“投資是一場馬拉松長跑”、“做時間的朋友”，在股票投資市場中，這些耳熟能詳的話語似乎總在人們耳邊縈繞，但真正能做到的人並不多。
時間是最公平的。Wind數據顯示，在可統計的1917位公募基金經理中，基金經理年限超過10年的有60人，佔比不足3％。而超過14年的僅有5人，長城基金副總經理、股票投資總監楊建華在其中排名前三。
從業績來看，楊建華掌管的投資組合的年化收益率也位於全行業前列：幾何平均年化收益率排名行業前8％，算術平均年化收益率達到22％，排名全行業第5位。
更難能可貴的是，楊建華從2001年起一直任職於長城基金，可謂不忘初心的典範。
行船A股，歷經多年風浪，楊建華始終奉行大道至簡的投資理念，大巧不工。而以接近20年的時間刻度來衡量，也證明了價值投資的理念顛撲不破：“從基本面出發挖掘優質企業，賺企業盈利增長的錢，看得更長遠一些。”
對於資本市場的發展，楊建華表示，隨著監管部門的持續引導和規範，行業的不斷反思和進步，以及外資流入帶來的投資生態格局的重塑與改善，他相信，長期投資的春天正在來臨。
價值長跑 大巧不工
覆盤A股多年以來的K線，歷史上圍繞估值的劇烈波動屢見不鮮。在這其中，貪婪與恐懼使得不少投資者迷失方向，盲目操作，最終虧損嚴重。楊建華認為，波動背後是人性使然。即使是在所謂成熟市場的美國，2000年前後互聯網泡沫時期，也出現了太多超出想象的瘋狂。
如何在接近20年的時間跨度中，長期為客戶創造收益？楊建華坦言，方法並沒有什麼特殊之處，就是要堅定地走價值投資的道路，賺企業盈利增長的錢。
“股票投資的收益歸根結底來自於上市公司的業績增長，而非股價波動。堅持投資那些業績持續增長的公司，才會持續帶來收益的增長。”楊建華表示，股價短期內的大開大合，如果放到一個更長的時間週期中，則會顯得不那麼重要。
而價值投資的前提是選擇優質企業。那麼，如何找到好公司？
楊建華表示，挑選好企業並不是一件容易的事，做投資這麼多年，也並不能保證自己不會看錯股票。言談之間，能感覺到他對投資本身始終抱有的敬畏之心。在他看來，挑選好企業的方式可能是千變萬化的，標準也可能不盡相同，但做好企業研究依然是最本質的方法。他認為，做企業研究沒有秘訣可言，還是要從最基本的證券投資學、財務管理、企業經營以及行業研究等方面做綜合研判。一般而言，他會從財務報表、賣方研報等途徑發現線索，“優秀的企業首先一定會在財務報表上顯現端倪，例如較高的ROE（淨資產收益率）、毛利率等特徵。”
多年的投資是否會形成特定的投資偏好？楊建華坦言，相對會偏好發展模式透明、業績增長路徑清晰、盈利比較容易預測的企業。在此基礎之上，選擇一些ROE比較好、內生增長狀況較好的公司，儘量規避那些概念很多、發展前景看似廣闊但業績兌現路徑不清晰的企業，以及那些需要頻繁再融資，或者需要持續依靠外在補貼的企業。
企業產品的核心競爭力也是楊建華關注的重點。對於重視研發投入的企業，他會更加青睞，而對企業市值並沒有特別強烈的偏好，並不完全排除小市值公司，但會更傾向於選擇流動性好的公司。
在他看來，牛股一般出自“消費”。他表示，長期來看，所謂真正的大牛股，無論是從投資理論或者投資經驗來看，更多還是來自於消費品種。
按照這樣的選股邏輯，一些傳統意義上的藍籌白馬股會成為楊建華組合持倉中的重要標的。在他的持倉中，有不少都是來自於白酒、家電、汽車等行業內針對大眾消費市場的品牌企業。回溯歷史來看，品牌消費確實為他的基金淨值貢獻良多，例如2005年-2006年的家電、白酒以及2016年以來的藍籌股等。
當然，“估值也很重要。”楊建華表示，通常情況下，即使再優秀的企業，如果估值過高，也要謹慎對待。但他同時表示，估值高低並不是絕對的。如果是初創性質的企業，例如國外的創新藥公司，在前期研發階段可能沒有盈利，一直處於融資階段，但一旦藥品研製成功，則可以很快消化高估值。
關於估值，楊建華認為，有時市場會受到投資者情緒、風險偏好等非理性因素影響，導致優質公司的股價遭到錯殺。但“真金不怕烈火煉”，一旦市場迴歸常態，優質公司的價值就會凸顯，股價也自然會迎來修復，“選擇估值出現修正的時機介入，賺估值修復的錢，也是一種價值投資。”
從業近20年，楊建華坦言，每個季度、每一年都做到市場排名前列確實很難，他也從不會去押寶某一板塊，而是選擇堅守投資理念，穩健應對每一次風格轉換。
“儘管短期來看，業績排名可能不是特別靠前，但如果堅持正確的理念，長期來看一定會有比較好的結果。”楊建華表示。
生態改善 春天將至
近年來，A股市場的整體投資生態發生了很大變化。在楊建華看來，首先是A股IPO發行日趨常態化。在這樣的背景下，“真正質地優秀的企業會成為稀缺資源，也會促進整個資本市場格局的變化。”
楊建華指出，如果未來註冊制進展積極，同時退市制度嚴格落實，整個資本市場一定會變得更加成熟、規範。在監管的引導與規範化的要求下，上市公司自身也會嚴格要求自己，類似於殼股炒作、忽悠式重組等侵害中小股東利益的現象就不會出現。
“因此，從大的發展趨勢上來看，投資者的注意力一定會向真正優質的企業集中。將來，投資就是買好的公司，而買好的公司就是買優質的企業經營者。”楊建華說，整個資管行業會進一步迴歸本源，迴歸價值投資，迴歸基本面投資，這實際上是利好主動投資者的。
另一方面，楊建華認為，隨著MSCI指數、羅素指數等國際指數和QFII額度的擴容，以及A股市場的不斷開放和北上資金的持續流入，A股市場在世界範圍內的影響力不斷提升，將給A股的市場格局帶來不容忽視影響。長期來看，中國對外開放的大趨勢會持續，外資對於中國這樣體量的經濟體的關注度會持續提高，投資中國的權重也會越來越高。外資加倉A股的規模越來越大，一定程度上也影響著A股的投資生態。外資的配置主要集中在藍籌股以及行業龍頭股，以具有核心競爭力的品種為主。這種偏價值的投資偏好，也在逐漸影響著A股投資者的認知。
展望2019年的市場，楊建華表示，2018年A股市場深度調整是多種因素共振的結果，包括國內經濟面臨下行壓力、外部擾動因素、匯率波動、金融去槓桿背景下暴露出來的信用違約、股票質押爆倉等等。站在去年年底的時點來看，市場普遍預期這些因素難有好轉的跡象，市場情緒較為悲觀。但投資機會往往就孕育在一致的悲觀預期中。“一方面，一旦這些悲觀因素出現了緩和或進展好於預期，那麼對於市場來說，就有可能轉化成為一種利好；另一方面，外資的持續流入確實在帶來增量資金。”
“在一個預期悲觀的市場環境中，增量資金的流入往往意味著有很大機會出現估值上的修復。A股市場有很多具有全球競爭力的企業，所以還是有很多的機會的。”楊建華表示。
堅持定投 長線投資
20年來，公募基金行業投研體系越來越完善，產品線佈局也越發全面。然而，不容忽視的事實是，雖然公募基金整體規模快速上升，但真正權益類產品的比重卻有所下降。同時，雖然有部分權益產品業績優異，但是真正賺到錢的投資者似乎並不多，投資體驗的提升空間也很大。
為什麼會出現這樣的情況？在楊建華看來，這一方面與不少投資者“追漲殺跌”有關，另一方面也與基金公司的發展模式有關。歷史上，每當市場處於底部的時候，大家往往不願意買基金，反而在市場處於頂部的時候蜂擁而至；與之相對應的是，公募基金“好發不好做，好做不好發”的情況也一直存在，在市場和基金經理業績好的時候，產品發行量提升，基金公司也有動力藉機做大規模；在市場和業績不好的時候，投資者紛紛贖回，基金髮行也陷入低谷。
楊建華坦言，雖然經歷了這麼多輪的牛熊轉換，這種現象仍然屢見不鮮。尤其是權益類產品，發行最好的幾次都出現在牛市的頂點。
如何改變這種狀況？楊建華認為，機制的引導與投資者教育非常重要。
楊建華表示，近年來，行業在反思，監管也在引導。比如公募力推三年封閉期的基金產品，也是希望通過鎖定投資期限，讓投資人長期持有，被動減少犯錯幾率，從而獲得更好的投資體驗。在監管舉措方面，則加大市場開放力度，擴大QFII額度，鼓勵發行鎖定期限較長的養老FOF產品等，都是希望引入更多的長期投資者，引導市場參與各方樹立長期投資理念。
“總的來說，基金行業還是要繼續堅持不懈地做好投資者教育，鼓勵投資者堅持定投，長期持有。”楊建華表示。
本文源自中國證券報·中證網
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