想理解中國的未來，必須要了解過去，今年無論是資本市場還是實體企業都在亦步亦趨中品嚐著艱辛之苦，痛苦總有原因，而最重要的原因之一就是過去依靠舉債發展的經濟模式。靠舉債發展不會創造經濟增長，卻會擾動經濟。經歷了三輪舉債發展的模式後，目前企業、政府、家庭的負債率已處於歷史高峰。如同次貸對於美國的影響，我國高負債對我國經濟的影響也是不容忽視的最大問題。在這樣的背景下，去槓桿收貨幣成為近兩年經濟的救命稻草，我們在去槓桿的道路上已經走了一年半，在這個過程中，我們緊縮了貨幣，也容忍了債務的違約，消滅了不健康的經濟細胞，良幣驅逐劣幣的效應初顯，房價的泡沫也開始慢慢變小，減稅讓利於民……我們說最好的投資機會在中國，不僅僅指每次金融危機中國都能平穩度過，而是即便是短期有陣痛，但卻是到達希望彼岸的墊腳石，是必經之路，一旦踏過了，中國將迎來真正的春天。
一 過去：負債累累，悲劇的開始
2008年，因為美國次貸引發的全球金融危機給中國帶來不小的震撼，中國為了穩住經濟，釋放了40000億鈔票，分兩年執行，期初政府的計劃是先寬鬆後緊縮，可是水閘一旦開了，覆水難收，這一計劃雖然給中國經濟以強有力的電擊刺激，但其副作用也延綿不絕，這四萬億被更多地投放到效率低的生產部門，如鋼鐵、煤炭等國企，一方面給了這些企業苟延殘喘的機會，另一方面造成了大量的銀行壞賬。最嚴重的是地方政府的在四萬億的推動下，各種基建項目開始輪番上會，不僅造成了日後嚴重的產能過剩，也給金融業尤其銀行業帶來了不可估量的損失。
2012年-2013年，因為產能過剩，投資弱化，經濟再度下滑，政府融資平臺又開始大幅舉債，投向基建，政府部門的隱形債務再一次增長。2016年-2017年，經濟仍然放緩，居民部門開始大幅舉債，地產泡沫愈演愈烈。
2018年以來，中國經濟再次出現了明顯的下行。每一次經濟下行，我們都採用舉債的方式應對，但是治標不治本，解決了短期問題，但每次都是好景不長。
靠舉債發展只會創造經濟波動，而不會創造經濟增長。在社會經濟活動中，只有當交易的錢來自於生產效率的提高，才會創造新的價值，促進經濟增長。如果交易的錢是來自於舉債，那麼當還債時，經濟就會下行。
舉債發展經濟，往往是悲劇的開始。
二 現在：堅定地去槓桿之路
經過2008年以來的舉債發展經濟之路以來，中國的各部門槓桿水平都處於歷史高峰。例如，我國居民部門槓桿率因為貸款購置房地產而高企，隨著房價上漲，加槓桿配置房產的居民財產性收入大幅度增加，而沒有加槓桿購買房產的則沒有有效獲得財產性收入，這樣就會導致貧富差距擴大。因為房產的變現能力較差，總的消費能力就會降低。所以居民加槓桿配置房產就制約了消費擴大和消費升級。
而達里奧在他的新書《理解鉅債危機》中，總結了全球數十次去槓桿的經驗，提出要想實現完美的去槓桿，必須做好四件事：一是貨幣緊縮，二是債務違約，三是重新創造貨幣，四是財富再分配。
我們走到了哪一步？
先看貨幣方面，從2008年到2017年，中國的M2(貨幣供應量)年均增速為15.4%，遠遠超過了同期經濟增速，過去十年我們沒怎麼緊縮過貨幣。2018年，我國的M2增速降至8%，銀行總負債增速降至7%，均遠低於過去10年的平均增速，甚至已經低於中國的GDP名義增速，這說明今年中國的貨幣緊縮已經開始了。
其實中國的貨幣超發很大程度上是影子銀行導致。一直以來，券商資管等金融機構的通道業務發展迅猛，幫助商業銀行逃避了監管從而超發信貸，使得真實的貨幣嚴重超發。從2017年開始，央行推動了轟轟烈烈的金融去槓桿，資管新規也在今年正式發佈，從此影子銀行的大門就被關上了，從而真實的貨幣增速就出現了大幅下降。
所以，第一步做到了。
債務違約確實是今年頻頻上演的悲劇，2018年以來有80多隻債券違約，違約總金額約800億，這個數字已經超過了前四年違約金額的總和，債券違約大都是民企，這些企業普遍存在前期舉債巨大的現象。而P2P行業更是頻頻暴雷，僅在6月份就有上百家P2P企業倒閉。
第二步也出現了。這說明我們在去槓桿的道路上已經走過了一半了：不僅緊縮了貨幣，還容忍了債務違約的出現，消滅不健康的經濟細胞，驅逐經濟裡面的劣幣。
貨幣超發對經濟是不利的，但是經濟又必須靠創造貨幣來推動。貨幣像經濟的血液，過去汙血太多，導致很多部門出現“腫瘤”，就像影子銀行。現在我們把影子銀行關了，腫瘤切除了，但是血液還是要供給的，這就需要基礎貨幣。我們央行在今年四次大幅降準，從而提供了相對更多的基礎貨幣，這是正確的選擇，但是光靠外部輸血是不行的，還要將身體的造血功能完善。這部分功能來在於：企業部門和居民部門。於是，通過減稅的財政政策，來提高企業部門的盈利性和居民的消費能力和收入便是良好的舉措，合理的減稅也可以實現財富再分配。從而而達里奧說的完美去槓桿的四件事，我們都做了，而且還在進一步深化。政府在9月份提出了增值稅稅率三檔並兩檔、進一步下調增值稅稅率，這有希望在不久的將來實施，只要我們堅持一手去槓桿收貨幣、驅逐違約劣幣，一手大幅減稅、獎勵良幣迴歸，就有希望重建良幣驅逐劣幣的正循環，達到完美的去槓桿，從而使經濟回到平穩正常的軌道上來。
三 未來：最好的投資機會在中國
更大力度的減稅還在路上。減稅是中國經濟轉型最為關鍵的一步，過去經濟的起飛是靠著大政府、小市場，但要想實現經濟繁榮，就必須回到小政府、大市場，激發各個經濟主體的活力。
1970年代的美國，和中國過去十年較像。當時美國投機氛圍嚴重，貨幣超發。但就在1981年，里根在當選美國總統之後，面對滯脹的爛攤子，提出了著名的“經濟復興法案”：一是減少貨幣發行，二是加大減稅力度。
首先是貨幣收縮，然後美國投機的時代結束了，但是商品市場步入大熊市，投機的美國首富邦克破產被而後的蓋茨取代。靠著減稅，美國進入了創新和繁榮的大時代，出現了微軟、蘋果、亞馬遜這樣富可敵國的企業，在1981年之前，美國的股市整整17年低迷，而在1981年以後，代表創新的美國納斯達克指數以平均每年10%的漲幅，漲了整整50倍，這種創新繁榮背後的最大功臣就是減稅。
而且減稅更大的意義在於，它是非常重要的獎勵機制。對於我們的國家而言，居民和企業的稅收貢獻最大，如果能夠大幅減稅，那麼這些健康細胞所獲得的獎勵就越大，就可以激勵其茁壯成長，中國經濟恢復穩健發展也就指日可待！過去十年，買房的人都得意洋洋，大部分投機都指向地產，但這種經濟發展模式顯然沒有未來。當去槓桿收貨幣決心不改，投機的土壤就會日漸貧瘠，房地產的時代就會結束了。而只要我們下決心減稅，那麼銳意創新、踏實肯幹的人的機會就到了，我們會迎來創新的大時代。
去槓桿短期陣痛，但長期光明。隨著時間的發展，我們的優勢看似弱化，但實質是在向好的方面“轉化”。
首先，關於人口紅利，目前我國的勞動力相對於東南亞已經不再便宜，以前我們靠人修路、建橋就可以拉動GDP，靠模仿國外的技術就可以發展。但現在靠外需不行了，靠不住了，必須要回到內需。其實中美貿易戰不過給了我們一個契機，這個契機讓我們回到自身反思自己，發展自己，逼我們做出正確的選擇。雖然勞動力不再便宜，但是勞動質量卻提高了，我們每年有1千萬大學生畢業，是全球最多的人力資本，雖然沒有了人口的數量紅利，卻迎來了人口的質量紅利。我們有十四億人口，人均收入達到中等收入國家水平，這仍然是未來全球最有潛力的內部市場，我們有靠的住的內需。
其次，中國資本市場，並不悲觀。今年A股大幅下跌，導致金融從業人員都特別悲觀。而其實，除了美國，幾乎所有新興市場都在跌，A股因為散戶太多，經常暴漲暴跌，是不理性的投資所致，但這反而給專業投資者和理性投資者很多機會。美國和加拿大的很多投資者都是以長期投資為主，很多機構都是拿了騰訊好多年、以及阿里，過去靠中國資產賺了很多錢，很多外資都沒有因為短期下跌而長期看空中國，反而是下跌以後在逐漸加倉，中國經濟雖然短期遇到困難，但是長期還是會繼續發展的很好，14億人消費升級的大趨勢沒有變，那麼一些代表未來的好企業跌下來反而是機會而不是風險。
第三，關於人民幣貶值。雖然今年人民幣匯率在貶值，但是其他大部分新興市場也都在貶值，因此主要還可以用美元升值來解釋，匯率像一把雙刃劍，從一個角度來講，中國的產業有競爭力，所以匯率貶值會改善出口和外匯，這樣就會改善進一步貶值的預期。
事實上，很多政策的歸根點都在於兩個字：公平。目前我們國家更加強調公平，所以會重走舉債發展的老路，而有望走向收縮貨幣、減稅發展的新路，在承受經濟短期陣痛時，換取長期健康的經濟發展之路，這是一條充滿希望的路。
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