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深度剖析美國第三方支付公司 Square後，我們看到了什麼？
Tenbagger專題研究系列（1）
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寫在前面
生態+定位，成就Square第三方支付Tenbagger：2015年11月19日，美國移動支付公司Square在紐約證券交易所掛牌上市，發行價僅9美元，開盤價11.2美元。2018年10月1日，Square日內創下101.15美元歷史高價，用時不到三年創下近十倍的股價增長奇蹟。本文從Square歷史背景入手，推至當前業務模式及競爭優勢；從公司入手，推至行業市場發展及競爭情況；從海外入手，看國內目前第三方支付企業發展潛力。
細究歷史
上市三年，第三方支付Tenbagger怎樣煉成？公司正式成立於2009年2月，經過近十年發展，2018年前三季度營收規模達到23.66億美元，2018年第三季度淨利潤為1964.3萬美元，相比去年同期淨虧損1609.8萬美元，首次實現季度盈利。主要服務於中小型小企業，為其提供以支付為中心、涵蓋金融、營銷等的多元化服務，通過收購Caviar、Weebly及與eBay等戰略合作進一步拓展業務；旗下擁有Square Reader（移動端信用卡付款）、Square Register（同步實體店銷售信息）、Square Stand（iPad銷售系統）、Square Cash（電子郵件匯款）、Square Market（幫助賣家建立在線支付功能店鋪）、Square Order（訂餐及在線支付）、Square Capital（金融服務）等品牌產品。
商業模式
以支付為中心，向外輻射搭建產品服務生態系統：由支付業務出發，結合多樣化的軟件和硬件，構建成一個商業生態系統。
公司提供全面付款解決方案，幫助商戶輕鬆完成結算。2018年第三季度，Square實現225億美元支付總額（+29%）。同時，Square繼續挖掘大客戶的潛力，這部分客戶帶來的支付總額佔比為52%，其中超過40%的客戶是從小微客戶發展而來的，前三季度基於交易的業務收入達到18億美元。
多種軟件助力管理+聚焦垂直市場，訂閱服務收入節節攀升。2018年前三季度訂閱和服務業務收入3.98億美元（+57%），通過Square Appointments應用程序，服務行業的商家可以使用集成解決方案來創建一個從預訂到付款的無縫體驗模式。Square構建垂直解決方案（零售、食品等相關行業），外賣業務Caviar，貸款業務Square Capital增長喜人。
自主研發硬件為支付提供強大支持，硬件銷售業務整體呈虧損。 Square提供經濟實惠、可定製的硬件，可以處理所有支付形式，包括磁條、EMV芯片和NFC等。商家可以通過交易手續費接受來自Visa、MasterCard等支付。硬件業務是Square支付業務拓展的重要基礎，但由於其主要為軟件提供配套支持，所以對於公司業績貢獻較小。
把握支付業務積累的商戶資源，業務拓至金融服務。Square Capital通過與銀行合作，協助向合格的商家提供貸款，而這基於公司積累的用戶實時付款和POS數據。2018年1月，Square通過Square Cash 推出比特幣交易業務，2018年第三季度實現4296萬美元營業收入。
核心優勢
四大優勢實現協同效應，獨特資源難以複製：開展多元化業務，垂直領域服務於整個支付生命週期；線上+線下營銷雙管齊下，2017年淨推薦值（NPS）均值接近70，是銀行供應商平均得分的兩倍；穩定技術投入，助力產品更新+風險把控，超過45%的員工服務於產品工程、開發以及設計部門；進行有效的國際擴張，打造分銷渠道網絡，客戶遍及美國、加拿大、日本、澳大利亞等。隨著公司開展多樣化經營，毛利率在訂購服務和資本服務擴張、星巴克服務終止的帶動下逐漸提升，2018前三季度毛利率達39.04%，淨利率-0.43%，虧損幅度逐漸收窄，扭虧為盈概率逐漸增加。大客戶對付款額貢獻持續提升至2018Q3的52%，盈利天花板逐漸提高。
海外市場
美國第三方支付市場如何助力Square發展？
行業空間：無現金支付成為常態，市場潛力還需挖掘：2018年，消費者支付預計將達到11.4萬億美元，信用卡增長到66％（7.6萬億美元），現金和支票的使用率也在下降；移動支付滲透率較低，2017年，美國零售行業移動支付滲透率僅為7%，遠低於中國。2017年美國小微商戶體量為2100萬美元，全球體量為其五倍，吸引Square國際擴張。（尼爾森報告）
競爭環境：Square以閉環生態為核心優勢，於競爭激烈市場聚焦中小企業：移動支付市場競爭非常激烈，競爭對手不僅來自移動支付機構，亦有傳統零售商、社交平臺等多方跨界者。目前，Square穩居蘋果應用商店APP商務類下載排行榜首。與PayPal、FirstData相比，Square的市場定位及閉環生態系統是其脫穎而出的關鍵。
反觀國內
第三方支付發展潛力究竟如何？
行業概況：獨立第三方支付行業年複合增長率81.1%，空間潛力較大：盈利模式多樣，分別為接入費用模式、服務費模式、交易佣金模式及其他創新營收模式，“支付”捆綁“增值服務”或成趨勢。客戶備付金2019年需全部上繳，行業監管繼續從嚴。（匯付天下招股書）
發展趨勢：小微商戶數年複合增長率16.5%，定製化解決方案商機凸顯：商戶的數量是第三方支付行業業績的重要基礎，目前客戶主要是B端和C端，C端支付寶和微信已成霸主，B端市場中潛力無限的小微商戶市場成必爭之地。第三方支付業務主要由傳統的支付型業務和新型的金融科技服務業務構成；其中，“移動”業務以佔支付交易量總量的63.9%成為重中之重；需求增加，金融科技服務有望成為下一個“兵家必爭之地”。
行業競爭：“2+1+N”格局，“N”雖魚龍混雜但適者生存，未來更注重品質：微信、支付寶壟斷近60%的交易量，為行業兩大巨頭；銀聯涉及資金的清算和結算不可缺少；N個擁有第三方支付牌照的公司爭相搶佔市場，監管趨嚴下品質成發展關鍵。
迴歸三板
以支付業務為主，未來移動支付+增值服務助增長：第三方支付的企業有40多家，業務範圍廣泛、各有專攻，其中通過控股子公司擁有支付牌照的公司有資和信、匯元科技、九恆星和得仕股份。
風險提示
公司盈利能力下滑的風險，行業競爭加劇的風險。
重點行業
科 “新”時代，優創先機
新三板2019年年度策略
醫藥
2019年建議關注頭部醫藥公司：合全藥業、成大生物、原子高科等
TMT
科創板上線或成明年資本市場最大變量，部分優質三板公司或可迎來轉板機遇！
教育
K12板塊依舊是重點、職業教育板塊值得關注，持續關注政策對於部分賽道的後續規定！
安信新三板 諸海濱團隊
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【團隊榮譽】
2016年-2018年賣方水晶球獎新三板公募/總榜第一名
2015年&2016連續新財富最佳新三板研究機構第一名
2016年&2017年金牛獎新三板研究第一名
【首席 · 諸海濱】
安信證券研究中心 •總經理助理
新三板研究負責人
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