興被制裁事件及中美貿易摩擦暴露了我國在部分關鍵基礎技術方面“受制於人”的被動局面，國家下定決心從資金到產業政策方面大力支持關鍵基礎核心技術的研發和創新，相關產業的融資也將迎來規模的大幅增長。
醫療健康領域投融資的大規模增長，是中國經濟重心逐漸向消費傾斜的表現，伴隨著全社會人口老齡化及居民生活水平的提高，醫療健康成為消費升級、社會保障的重要發力點，更高的醫療健康、社會保障水平有助於提升居民的消費傾向，在消費升級的同時提升消費在經濟結構中的比例，在後工業化和進出口貿易增長逐漸觸及天花板的新時期提升經濟增長的韌性。醫療健康領域的投資包括醫療器械、醫藥、醫療技術、醫療服務、醫療信息化等細分領域，醫療服務、醫療器械和醫藥領域的投融資案例佔比較大。
私募股權市場投資領域，金融和運輸物流吸金能力最強，金融和運輸物流領域大額融資拉高了整體融資額，其次是醫療健康領域；製造業案例數量最多，其次是IT及醫療健康。與創投市場類似，文化傳媒、IT、汽車行業、消費升級、人工智能也是重點投資領域。TOP10行業投資金額佔比高達88.17%，案例數量佔比則達到75.77%。由於PE投資的主要是企業生命週期的成長和成熟期居多，相對而言，重點投資行業也是相對成熟的製造業、金融、運輸物流、能源及礦業以及近年來熱門的消費升級等細分行業。
圖表 7 2018年前11月PE市場細分行業投資金額及案例數量
數據來源：CVSource，海銀財富研究部
互聯網及IT領域投資金額及案例均佔領先優勢，主要是由於一些項目均是頭部機構參與的大額融資。2018年2月3日，平安好醫生（平安健康）獲得4億美元融資，軟銀願景基金領投，IDG資本、SBI投資（思佰益）等跟投。11日，北京居然之家投資控股有限公司獲得阿里巴巴等130億元融資。14日，京東物流完成25億美元的戰略融資，投資方高瓴資本、紅杉資本中國、招商局資本、騰訊產業共贏基金、中國人壽、國創開元母基金、中國國有企業結構調整基金、工銀國際、凱輝基金等。3月15日，雲谷（固安）科技有限公司獲得95億元融資，投資方為知合資本管理有限公司的河北新型顯示產業發展基金（有限合夥）。
三、政策扶持私募股權助力新經濟
2018年，國家對創新創業、民營企業、新經濟的扶持力度再進一步，密集出臺了一系列鼓勵創新創業，加快發展人工智能、數字經濟、高端製造等新經濟產業的支持政策，從稅收優惠、產業政策、資本市場支持等方面全方位助力打造創新創業的升級，培育經濟增長新動能和助力高端製造產業轉型升級。特別是2018年年底中央提出要設立科創板並試點註冊制儘快落地，這無疑將為投資科技創新的私募股權機構提供更便利快捷的退出渠道，行業將迎來新的發展高潮。
圖表8 2018年VC/PE相關支持政策
數據來源：根據公開資料整理，海銀財富研究部
2019年1月9日，國務院辦公廳印發《關於推廣第二批支持創新相關改革舉措的通知》（簡稱《通知》），《通知》提出將在全國或京津冀、上海、廣東（珠三角）、安徽（合蕪蚌）、四川（成德綿）、湖北武漢、陝西西安、遼寧瀋陽等8個區域內，推廣第二批知識產權保護、科技成果轉化激勵、科技金融創新、軍民深度融合、管理體制創新等方面支持創新相關改革舉措。本次政策出臺充分考慮了政府引導基金投資早期項目遇到的瓶頸和困難，具備較強的實操指導意義，旨在引導和幫助科技創新企業發展，與創投結合最為緊密的是科技創新方面的5項舉措。包括在8個改革試驗區的區域性股權市場設置科技創新專板，在全國範圍內推廣基於“六專機制”的科技型企業全生命週期金融綜合服務，推動政府股權基金投向種子期、初創期企業的容錯機制，以協商估值、壞賬分擔為核心的中小企業商標質押貸款模式，創新創業團隊回購地方政府產業投資基金所持股權的機制。針對科創企業融資和政府引導基金的關鍵性問題，支持源頭創新，容錯機制的設立鼓勵政府資金進行更多大膽嘗試，釋放資金活力，引導投資從後期項目向早期投資轉移。此次政策的出臺也是2018年底將上海證券交易所發佈將設立科創板並試點註冊制的相應配套制度，區域性股權市場的科技創新專板是一個OTC科創板，集聚和展示效應非常明顯，未來有可能成為科創板的輸送渠道，對於整個資本市場也會起到一定的推動作用，釋放出更多的市場活力。
四、私募股權未來發展趨勢
1. 市場份額頭部化
2018年，資管新規等金融嚴監管政策持續，創投及私募股權市場遭遇募資寒冬，在市場資金面偏緊的情況下，LP對項目篩選更為嚴苛，頭部機構基於品牌影響力、歷史優秀業績等因素更受LP青睞，中部及尾部機構募資難度不斷加大，資本逐漸向頭部機構和優質項目集中。前11月，早期市場前10名所募資金佔比42.1%，較2017年同期增長7.5個百分點；創投市場募集資金規模及數量分別下降15.8%和20.7%，但大額融資頻現，募資金額10億元以上的基金有51支，共募集資金規模1744.24億元，佔創投市場總募資規模的64.5%；PE機構單支基金規模在50億元以上的基金22支，共募集資金規模2330.98億元，佔PE機構總募資規模的27.1%，頭部機構大額募資頻現反映出募資端“馬太效應”明顯。
通過清科股權投資年度排名中的50家標杆機構募資情況來看，私募股權市場呈現資金向頭部機構聚集趨勢。前三季度，50家標杆機構（佔比僅為0.3%）合計募集79支基金，募集數量佔比3.8%；合計募資規模1090.59億元，募集規模佔比18.7%。與2017年相比，募集規模佔比增加6.8個百分點，股權市場資金集中度進一步提升。
圖表9 50家標杆企業基金數量及募集規模佔比
數據來源：PEdata，海銀財富研究部
在早期投資機構、VC及PE機構的募資過程當中，頭部效應也很明顯，前20支基金募集規模佔比分別為60.70%、50.10%及25.90%。在IPO退出市場，1.1%的股權投資機構IPO賬面退出金額市場佔比超過1/3，2.7%的股權投資機構賬面退出金額市場佔比超過1/2。
圖表 10 早期投資、VC及PE前20支基金募集規模佔比
數據來源：PEdata，海銀財富研究部
2. 資本來源機構化
中國股權投資市場目前一半的LP仍然是個人或者家族投資者，而在私募股權發展更為成熟的美國，機構投資者的佔比高達80%以上。創投及私募股權投資需要投資者具備更為專業的投資眼光和投資經驗。股權投資是需要對被投企業長期的資金支持，需要承擔高風險和長期的投資耐心。以個人投資者作為LP的主要來源限制了創投及私募股權基金的資本來源。個人投資者缺乏投資耐心導致創投及私募股權投資基金難以進行長期的投資，對於被投企業的成長和發展不利，個人投資者的投資理念不成熟也導致創投及私募股權基金需要花費較多精力維護投資者關係。從股權投資的特性和成熟市場發展歷史來看，資本來源的機構化也是必然的趨勢。
2018年前三季度，從出資LP數量來看，富有家族及個人、上市公司/民營企業、VC/PE機構排名仍居前三，個人LP佔比從2014年的54.4%降至2016年49.4%，2017年底進一步下降至40.7%。2018年資管新規正式落地，個人LP投資門檻變高，大批未獲得預期收益的個人投資者離場，客觀上形成了散戶出清，LP更加專業化的趨勢。同時，頭部VC/PE機構話語權更強，更受LP的青睞，並開始涉足母基金向更多的細分領域滲透。
《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》、《商業銀行理財業務監督管理辦法》等資管新規細則的出臺，股權投資市場募資規則持續細化，政策環境日趨成熟。《關於做好政府出資產業投資基金績效評價有關工作的通知》、《關於推動創新創業高質量發展打造“雙創”升級版的意見》的發佈，政府引導基金運營更為專業化、市場化，成為股權投資基金重要的LP，《關於保險資產管理公司設立專項產品有關事項的通知》及《保險資金投資股權管理辦法》則放開了保險資金投資股權基金的諸多限制，險資投資股權投資基金流程簡化權限下放。政府引導基金、保險機構和全國社保基金的股權投資限制逐漸放寬，股權投資基金的LP資金來源將更加機構化。
3. 投資階段中早期化
從近三年私募股權投資階段來看，投資案例數量最多的是初創期企業，其次是擴張期企業，種子期和成熟期的數量緊隨其後。但由於種子期、初創期企業風險較大，平均單筆融資金額較低，而成熟期企業由於具備經驗證的盈利能力和成長性，單筆融資金額偏高、融資規模通常較大，投資金額成熟期最高處於絕對領先水平，其次是擴張期和初創期企業，種子期投資金額最少。具體輪次上，A輪融資案例數量最高佔據絕對領先優勢，天使輪和B輪融資案例緊隨其後。投資金額上，A輪、B輪融資金額遠高於其他輪次，上市後定增也是投資金額佔比最大的一個領域。
圖表 11 企業生命週期與利潤增長
數據來源：根據公開資料整理，海銀財富研究部
自2015年國家提出“雙創”以來，政府資金在股權投資領域扮演著越來越重要的角色，尤其在早期投資階段，政府引導基金和商業化母基金成為最重要的LP，鼓勵社會資本參與早期投資，引領股權投資往早中期階段轉移，早期投資案例數量及規模爆發式增長。伴隨著近幾年雙創熱潮的興起，一級市場資金流入呈現井噴狀態，2015年來每年募資金額均超過1萬億元，尤其是2016年和2017年募資金額接近2萬億元，但一級市場優質項目數量難以和資金量同樣的速度增長，造成了大量資金追逐少量優質項目的現象，一二級市場估值差減少倒逼投資前置，2017年出臺的鼓勵創新創業的稅收優惠及鼓勵天使輪和種子期等政府政策扶植也使得早中期投資案例大幅增長。
2018年前11月創投市場投資仍以A輪融資高居榜首，資本傾向於投資成本相對較低、成長動力較強、發債案例較大的早期項目。投資案例集中在A輪、天使輪、Pre-A輪、B輪及A+輪等早期階段的項目，A輪、天使輪案例數量遠超其他輪次，無論是投資金額還是案例數量A輪融資佔最大比重，其後投資金額較大的依次是B/C/D輪，2018年出臺了《關於創業投資企業和天使投資個人有關稅收政策的通知》，天使輪融資的案例數量出現井噴，種子輪融資案例數量較以往也有較大幅度增長，但因所處企業發展早期階段單筆融資金額相對較低。PE以Growth基金為主，投資金額佔比超過50%，案例數量佔比超過90%。
圖表 12 2018年前11月創投及PE市場各投資階段投資金額及案例數量
數據來源：CVSource，海銀財富研究部
4. 投資領域專業化
在國家鼓勵創新創業並出臺一系列優惠政策的背景下，私募股權市場快速發展，國內GP數量早已突破一萬家，目前國內GP同質化競爭日益白熱化，很多GP細分行業專業化服務能力欠缺。隨著合格投資者範圍逐漸擴大，保險、銀行等機構資金投資私募股權領域被放開，機構投資者在選擇GP時，對整體資產規模、單隻基金規模、退出項目、歷史業績等都有要求，對管理團隊的專業性和從業經驗要求更是“超高配置”。
政策推動下政府引導基金也逐漸成為私募股權投資領域的新生主力，政府引導基金因政策引導性在選擇GP時，除了對管理團隊經驗、社會募資能力、項目儲備等方面有要求外，通常還有返投比例限制。在激烈的市場競爭下，GP機構通過投資策略調整來進行差異化發展，聚焦專業行業的天使基金、成長基金、併購基金、夾層基金等滿足不同企業融資需求的專業化基金應運而生。隨著股權投資機構數量增加，基金越來越專業化、細分化，投資判斷需要越來越專業的能力，股權投資的行業透明度低、變化快、門檻高，市場化母基金以其專業投資遴選和監控能力、組合投資帶來的風險分散能力以及頂級GP的進入能力和增值服務能力成為資金的熱門選擇。此外，從收益情況來看，大的PE機構管理的很大部分資金是風險偏好較低的養老基金、保險資金等，回報一般僅在12%-15%之間，而專注於某一個領域的早期基金或者VC基金，IRR有時候能達到50%以上。因而提升專業化服務能力向差異化、品牌化過渡將是未來GP行業洗牌期重要的趨勢。
隨著LP資金來源逐漸增多和多樣化，LP對GP的要求日益嚴格。LP遴選GP的第一標準，是最直接體現投資機構管理水平的投資業績和管理經驗。其次，在目前募資困難、優質項目稀缺的市場環境中，一直以來被忽視的投後管理能力也成為了LP遴選機構的重要標準之一。此外，團隊的專業度、穩定性，機構內部管理體系的建立和執行，機構與過往LP合作關係以及機構的品牌影響力，都是LP遴選GP的重要考量因素。
專業化投資可以加速新興行業產業鏈的整合，不同的VC/PE同時專注於某一新興行業，投資上下游和關聯領域的眾多項目，在這些項目之間會逐漸發生橫向、縱向的有機整合，並逐漸構造成清晰的產業鏈，並促進行業內的併購。專業化的投資，持續深耕某一細分領域才能形成對行業的深刻理解，積累行業資源和人脈關係，持續在某一領域的專業化投資也可以形成一定的產業鏈和價值鏈，成為企業依託的資源和渠道。
五、私募股權投資策略
1. 母基金策略
採用首次基金投資（子基金）（P）+PE二級市場交易（S）+直投（項目跟投）（D）策略的母基金，通常是以“P”為主，“S”和“D”為輔。利用“P”策略深入行業核心層，通過“S”增加流動性並通過“D”提升收益。國內母基金的投資策略以項目跟投為主，佔比超過50%，主要投向VC/PE基金，行業佈局集中在一級市場熱門行業。
圖表 13 母基金的策略演變
數據來源：CVSource，海銀財富研究部
2. S策略
“S”策略交易整體分為兩大類，購買存續私募股權基金份額或後續出資額和購買私募股權基金持有的所投組合公司。“S”策略之所以可以增加母基金的流動性，在於VC/PE基金在成熟之前現金流出持續大於現金流入，LP需要等待3-5年才可能獲得私募股權基金的收益，所以現金流回流組成類似J形狀曲線。當母基金在VC/PE基金較為成熟的時候進入，則避開了前期資金投入期，因此縮短了資金回報週期。
圖表 14 “S”策略現金流J曲線效應
此外，由於二手份額交易通常能以折扣價格購買資產，因此母基金可以獲得相比於“P”策略更高的利潤空間。但是優質的二手份額不易尋找，並且中國的GP傾向於以IPO形式退出最大化收益，因此目前母基金僅小範圍採用“S”策略，在2018年以來IPO審核趨嚴退出渠道受阻的情況下，“S”策略交易佔比有可能提升。
未來“S”策略或許將有更加廣闊的機會，這是由於2008-2013年甚至更早的未退出基金陸續完成投資，但卻有一大批未退出份額，而中國大陸趨嚴的IPO審核將限制境內IPO退出渠道。美國和香港可以消化一部分企業進行IPO退出，但相對於VC/PE機構尚未退出的份額而言讓不足以滿足其需求，二手份額交易或將成為VC/PE基金的主流退出渠道。
圖表 15 VC/PE歷年募集完成規模、投資金額及IPO融資額
3. 項目跟投策略
項目跟投策略代表著母基金策略趨於主動型，母基金在對子基金進行投資的提供的同時，也參與子基金所投項目的直接跟投。基金價格跟蹤所投資的基金團隊，保持較好長期溝通合作，對基金所投項目以數據庫跟蹤、適時現場盡調等方式對項目進行跟蹤篩選，擇機採取直接跟投，以提高基金收益率。根據Preqin問卷調查LP得到的數據，80%的LP認為跟投收益優於傳統私募股權投資，45.7%的LP認為跟投收益比傳統私募股權投資收益高5.1%以上。
圖表 16 跟投策略與傳統私募股權投資收益對比
4. 首發基金（First-Time Funds）策略
First-Time Funds投資策略也是母基金投資策略的一種，是LP的差異化投資策略之一。First-Time Funds通常指的是新投資機構設立運作的第一支私募基金。從基金管理人核心人員屬性來看，新機構包括（1）團隊成員並無過多投資經驗和行業背景，僅根據市場熱度和風向而組建的首次參與私募投資的新機構。（2）具備金融或投資領域從業經驗對於金融行業有深入認知和了解的金融從業者。（3）老牌傳統投資機構裂變形成的裂變機構。還有一類（4）是具備產業背景的新機構，多由具備多年從業經驗的高管轉型組建。
圖表 17 全球私募股權First-Time Funds地域分佈
數據來源：Preqin，海銀財富研究部
新機構投資領域更加聚焦，結構精簡，呈現“投管”一體化發展趨勢，投資策略往往較為靈活，市場靈敏度相對更高，為求得競爭優勢，往往會在投資策略、收益分配機制等方面開創新模式，將自身優勢發揮到極致。2000-2012年間成立的基金，早期、VC、PE在內的私募股權First-Time Funds的IRR中位數比同期私募股權基金整體IRR中位數高出5到10個百分點，國內優秀的First-Time Funds往往能夠取得更為亮眼的業績。這主要是由於優秀團隊運作First-Time Funds時投入更多精力以取得亮眼的基金回報率為後續基金募資創造機會。精簡的機構設置使得投資決策流程相對簡單，決策速度相對較快，決策效率相對較高，團隊成員擁有更多的話語權，能夠追隨市場變化及時調整機構發展方向和投資策略，投資風格更加積極主動、勇於創新。創始合夥人勤於一線投資，參與資源對接、項目篩選等基礎工作保障了First-Time Funds所參投項目質量水平較高。但缺點是團隊穩定性較差以及投後管理能力較弱，這種策略要成為主流還有很多方面要提升，但可以作為傳統策略的有益補充。
圖表 18 First-Time Funds與非First-Time Funds內部收益率淨值中位數對比（按基金成立時間）
數據來源：Preqin，海銀財富研究
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