春节长假期间，和几位银行从业的小伙伴聚会，发现他们依然是非常的忙碌，只不过往年是忙着拉存款，今年是忙着放贷款。
查了一下证券公司下发的节前调研问卷，五大行40%的信贷官表示2019年的信贷投放额度将上浮10%-20%，并且普遍反映新年的经营压力依然较大，面对利率和经济双下行的预期，贷款投放将大幅向上半年倾斜，选择早投放、锁收益、抢资产。
“资产荒“这个好久没有听见的词在2019年重新进入大家的视野，所谓荒，是相对于资金市场上的供需关系而言。
如果金融机构的资金供给过多，适合其风险偏好的资产规模过少，就形成了过量的资金追逐有限资产的现象。
这种资产具有两大特征：高收益、低风险
一是有较高的收益率，能够覆盖成本
二是资产相对安全，信用风险可控。
理论上讲，市场上永远不缺资产，而是缺乏与金融机构风险偏好相匹配的资产。
资产一荒，人心更慌，最近债券投资者应该深有体会。
平安银行近日透露发行了总额达260亿元的可转债，其中约80亿元为网下发行。网下发行部分有效申购4363个，申购总额突破10.75万亿元，有效申购倍数高达1400倍。
1月9日发行的票面利率3.8%的城投19浦土01，全场倍数高达7倍，而同日发行的票面利率4.01%的5年期城投19国兴投资，其全场倍数甚至高达8.1倍。
投资者的配置热情可见一斑。
上轮“资产荒”靠房地产拯救
仔细回想起来，在15-16年，我们其实经历过一轮“资产荒”。
钱这么多，怎么就没有合适的产品来投资呢？
花开两朵，各表一枝。
资产端的稀缺。
15-16年的风很大，月很圆，资产端在下行，去杠杆、去产能使得信用风险增加，再加上15年的股灾冲击，经济部门中能够提供的高收益资产越来越少。
随着15年城投和地方债低息债券融资渠道打开，非标融资规模几乎停滞。
与此同时，随着地方债隐性债务显性化，地方债务置换开启，原本城投和房地产这种相对高收益、低风险的非标资产转向债券市场，造就非标市场的优质资产稀缺。
GDP增速降至新低
注：单位为亿元
流动性却异常的充裕。
外汇储备从14年中的4万亿的高点到16年底破3万亿，流失了1万亿，此后一直维持在3万亿上方，到了15年，外汇管控已经很严格了，资金出不去，开始寻找优质资产。
而央行当局的降准操作都集中在15、16年，随着流动性宽松，泛资管时代到来，理财规模大爆发，资产端的需求加大。
银行理财产品资金增速超30%
供给严重小于需求，于是资产荒降临。
怎么解决的呢？
16年后，供给侧改革拉动了上游企业的利润，原本产能过剩的行业利润迅速回暖，资产转好。
房地产去库存政策既吸收了大量的资金，又创设了大量的资产，既包括地产融资的贷款、债券、股票和信托等表外资产，也包括新房、二手房的按揭贷款市场和金融机构、小贷公司力推的“房抵贷”业务，都构成了金融机构追逐的居民部门的优质资产。
所以资产荒能走出来，房地产功不可没。
本轮“资产荒”将走向何方？
而这一轮的资产荒和16年的时候有些类似，但也有不同。
相同点在于流动性开始宽松，2018年以来，央行经过连续四次降准，逆回购、MLF、TMLF、PSL、央行再贷款等手段，轮番向市场投放流动性，银行间货币市场的利率开始降低。
但是这种资金的宽松仍然局限在银行间市场，不像上一轮是全市场从居民、民营企业到金融机构的全面宽松。
另外受《资管新规》和《理财新规》影响，这一轮的银行理财产品虽然存量依然很大，但是增速已经回落到了历史低位，与上一轮不同。
所以这一次的流动性宽松需要打一个引号，属于局部宽松。
资产端和上轮差别就更明显了。
首先，由于“房住不炒”政策的坚定实行，信贷流向房地产行业受限，与之密切相关的城投和房地产项目持续下降，优质资产供给减少。
其次，地方政府的债务虽然总量有一定放开，但是资产形式要全面转向低成本的地方债券，2018年，国家发改委、财政部、银保监会等部门，继续严禁地方政府、财政部门和国有企业为地方融资平台、其他企业出具担保函、承诺函、回购函等各种显性、隐性担保行为。
所以高收益、低风险的资产比较难找，投债券大家只投高评级的债，风险偏好比较低，形成一种中低风险、中低收益的配置格局。
好的地方在哪呢？
实体资产端质量的提升有了政府的全程参与。
其一、产业端不再是通过拉高产品价格来提升上游行业利润，而是通过减税的形式，降低企业成本，普惠所有企业。
今年在18年减税降费的基础上还有更大规模的减税和更为明显的降费：
对小微企业实施普惠性税收减免，包括放宽小型微利企业标准并加大所得税优惠力度，提高增值税小规模纳税人起征点，扩展投资初创科技型企业享受优惠政策的范围，以及允许各省在2019年至2021年三年间减征当地增值税小规模纳税人的“六税两费”。
全面实施修改后的个人所得税法及实施条例，落实6项专项附加扣除政策
积极研究制定降低社会保险费率综合方案
其二、上市公司解困，提升股票的资产价值，提升抵押物的价值。
2018年，A股一路下行，上证指数在10月份跌破2500点，上市公司股权质押风险大量累积，大股东们资金链条纷纷断裂。危急时刻，监管层推出救市组合拳以期提振市场信心，重振股价，纾解股权质押风险。
2018年10月下旬，深圳国资率先打响纾困战役，各地国资纷纷推出纾困计划，驰援上市公司。截至1月16日，各类纾困基金规模已经超过7000亿。
其三、大规模的基建投资，来创设新资产，ppp项目等等。
新基建成投资重点。自2018年底开始，为加大基础设施领域补短板的力度，中央和地方基建投资项目获批明显增多。
中央及地方基建项目加码情况1
2018年10月31日，国务院出台《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，提出防止基建投资大起大落。
2
专项债发行明显提速。8月和9月专项债发行规模分别达到5000多亿元和6000多亿元，10月以来基建投资增速开始止跌反弹。
3
2018年12月底，中央经济工作会议强调要加大基础设施补短板力度，并为基建投资提出了三个主要方向，分别是加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度，补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板等。
4
自2018年12月至今，国家发改委共批复了9个城市与地区的城市轨道与铁路项目（包含新增），包括重庆、济南、杭州、上海、长春、武汉6个城市的轨道交通，广西北部湾经济区、西安至延安、江苏省沿江城市群3个区域的铁路建设，总投资为11458.18亿元。
5
中国铁路建设2018年预计4000公里，实际完成4683公里，2019年投产新线目标增长70%，创2016年以来新高，2019年的铁路投资额可能在8000亿元以上。
6
预计全国5G投资规模将达1.2万亿元，投资周期可能超过8年；到2020年，人工智能市场规模有望超过700亿元，物联网产业规模有望达1.5万亿元，工业互联网市场规模近7000亿元。预计2020年太阳能发电装机达1.1亿千瓦，发电量达1500亿千瓦时，新能源汽车年产量将达200万辆。
7
今年初部分省份已经抢先布局投资人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。海南省将安排重点项目72个，总投资规模1622亿元，其中2019年计划投资333亿元。湖南省实施30个重点项目，面向新一代信息技术产业重点方向领域，总投资823.7亿元，其中2019年度计划投资277.3亿元，且单个项目投资均在5亿元以上。
其四、即便是房地产的调控，也变成了一种因城施策的导向。
近期很多一线城市都采取“因城施策”政策，出现了房贷利率下调。
- 被市场解读为调控放松的信号的“北上广深”，都不约而同的下调利率。
- 山东菏泽在改革开放四十周年日之际，取消了才出台不过一年的“限售令”。
- 广东紧跟其后，在2018年底，发布取消有关土地出让成交方面的限售，微调公寓限购，不再限制销售对象，并且将首套房贷的利率，上浮到5%。
从70大中城市住宅价格走势情况看，今年房地产住宅销售价格仍延续涨跌互现，部分城市限价有所松动，“18+X"政策或将落地。
18+X
“18+X”即为地方政府自行调控，调控政策分为18项必选项加25项可选政策。
其中18项必选项分为四大方向和原则，一是设置核心指标，只考核指标，不强制措施；二是要继续坚持“房住不炒”；三是加大租赁和保障房力度；四是加大土地供应力度。
未来像上一轮房地产虽然可能不复出现，但“因城施策”仍有部分空间。
综合来看，这一轮的资产荒，资金端的成本会下降，但是不会特别快；资产端的价值提升，要分行业、分区域仔细甄别，投资者风险偏好的提升会比较缓慢。
但是我们相信，资产端价值的提升是必然，政策导向的新资产也会被创设出来，因为风险偏好而抛弃的资产，在未来会因为风险偏好而付出更高的成本，通俗点说，今天你对它爱搭不理，明天它有可能让你高攀不起，政府的逆周期政策在大放异彩，资产配置也要适度逆周期而行。
最后从产品渠道的角度看，好的资产正在逐步流向大型的资金渠道，包括财富管理机构以及银行的信贷团队，因为他们都会选择更稳定、更持续、更有合作潜力的机构。
与大机构同行，是所有高净值客户的唯一选择。
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