1月PMI小幅好於預期；中美貿易談判繼續；美聯儲1月紀要放鴿。大類資產排序：股票>債券>貨幣>大宗。

摘要

宏觀要聞回顧

• 經濟數據：1月製造業PMI49.5，非製造業PMI54.7%；2018年規模以上工業企業利潤同比增10.3%，12月同比降1.9%。
• 要聞：中美結束在美國的會談，預計2月中旬美國將來華談判；地方“兩會”陸續召開，“三穩”“一城一策”“完善住房保障體系”成為2019年各地房地產調控政策關鍵詞；發改委等十部委印發《進一步優化供給推動消費平穩增長，促進形成強大國內市場的實施方案（2019年）》；住建部發布關於開展農村住房建設試點工作。

資產表現回顧

• A股指數上行，債券回升，期貨上漲。本週滬深300指數上漲1.98%，滬深300股指期貨上漲1.71%；焦煤期貨本週上漲4.38%，鐵礦石主力合約本週上漲12.79%；股份制銀行理財預期收益率下跌-2BP至4.36%，餘額寶7天年化收益率上漲9BP至2.69%；十年國債收益率下行-3BP至3.1%，活躍十年國債期貨本週上漲0.09%。

資產配置建議

• 資產配置排序：股票>債券>貨幣 >大宗。經濟增速下滑的問題是國際性的。2019年年初至今，全球各國各經濟體首先下調了對2019年經濟增速的預期，其次各央行紛紛放鴿，表態加息次數的預期應有所下降，並且降息已經在部分新興經濟體開始顯露。如果2019年經濟增速下滑的速度和幅度超出當前預期，不排除全球貨幣政策有轉向的可能。在當前的不確定性較大的全球經濟增長前景背景下，中國的經濟增速能夠維持在6%上方，並且通脹預期穩定，將在全球經濟前景比差的情境下脫穎而出，對海外資金形成較大吸引力。

風險提示：美國對華貿易政策的變數；一季度基建投資力度不及預期。

一週概覽

大類資產年前表現依然強勁

A股指數上行，債券回升，期貨上漲。本週滬深300指數上漲1.98%，滬深300股指期貨上漲1.71%；焦煤期貨本週上漲4.38%，鐵礦石主力合約本週上漲12.79%；股份制銀行理財預期收益率下跌-2BP至4.36%，餘額寶7天年化收益率上漲9BP至2.69%；十年國債收益率下行-3BP至3.1%，活躍十年國債期貨本週上漲0.09%。

1月PMI小幅好於預期但仍在榮枯線以下。本週A股指數上行，從估值變動幅度看，大盤股本週估值繼續上行，但小盤股估值繼續回落。節前央行在公開市場操作中淨投放逆回購1800億，貨幣拆借資金收益率平穩收官， R007利率週五收於2.76%，GC007利率收於3.16%。本週十年國債收益率下行-3BP，週五收於3.1%。1月PMI數據出爐，小幅好於市場預期，但仍在榮枯線以下，其中生產略有擴張，出口新訂單指數有所回升，價格指數有所走穩，是數據中的亮點。

美聯儲放鴿，全球資產狂歡。股市方面，節前A股指數漲多跌少，領漲的指數是滬深300（1.98%），領跌的指數是萬得全A（-0.08%）；港股方面恆生指數上漲1.53%，恆生國企指數上漲1.5%，AH溢價指數上行0.28收於116.84；美股方面，標普500指數本週上漲1.62%，納斯達克上漲1.86%。債市方面，節前國內債市普漲，中債總財富指數本週上漲0.29%，中債國債指數上漲0.21%，金融債指數上漲0.29%，信用債指數上漲0.1%，分級債A上漲0.05%；十年美債利率下行-13 BP，週五收於2.63%。萬得貨幣基金指數本週上漲0.05%，餘額寶7天年化收益率上行9 BP，週五收於2.69%。期貨市場方面，NYMEX原油期貨下跌-1.83%，收於52.71美元/桶；COMEX黃金上漲1.07%，收於1318.2美元/盎司；SHFE螺紋鋼上漲1.13%， LME銅上漲2.4%， LME鋁下跌-2.19%；CBOT大豆下跌-1.11%。美元指數上漲0.85%收於96.64。VIX指數下行至15.72。春節前後國內資金面較為寬鬆，期間海外各國央行表態偏鴿，全球大類資產普漲。

要聞回顧和數據解讀（新聞來源：萬得資訊）

• 中國2019年1月官方製造業PMI為49.5，預期49.3，前值為49.4；綜合PMI產出指數為53.2，比上月上升0.6個百分點。官方非製造業PMI為54.7%，環比上升0.9個百分點；綜合PMI產出指數為53.2%，環比上升0.6個百分點。
• 【評：1月PMI小幅好於預期，但仍低於榮枯線】
• 中國2018年規模以上工業企業實現利潤總額66351.4億元，同比增10.3%；2018年12月，規模以上工業企業實現利潤總額6808.3億元，同比降1.9%，降幅比11月份擴大0.1個百分點。
• 【評：2018年工業企業利潤同比增速兩位數收官，但12月同比負增長繼續小幅擴大】
• 地方“兩會”陸續召開，各地房地產調控政策進一步明朗，其中穩地價、穩房價、穩預期的“三穩”是大部分省份明確提及的政策關鍵方向，“一城一策”、“完善住房保障體系”成為2019年房地產的關鍵詞。業內人士指出，未來調控將以地方主導，住建部的約談、預警將繼續影響地方房地產調控，2018年的多輪多城房地產巡查在2019年將常態化。
• 【評：地方兩會陸續召開，房地產政策明朗，穩地價、穩房價、穩預期的“三穩”和“一城一策”、“完善住房保障體系”成為關鍵詞】
• 發改委等十部委印發《進一步優化供給推動消費平穩增長，促進形成強大國內市場的實施方案（2019年）》，提出多措並舉促進汽車消費，優化機動車限購管理措施；改造提升重點城市步行街，加快國際消費中心城市培育建設；加快推出5G商用牌照，加快推進超高清視頻產品消費，促進離境退稅商品銷售。
• 【評：發改委等十部委印發促消費方案，重點推進汽車、5G、城市消費發展】
• 住建部發布關於開展農村住房建設試點工作的通知，提出到2020年，各省（區、市）試點縣（市、區、旗）建成一批可複製可推廣的示範農房，農房設計服務、工匠培訓管理等農房建設管理體系初步建立，形成可複製可推廣的農房設計和建設管理經驗。條件較好的省（區、市）爭取在2019年底前建成一批示範農房。
• 【評：住建部發布關於開展農村住房建設試點工作，提出到2020年試點建成一批可複製可推廣的示範農房】
• 中美經貿高級別磋商結束，雙方牽頭人重點就其中的貿易平衡、技術轉讓、知識產權保護、實施機制等共同關心的議題以及中方關切問題進行了坦誠、具體、建設性的討論，取得重要階段性進展。雙方還明確了下一步磋商的時間表和路線圖。中方將有力度地擴大自美農產品、能源產品、工業製成品、服務產品進口。美國總統特朗普會見來美進行新一輪中美經貿高級別磋商的中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴。特朗普表示，本輪美中經貿磋商取得了重大進展，希望雙方儘早達成一個偉大的協議，這對兩個國家和世界都具有十分重大的意義。貿易代表萊特希澤和姆努欽財長2月中旬將率領美方經貿團隊赴華同中方繼續進行磋商。
• 【評：中美結束在美國的會談，預計2月中旬美國將來華談判】

大類資產表現

A股：避雷戰

A股春節前收漲，但分化開始加大。本週市場指數漲多跌少，領漲的指數包括中證100（2.46%）、上證50（2.38%）、滬深300（1.98%），領跌的指數包括中證1000（-2.71%）、上證380（-0.81%）、中證500（-0.56%）。行業方面分化較大，領漲的行業有家電（2.98%）、銀行（2.08%）、房地產（2%），領跌的行業有綜合（-4.24%）、傳媒（-3.98%）、輕工製造（-3.46%）。節前上市公司業績地雷較多，主題指數方面白馬股指數領漲，市場仍繼續向預見性較好的龍頭集中。

• 長三角一體化 | 1月27日，上海市第十五屆人民代表大會第二次會議正式開幕，上海市市長應勇作政府工作報告。備受關注的長三角一體化發展示範區，出現在應勇所作的政府工作報告中。這也是上海官方首次對此公開表態。
• 賽馬概念 | 海南省旅遊和文化廣電體育廳廳長孫穎27日在海南省六屆人大二次會議“經濟工作及自貿區建設”專題記者會上透露，包括賽馬運動在內的《國家體育旅遊示範區總體規劃》已通過專家終審，準備上報。
• 險資持股 | 中國銀保監會新聞發言人肖遠企昨日接受媒體採訪時表示，為更好發揮保險公司機構投資者作用，維護上市公司和資本市場穩定健康發展，銀保監會鼓勵保險公司使用長久期賬戶資金，增持優質上市公司股票和債券，拓寬專項產品投資範圍，加大專項產品落地力度。
• VR | 1月28日，中央廣播電視總檯聯合中國聯通、華為公司在吉林長春啟動5G網絡VR實時製作傳輸測試，為春晚長春分會場5G直播應用提供技術驗證與準備。
• 基建投資 | 1月29日，河北省提出2019年將實施省重點項目400項，總投資19523.6億元。此前一日，重慶市提出2019年計劃安排重大項目885個，總投資20729億元；廣東省提出2019年安排重點項目1155個，總投資5.82萬億元。
• 電力 | 中國電力企業聯合會發佈的《2018—2019年度全國電力供需形勢分析預測報告》顯示，2018年全國全社會用電量為6.84萬億千瓦時，同比增長8.5%，為2012年以來最高增速。
• 旅遊 | 在1月30日國新辦舉行的新聞發佈會上，文化和旅遊部相關負責人表示， 2019年旅遊人數仍處增長態勢，春節假日將較往年“更火爆”。
• 基本金屬 | 礦業巨頭巴西淡水河谷南部系統某礦區1號壩上週發生潰壩事故，並造成嚴重人員傷亡和財產損失。作為後續補救措施之一，淡水河谷於當地時間週二宣佈，公司已向巴西能源和環境部提出關閉10座上游水壩的申請並獲得批准，以此結束大壩存在的隱患。
• 燃料電池 | 中國科學技術大學路軍嶺教授、韋世強教授、楊金龍教授等課題組合作，近期研製出一種新型催化劑，攻克了氫燃料電池汽車推廣應用的關鍵難題，解除氫燃料電池一氧化碳“中毒休克”危機，延長電池壽命，拓寬電池使用溫度環境，在寒冬也能正常啟動。
• 黃金 | 世界黃金協會31日發佈數據，受全球央行購金與去年下半年以來金條金幣投資加速等因素驅動，2018年全球黃金需求增至4345.1噸，同比增長4%。

債券：股債蹺蹺板

債市選擇暫時調整。十年期國債收益率週五收於3.1%，本週下行-3BP，十年國開債收益率週五收於3.56%，較上週五下行-6BP。受到股市業績暴雷影響，風險偏好重新向債市傾斜。本週期限利差上行1BP至0.75，信用利差下行-2BP至0.79。

節後央行又將開始滾動資金。

• 央行公佈2018年地區社會融資規模增量統計表，廣東以2.25萬億名列第一、浙江、北京分列二三。
• 央行公佈的數據顯示，江蘇省去年地方政府專項債券增量為1580億元，位列第一，山東、安徽、廣東的增量也超過1000億元。
• 央行：中國債券正式納入彭博巴克萊債券指數，下一步將繼續完善相關制度規則安排，進一步提高中國債券市場對外開放水平，為國際投資者提供更加友好、便利的投資環境。
• 據一財，29日多隻地方債中標利率均較下限上浮25bp，與此同時，今年以來地方債認購火爆的情形也有所降溫，四川省多隻專項地方債投標倍數不足20倍。

大宗商品：意外因素擾動大宗市場

鐵礦石價格因意外走高。本週商品期貨指數上漲1.62%。從各類商品期貨指數來看，上漲的有煤焦鋼礦（3.55%）、貴金屬（2.54%）、有色金屬（2.09%）、非金屬建材（1.41%）、能源（0.57%）、穀物（0.51%）、油脂油料（0.48%），下跌的僅有化工（-0.86%）。各期貨品種中，本週漲幅較大的大宗商品有鐵礦（14.83%）、焦煤（6.22%）、滬鎳（4.82%），跌幅靠前的則有纖板（-5.6%）、蘋果（-2.09%）、原油（-1.75%）。由於淡水河谷危機導致鐵礦石價格大幅上漲，拉動大宗商品價格上行。

大宗商品一週要聞（新聞來源：萬得資訊）

• 由於產量下降和出口激增，馬來西亞1月份的棕櫚油庫存可能出現8個月來的首次下降。外媒對分析師、交易員和種植園管理人士進行的九項估算中值顯示，庫存較前一個月下降約6%，至303萬噸。這將是馬來西亞棕櫚油庫存自去年6月份以來的首次下降。
• 為減輕煤炭、焦炭生產企業和用戶負擔，山西將繼續執行減半收取煤炭交易費、焦炭現貨交易手續費兩項費用。
• 世界黃金協會（WGC）：2018年世界黃金消費總量為4345.1噸，高於2017年的4159.9噸。其中，全球央行官方黃金儲備增加651.1噸黃金，同比增74%，並創紀錄第二高。
• 中國黃金協會：2018年，國內黃金產量為401.119噸，連續12年位居全球第一，較上年減產25.023噸，同比下降5.87%；全國黃金實際消費量1151.43噸，連續6年保持全球第一位，同比增長5.73%。
• 沙特能源大臣法利赫：希望歐佩克減產協議能夠得到全面執行，需要在3-4月的會議上重新評估市場形勢；正努力將原油庫存降至5年均值下方；減產將在未來幾周內影響市場。沙特目標是2月產量在1010萬桶/日；沙特產量將在整整6個月內保持產量遠低於減產配額。
• 2019年浙江自由貿易試驗區要加快建設國際油品交易中心，大宗商品交易額突破3000億元，推進國際油品儲運基地建設，油品儲運能力達到3100萬方。
• 淡水河谷：暫時停止了巴西Brucutu礦山的部分運營，這可能導致鐵礦石年產量損失約3000萬噸。受全球第一大鐵礦石供應商淡水河谷危機加劇供應擔憂影響，國際鐵礦石期貨價格飆升。花旗銀行宣佈上調2019年鐵礦石價格預期至88美元/噸。
• 美國自蘇伊士運河危機以來首次成為英國最大的石油出口國，日益豐富的頁岩油開始取代北海原油供應。

貨幣類：節前貨基收益率微乎其微上行

貨基收益率的上行是難以持續的。本週餘額寶7天年化收益率上行9BP，週五收於2.69%；人民幣3個月理財產品預期年化收益率下行0BP收於4.36%。本週萬得貨幣基金指數上漲0.05%，貨幣基金7天年化收益率中位數週五收於3.04%。隨著美聯儲1月決議聲明發布，市場預期2019年美聯儲加息的步伐將大大降低，隨後十年美債收益率大幅下行，在十年美債的帶動下，國內美元理財收益率也出現了大幅下降。

外匯：人民幣匯率相對強勁

人民幣兌美元中間價春節前後下行-860BP，至6.7081。本週人民幣對美元(1.27%）、英鎊(1.09%）、瑞郎(1.08%）、盧布(0.84%）、日元(0.65%）、林吉特(0.12%）、歐元(0.05%）升值，對韓元(-0.11%）、加元(-0.45%）、澳元(-1.34%）、蘭特(-2.13%）貶值。人民幣匯率前期觸及6.75上方之後，在春節前後已經繼續升值至6.70上方，我們認為人民幣的強勁主要是因為海外貨幣的疲弱，考慮到海外經濟數據普遍走低，各國央行在貨幣政策上也放棄強硬立場，以美聯儲為代表，在加息問題上持續放鴿，導致海外貨幣匯率走弱，人民幣相對走強。

外匯市場一週要聞（新聞來源：萬得資訊）

• 中國連續六個月減持美債，11月所持美債下降175億美元，至1.12萬億美元，刷新至少2017年5月以來新低，仍是美債最大海外持有國。
• 中國2018年12月Swift人民幣在全球支付中佔比2.07%，前值2.09%。

港股：春節前後強勢反彈

港股反彈難持久。本週恆生指數上漲1.53%，恆生國企指數上漲1.5%，AH溢價指數上行0.28收於116.84。行業方面本週領漲的有原材料業（5.32%）、地產建築業（3.82%）、消費者服務業（3.5%），跌幅靠前的有綜合業（-1.04%）、公用事業（-0.71%）。本週南下資金總量-0.96億元，同時北上資金總量225.21億元。我們認為當前海外市場的上漲更多反應的是央行寬鬆的貨幣政策態度，並未反應對經濟基本面的悲觀前景預期，因此反彈難持久。

港股及海外一週要聞（新聞來源：萬得資訊）

• 美國總統特朗普國情諮文：迫切希望與國會共同努力通過基礎設施投資法案，為新的、重要的基礎設施建設進行投資；希望國會能夠批准新的“美國—墨西哥—加拿大協定”以取代北美自由貿易協定；保護知識產權，並確保更多汽車在美國製造。
• 美聯儲維持聯邦基金利率在2.25%-2.50%不變，符合預期。美聯儲利率決議聲明稱，撤銷進一步加息的指引；承諾在未來行動上保持耐心；準備好調整資產負債表的正常化。
• 美聯儲主席鮑威爾新聞發佈會要點：1、美國經濟表現不錯，通脹仍接近2%，海外經濟有所放緩，美國經濟將在2019年穩步增長。2、在一定程度上，美聯儲（未來）加息的可能性降溫，下一步行動將完全取決於數據；3、FOMC正評估結束縮表的時間點；不計劃使用資產負債表作為活躍的政策工具，將在利率、前瞻性指引之後使用資產負債表作為工具。4、對貿易存在實實在在的擔憂，關稅目前沒有對GDP產生大的影響。
• 歐洲央行行長德拉吉：最近數月以來，數據持續遜於預期；如有需要，歐洲央行做好準備調整所有的工具；重要的貨幣政策刺激仍是基本；這些利好因素支持我們的信心，相信通脹將持續趨近低於但接近2%。
• 美國11月耐用品訂單環比終值0.7%，預期1.5%，初值0.8%。
• 歐元區12月PPI環比-0.8%，前值-0.3%，預期-0.6%。
• 歐元區1月製造業PMI終值50.5，創2014年11月以來新低，預期50.5，初值50.5，12月終值51.4。歐元區1月調和CPI同比升1.4%，預期升1.4%，前值升1.6%；1月核心調和CPI同比初值升1.1%，預期升1%，前值升1%。
• 美聯儲布拉德（2019年票委）：1月就業數據很強勁；美聯儲的決議很明智；現在是觀望經濟如何表現的時候；美聯儲的決定將為未來幾年定下基調；希望一些國債收益率曲線變陡峭；銀行資產負債表肯定要比預期的大；全球經濟狀況並沒有預期的那麼強勁；希望很快就資產負債表的規模做出決定。
• 德國2018年12月零售銷售同比降2.1%，預期升1.5%，前值升1.1%；環比降4.3%，預期降0.6%，前值升1.4%修正為升1.6%。
• 德國央行行長魏德曼：德國經濟在2019年將低於潛在趨勢；德國經濟面臨下行風險；退出（寬鬆政策）將是緩慢的（過程）；並不認為德國會陡然出現衰落，也不認為會出現長期性衰退。
• 美聯儲主席鮑威爾：美國經濟當前表現強勁，人均收入增速放緩依舊是經濟面臨的長期挑戰，勞動力參與率的滯後是美國目前的一大擔憂。
• 俄羅斯央行維持利率7.75%不變，符合預期。俄羅斯央行稱，上調增值稅對CPI的影響是溫和的，預計2019年底CPI為5%-5.5%，2020年上半年回至4%的目標；預計2019年經濟增速為1.2%-1.7%。
• 澳洲聯儲聲明：未來利率上升或下降的可能性較以往更均衡，如果失業率出現實質性上升，通脹率過低，澳洲聯儲或將降息；將截至2019年6月的GDP增速預期由3.25%下調至2.5%；預計截至2018年12月GDP同比增長2.8%，2019年12月GDP增速3.0%；下調2020年經濟增速預期，預計2020年至2021年經濟增速為2.75%；預計截至2019年12月失業率為5.0%。
• 英國央行：貨幣政策委員會以9：0投票結果維持利率0.75%及債券購買規模4350億英鎊不變，將來的任何加息都是漸進的且有限度的；因全球經濟走弱及英國脫歐的不確定性上升，將今明兩年經濟增長預期分別下調至1.2%、1.5%，此前均預計增長1.7%；預計一年內通脹為2.35%，此前預計為2.1%。
• 英國央行行長卡尼：英國經濟基本面穩健，就業市場收緊；脫歐的不確定性將導致近期的數據存在波動，並製造緊張情緒；整體經濟尚未對無協議脫歐做好準備，無協議脫歐意味著經濟持續萎縮，無法預期脫歐後的政策路徑;市場不應該開始為沒有進一步加息或降息作準備，沒有必要改變“漸進有限加息”的措辭。
• 印度央行：下調回購利率25個基點至6.25%，下調逆回購利率25個基點至6%，此前市場預期均維持不變；存款準備金率仍維持為4%；把政策立場從“有校準的收緊”調整為“中性”。
• 歐盟委員會：將歐元區2019年經濟增長預期由1.9%下調至1.3%， 2020年增速預期從1.7%下調至1.6%，預期2019年歐元區通脹將放緩至1.4%；將2019年歐盟27國經濟增速預期從2%下調至1.5%；將2019年德國經濟增速預期從1.8%下調至1.1%，將意大利今明兩年經濟增速預期由1.2%、1.3%分別下調至0.2%、0.8%。
• 歐洲央行經濟公報：歐元區經濟活動最新信息表明存在意外的下行傾向；短期指標顯示，未來幾個季度就業將維持增長，但速度將放緩，預計私人消費將恢復增長勢頭；歐元區第四季度對外貿易可能進一步下滑；由於油價下跌，未來幾個月總體通脹可能進一步下滑。
• 英國首相發言人：英國政府計劃在2月14日舉行議會脫歐投票，關於愛爾蘭邊境擔保法案的改變必須具有法律約束力；首相特蕾莎•梅將向歐盟轉達英國在脫歐協議上的進展，政府與歐盟的關稅立場沒有改變。
• 巴西央行將基準利率維持在6.50%。巴西央行：委員會一致通過利率決定；自上次會議以來，通脹壓力已有所緩和；重申當前經濟前景需要實施刺激性貨幣政策；下一步貨幣政策決定將取決於經濟活動、風險平衡和通脹預期。
• 澳大利亞聯儲公佈利率決議，維持2月現金利率在1.5%不變，預計未來幾年失業率將降至4.75%，通脹將逐步回升，但升速度較預期略慢。
• 澳洲聯儲：低利率將繼續支撐澳大利亞經濟，今年經濟增速的核心預期約為3%；國內主要不確定性依舊是家庭開支和房價快速下滑的影響；同時全球貿易出現一些放緩的跡象，下行風險正在增加，主要來自於貿易緊張局勢。

下週大類資產配置建議

1月PMI仍在榮枯線以下。1月官方製造業PMI為49.5，預期49.3，前值為49.4；綜合PMI產出指數為53.2，比上月上升0.6個百分點。官方非製造業PMI為54.7%，環比上升0.9個百分點；綜合PMI產出指數為53.2%，環比上升0.6個百分點。2018年規模以上工業企業實現利潤總額66351.4億元，同比增10.3%；2018年12月，規模以上工業企業實現利潤總額6808.3億元，同比降1.9%，降幅比11月份擴大0.1個百分點。1月PMI數據出爐，小幅好於市場預期，但仍在榮枯線以下，其中生產略有擴張，出口新訂單指數有所回升，價格指數有所走穩，是數據中的亮點。另外，2019年工業企業盈利增速預計將處於較低水平，可能持續低於市場預期。

美聯儲放鴿引發全球共鳴。春節前後海外各國央行表態較多：美聯儲維持聯邦基金利率在2.25%-2.50%不變，撤銷進一步加息的指引，承諾在未來行動上保持耐心，準備好調整資產負債表的正常化；歐洲央行行長德拉吉表示最近數月以來，數據持續遜於預期，如有需要歐洲央行做好準備調整所有的工具；德國央行行長魏德曼表示德國經濟在2019年將低於潛在趨勢，德國經濟面臨下行風險，退出（寬鬆政策）將是緩慢的（過程）；俄羅斯央行維持利率7.75%不變；澳洲聯儲聲明表示未來利率上升或下降的可能性較以往更均衡，如果失業率出現實質性上升，通脹率過低，澳洲聯儲或將降息；英國央行表態將來的任何加息都是漸進的且有限度的；印度央行下調回購利率25個基點至6.25%，把政策立場從“有校準的收緊”調整為“中性”；巴西央行將基準利率維持在6.50%，重申當前經濟前景需要實施刺激性貨幣政策，下一步貨幣政策決定將取決於經濟活動、風險平衡和通脹預期。整體來看，2019年全球各國各經濟體將視抵禦經濟增速下行為共同目標。

2019年進入全球比差階段。經濟增速下滑的問題是國際性的。2019年年初至今，全球各國各經濟體首先下調了對2019年經濟增速的預期，其次各央行紛紛放鴿，表態加息次數的預期應有所下降，並且降息已經在部分新興經濟體開始顯露。如果2019年經濟增速下滑的速度和幅度超出當前預期，不排除全球貨幣政策有轉向的可能。在當前的不確定性較大的全球經濟增長前景背景下，中國的經濟增速能夠維持在6%上方，並且通脹預期穩定，將在全球經濟前景比差的情境下脫穎而出，對海外資金形成較大吸引力。我們維持大類資產配置順序：股票>債券>貨幣>大宗。

風險提示：美國對華貿易政策的變數；一季度基建投資力度不及預期。

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本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告，作者張曉嬌、朱啟兵。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。

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