“投资是一场马拉松长跑”、“做时间的朋友”，在股票投资市场中，这些耳熟能详的话语似乎总在人们耳边萦绕，但真正能做到的人并不多。
时间是最公平的。Wind数据显示，在可统计的1917位公募基金经理中，基金经理年限超过10年的有60人，占比不足3％。而超过14年的仅有5人，长城基金副总经理、股票投资总监杨建华在其中排名前三。
从业绩来看，杨建华掌管的投资组合的年化收益率也位于全行业前列：几何平均年化收益率排名行业前8％，算术平均年化收益率达到22％，排名全行业第5位。
更难能可贵的是，杨建华从2001年起一直任职于长城基金，可谓不忘初心的典范。
行船A股，历经多年风浪，杨建华始终奉行大道至简的投资理念，大巧不工。而以接近20年的时间刻度来衡量，也证明了价值投资的理念颠扑不破：“从基本面出发挖掘优质企业，赚企业盈利增长的钱，看得更长远一些。”
对于资本市场的发展，杨建华表示，随着监管部门的持续引导和规范，行业的不断反思和进步，以及外资流入带来的投资生态格局的重塑与改善，他相信，长期投资的春天正在来临。
价值长跑 大巧不工
复盘A股多年以来的K线，历史上围绕估值的剧烈波动屡见不鲜。在这其中，贪婪与恐惧使得不少投资者迷失方向，盲目操作，最终亏损严重。杨建华认为，波动背后是人性使然。即使是在所谓成熟市场的美国，2000年前后互联网泡沫时期，也出现了太多超出想象的疯狂。
如何在接近20年的时间跨度中，长期为客户创造收益？杨建华坦言，方法并没有什么特殊之处，就是要坚定地走价值投资的道路，赚企业盈利增长的钱。
“股票投资的收益归根结底来自于上市公司的业绩增长，而非股价波动。坚持投资那些业绩持续增长的公司，才会持续带来收益的增长。”杨建华表示，股价短期内的大开大合，如果放到一个更长的时间周期中，则会显得不那么重要。
而价值投资的前提是选择优质企业。那么，如何找到好公司？
杨建华表示，挑选好企业并不是一件容易的事，做投资这么多年，也并不能保证自己不会看错股票。言谈之间，能感觉到他对投资本身始终抱有的敬畏之心。在他看来，挑选好企业的方式可能是千变万化的，标准也可能不尽相同，但做好企业研究依然是最本质的方法。他认为，做企业研究没有秘诀可言，还是要从最基本的证券投资学、财务管理、企业经营以及行业研究等方面做综合研判。一般而言，他会从财务报表、卖方研报等途径发现线索，“优秀的企业首先一定会在财务报表上显现端倪，例如较高的ROE（净资产收益率）、毛利率等特征。”
多年的投资是否会形成特定的投资偏好？杨建华坦言，相对会偏好发展模式透明、业绩增长路径清晰、盈利比较容易预测的企业。在此基础之上，选择一些ROE比较好、内生增长状况较好的公司，尽量规避那些概念很多、发展前景看似广阔但业绩兑现路径不清晰的企业，以及那些需要频繁再融资，或者需要持续依靠外在补贴的企业。
企业产品的核心竞争力也是杨建华关注的重点。对于重视研发投入的企业，他会更加青睐，而对企业市值并没有特别强烈的偏好，并不完全排除小市值公司，但会更倾向于选择流动性好的公司。
在他看来，牛股一般出自“消费”。他表示，长期来看，所谓真正的大牛股，无论是从投资理论或者投资经验来看，更多还是来自于消费品种。
按照这样的选股逻辑，一些传统意义上的蓝筹白马股会成为杨建华组合持仓中的重要标的。在他的持仓中，有不少都是来自于白酒、家电、汽车等行业内针对大众消费市场的品牌企业。回溯历史来看，品牌消费确实为他的基金净值贡献良多，例如2005年-2006年的家电、白酒以及2016年以来的蓝筹股等。
当然，“估值也很重要。”杨建华表示，通常情况下，即使再优秀的企业，如果估值过高，也要谨慎对待。但他同时表示，估值高低并不是绝对的。如果是初创性质的企业，例如国外的创新药公司，在前期研发阶段可能没有盈利，一直处于融资阶段，但一旦药品研制成功，则可以很快消化高估值。
关于估值，杨建华认为，有时市场会受到投资者情绪、风险偏好等非理性因素影响，导致优质公司的股价遭到错杀。但“真金不怕烈火炼”，一旦市场回归常态，优质公司的价值就会凸显，股价也自然会迎来修复，“选择估值出现修正的时机介入，赚估值修复的钱，也是一种价值投资。”
从业近20年，杨建华坦言，每个季度、每一年都做到市场排名前列确实很难，他也从不会去押宝某一板块，而是选择坚守投资理念，稳健应对每一次风格转换。
“尽管短期来看，业绩排名可能不是特别靠前，但如果坚持正确的理念，长期来看一定会有比较好的结果。”杨建华表示。
生态改善 春天将至
近年来，A股市场的整体投资生态发生了很大变化。在杨建华看来，首先是A股IPO发行日趋常态化。在这样的背景下，“真正质地优秀的企业会成为稀缺资源，也会促进整个资本市场格局的变化。”
杨建华指出，如果未来注册制进展积极，同时退市制度严格落实，整个资本市场一定会变得更加成熟、规范。在监管的引导与规范化的要求下，上市公司自身也会严格要求自己，类似于壳股炒作、忽悠式重组等侵害中小股东利益的现象就不会出现。
“因此，从大的发展趋势上来看，投资者的注意力一定会向真正优质的企业集中。将来，投资就是买好的公司，而买好的公司就是买优质的企业经营者。”杨建华说，整个资管行业会进一步回归本源，回归价值投资，回归基本面投资，这实际上是利好主动投资者的。
另一方面，杨建华认为，随着MSCI指数、罗素指数等国际指数和QFII额度的扩容，以及A股市场的不断开放和北上资金的持续流入，A股市场在世界范围内的影响力不断提升，将给A股的市场格局带来不容忽视影响。长期来看，中国对外开放的大趋势会持续，外资对于中国这样体量的经济体的关注度会持续提高，投资中国的权重也会越来越高。外资加仓A股的规模越来越大，一定程度上也影响着A股的投资生态。外资的配置主要集中在蓝筹股以及行业龙头股，以具有核心竞争力的品种为主。这种偏价值的投资偏好，也在逐渐影响着A股投资者的认知。
展望2019年的市场，杨建华表示，2018年A股市场深度调整是多种因素共振的结果，包括国内经济面临下行压力、外部扰动因素、汇率波动、金融去杠杆背景下暴露出来的信用违约、股票质押爆仓等等。站在去年年底的时点来看，市场普遍预期这些因素难有好转的迹象，市场情绪较为悲观。但投资机会往往就孕育在一致的悲观预期中。“一方面，一旦这些悲观因素出现了缓和或进展好于预期，那么对于市场来说，就有可能转化成为一种利好；另一方面，外资的持续流入确实在带来增量资金。”
“在一个预期悲观的市场环境中，增量资金的流入往往意味着有很大机会出现估值上的修复。A股市场有很多具有全球竞争力的企业，所以还是有很多的机会的。”杨建华表示。
坚持定投 长线投资
20年来，公募基金行业投研体系越来越完善，产品线布局也越发全面。然而，不容忽视的事实是，虽然公募基金整体规模快速上升，但真正权益类产品的比重却有所下降。同时，虽然有部分权益产品业绩优异，但是真正赚到钱的投资者似乎并不多，投资体验的提升空间也很大。
为什么会出现这样的情况？在杨建华看来，这一方面与不少投资者“追涨杀跌”有关，另一方面也与基金公司的发展模式有关。历史上，每当市场处于底部的时候，大家往往不愿意买基金，反而在市场处于顶部的时候蜂拥而至；与之相对应的是，公募基金“好发不好做，好做不好发”的情况也一直存在，在市场和基金经理业绩好的时候，产品发行量提升，基金公司也有动力借机做大规模；在市场和业绩不好的时候，投资者纷纷赎回，基金发行也陷入低谷。
杨建华坦言，虽然经历了这么多轮的牛熊转换，这种现象仍然屡见不鲜。尤其是权益类产品，发行最好的几次都出现在牛市的顶点。
如何改变这种状况？杨建华认为，机制的引导与投资者教育非常重要。
杨建华表示，近年来，行业在反思，监管也在引导。比如公募力推三年封闭期的基金产品，也是希望通过锁定投资期限，让投资人长期持有，被动减少犯错几率，从而获得更好的投资体验。在监管举措方面，则加大市场开放力度，扩大QFII额度，鼓励发行锁定期限较长的养老FOF产品等，都是希望引入更多的长期投资者，引导市场参与各方树立长期投资理念。
“总的来说，基金行业还是要继续坚持不懈地做好投资者教育，鼓励投资者坚持定投，长期持有。”杨建华表示。
本文源自中国证券报·中证网
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