絕味食品作為一家上市不滿2年的公司財務數據亮眼，前三季度ROE高達17.85%，淨利潤同比增加29.03%。上市之後，絕味食品的股票價格波瀾不驚，並未像其他次新股一樣出現大幅上漲，今天對絕味食品的內在價值做一個DCF的測算。

【基期收益預測】

絕味食品在2018年10月30日出了三季報之後，眾多券商對絕味食品的28年利潤和未來的利潤增速進行了預測，具體數據如下：

其中保守數據是預測的最低值，中性數據為均值。這裡就不再假設一個激進數據了，折券其實主要測內在價值的最低值，通過與現狀的比較看看是否有明顯的低估。

【增速預測】

通過研報的分析，是為了得到一個相對準確的基期數據，也就是2018年的淨利潤和2019年以及2020年的淨利潤增速。那麼在此之後的公司利潤增速變化就需要合理預測了。

對於平穩期的公司，年複合增長率該如何計算呢？一定程度上可以參考下方表格，但是增長年限，需要進行一定的預測。

絕味食品和周黑鴨是目前該細分行業的巨頭，最近1年，絕味食品的業績表現明顯好於周黑鴨。

未來絕味食品的利潤增長除了控制自身的成本外，有兩個增長點，分別是門店數量的擴張和單店利潤的增長。

從門店角度來講，截止到3季報，絕味食品擁有門店9459家，有券商研報分析，未來樂觀預期接近3萬家，悲觀預期預計1萬5千家，如下圖。

其實這個門店數量比較難預測，門店數量提升空間從約50%到200%，這個預測差別還是有些大了。目前每年新增門店800到1200家。

我們假設新增門店從2020年起之後3年為公司利潤提升帶來8%，10%兩種不同維度的貢獻。

單店的利潤增長參考當前的消費增速。

雖然2018年10月份社會消費品零售總額依然可以增長8.6%，但下行趨勢明顯，這裡假設消費增速從2020年起之後3每年為公司利潤貢獻2%和4%兩個維度。

綜上，2020-2023年間，利潤年複合增長率按10%，12%，14%三種情況測算。

【條件假設】

綜合過去約20年的10年期國債收益率變化，本次測算無風險利率選取4%。

假設條件如下：

1. 無風險收益率取4%。

2.風險溢價按經驗值3%計算。

3.綜合折算率7%。

4.保守估值按照2021-2023期間10%，12%，14%的年複合增長率計算；2023-2073期間0%增長。

5.中性估值按照2021-2023期間10%，12%，14%的年複合增長率計算；2023-2073期間0%增長。

6.截止2019/01/22日，絕味食品的總市值148億，股票價格35.98元。

【估值測算】

保守情況下的三種估值測算：

1.所有假設取最低值時：

2.其他條件不變，當2021-2023年增長率取12%時：

3.其他條件不變，當2021-2023年增長率取14%時：

中性條件的三種估值：

1.基期取中性假設，當2021-2023年增長率取10%時：

​2.基期取中性假設，當2021-2023年增長率取12%時：

​3.基期取中性假設，當2021-2023年增長率取14%時：

以上的測算髮現，即使最保守假設的測算，絕味食品依然有30%的折價。未來絕味食品的實際發展，可能比我上述假設要好得多。

估值本身就具備較大的不確定性，不同券商研究所之間得到的茅臺估值也各不相同。本文假設的不同條件下的絕味食品的估值僅作參考，不作為投資建議。

對於估值條件的假設，歡迎大家討論。

$絕味食品$ $周黑鴨$ $煌上煌$

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