報告摘要
事件：3月7日，歐洲央行重啟經濟刺激計劃並下調歐元區經濟增長預期，受此影響，美元指數7日當天一度漲至97.71，為2018年12月17日以來的最高點，收盤報97.61，全天漲幅達0.74%。
點評：
核心觀察：（1）歐洲央行推遲加息並下調經濟預期。歐洲央行管委會在法蘭克福舉行議息會議，決定在2019年年底前維持三大基準利率水平不變，併發布最新一期宏觀經濟預測報告，將今年歐元區經濟增長預期從1.7%大幅下調至1.1%。2020年和2021年預計分別增長1.6%和1.5%；同時將2019年、2020年和2021年歐元區通脹預期分別下調至1.2%、1.5%和1.6%；（2）歐洲央行推出經濟刺激計劃。歐央行表示將於今年9月啟動新的長期定向再融資操作（TLTRO-III）刺激計劃，並將持續至2021年3月。TLTRO是歐洲央行以較低利率向增加對企業和消費者放貸的歐洲銀行提供的低息貸款，從而有助於讓流動性進入實體經濟。這是自2014年以來歐洲央行第三次推出刺激計劃；（3）歐洲央行意外推出刺激計劃後，美元指數7日當天大漲0.74%。受此影響非美貨幣、黃金價格重跌，歐美債收益率集體受挫，美股迎來四連跌。
核心展望：（1）短期全球資金避險情緒加重。歐洲央行行長德拉吉認為，圍繞歐元區增長前景的風險仍然傾向下行。歐洲央行大幅下調經濟預期也加深了全球投資者對今年歐洲經濟前景的擔憂。此前受到美聯儲展緩加息的表態和新興市場國家央行經濟刺激政策影響而流入發展中國家的全球資金受避險情緒上升的影響迴流美國，推動了美元指數的上漲；（2）本輪經濟週期的拐點可能提前到來。歐元區此前經濟數據不佳，PMI已低於榮枯線，這些情況本已經反映在預期中，但此次歐洲央行的寬鬆表明歐洲經濟情況可能比經濟數據反映的還要糟糕。考慮到美國經濟放緩和英國脫歐等事件造成的不確定性，全球經濟的拐點或許會比市場預期更早的到來；（3）美元后市或短期震盪回調，中長期判斷有望挑戰100點位。我們認為短期內美歐央行釋放的寬鬆預期，仍有助於安撫短期風險資金的配置情緒，美元短期內或衝高後震盪回調；中長期，伴隨美元利空出盡，資金或受全球經濟拐點漸進的預期壓迫，避險情緒緩步升溫，美元仍有望挑戰100整數點位。
正文
事件：
3月7日，歐洲央行重啟經濟刺激計劃並下調歐元區經濟增長預期，受此影響，美元指數7日當天一度漲至97.71，為2018年12月17日以來的最高點，收盤報97.61，全天漲幅達0.74%。
點評：
1. 核心觀察
1.1. 歐洲央行推遲加息並下調經濟預期
018年12月13日，歐央行本年度的最後一次議息會議結束，維持三大政策性利率保持不變（-0.4%，0%，0.25%），重申預計至少在2019年夏天結束前將保持利率不變；確定於12月底正式退出QE（量化寬鬆），且強化了對再投資的前瞻指引，首次明確再投資將持續到首次加息後。只要有必要，就將對到期債券進行再投資；再投資將一直持續到首次加息後很長一段時間，且會持續足夠長的時間，以維持有利的流動性條件和貨幣寬鬆的充裕程度。歐央行12月會議紀要顯示，將放緩加息進程，上調關鍵利率的預期時間已經推遲至2019年末。
最新一期的宏觀經濟預測報告顯示，今年歐元區經濟增長預期從1.7%大幅下調至1.1%。2020年和2021年預計分別增長1.6%和1.5%；同時將2019年、2020年和2021年歐元區通脹預期分別下調至1.2%、1.5%和1.6%。
1.2. 歐洲央行推出經濟刺激計劃
英國於2018年8月英央行開啟年內第一次也是唯一一次加息，加息25BP至0.75%；2018年12月，英央行本年度的最後一次議息會議結束，維持基準利率在0.75%不變，維持4350億英鎊資產購買規模不變，維持100億英鎊企業債購債規模不變；加息進程和脫歐進展掛鉤，脫歐或對英國利率正常化造成衝擊，鑑於英國脫歐及英國經濟背景，英央行在2019年底前加息的可能性不太大。
歐央行表示將於今年9月啟動新的長期定向再融資操作（TLTRO-III）刺激計劃，並將持續至2021年3月。TLTRO是歐洲央行以較低利率向增加對企業和消費者放貸的歐洲銀行提供的低息貸款，從而有助於讓流動性進入實體經濟。這是自2014年以來歐洲央行第三次推出刺激計劃。
1.3. 歐洲央行意外推出刺激計劃後，美元指數當天大漲
金融危機之後，結合歐債危機的不斷深入，歐洲央行曾採取寬鬆的貨幣政策以應對沖擊。從2010年開始，經濟和通脹逐漸復甦，歐洲央行於2011年4月13日和7月13日分別上調基準利率，將主要再融資利率、隔夜存款利率和隔夜貸款利率上調至1.50%、0.75%和2.25%。然而歐洲債務危機引發經濟再次疲軟，通脹下行，歐洲央行於2011年11月9日開始，再次下調基準利率。截至2014年6月11日，隔夜存款利率已調至負值。最近一次對基準利率的調整是2016年3月16日，將主要再融資利率從0.05%降至0.00%，隔夜存款利率從-0.30%降至-0.40%，隔夜貸款利率從0.30%降至0.25%。
歐洲央行下調2019年經濟增長預期，並宣佈新一輪刺激計劃以幫助該地區的銀行，引發了對全球經濟的擔憂，美股三大股指全線下跌。歐洲央行意外推出刺激計劃後，美元指數7日當天大漲0.74%。受此影響非美貨幣、黃金價格重跌，歐美債收益率集體受挫，美股迎來四連跌。
2.核心展望
2.1. 短期全球資金避險情緒加重
自2016年6月英國公投脫歐開始，脫歐進程進展緩慢，歐洲市場避險情緒急劇升溫。2018年3月，歐盟和英國就英國“脫歐”過渡期問題達成協議，協議的主要內容包括：過渡期將從 2019年3月29日開始到2020年12月31日結束，短於英國先前要求的兩年。歐洲央行行長德拉吉認為，圍繞歐元區增長前景的風險仍然傾向下行。歐洲央行大幅下調經濟預期也加深了全球投資者對今年歐洲經濟前景的擔憂。此前受到美聯儲展緩加息的表態和新興市場國家央行經濟刺激政策影響而流入發展中國家的全球資金受避險情緒上升的影響迴流美國，推動了美元指數的上漲。
2.2. 本輪經濟週期的拐點可能提前到來
經合組織表示，英國經濟增長前景取決於“脫歐”談判的走向，目前主要的風險是圍繞“脫歐”產生的一系列不確定性。經合組織稱如果這種不確定性持續存在，將導致企業進一步延遲投資計劃，從而使投資增長繼續承壓。
歐元區2018年全面鈍化傾向非常明顯，經濟數據整體低於預期，製造業PMI指數下滑勢頭迅猛，工業產出普遍萎縮，貿易風險、英國退歐等不確定性仍存，且歐元區經濟增長存在一些問題。歐央行下調19年GDP增速預期和通脹預期，短期來看歐洲經濟增速將繼續減緩，企穩復甦仍需時日。歐元區此前經濟數據不佳，PMI已低於榮枯線，這些情況本已經反映在預期中，但此次歐洲央行的寬鬆表明歐洲經濟情況可能比經濟數據反映的還要糟糕。考慮到美國經濟放緩和英國脫歐等事件造成的不確定性，全球經濟的拐點或許會比市場預期更早的到來。
2.3.美元后市或短期震盪回調，中長期判斷有望挑戰100點位
2018年上半年受稅改紅利和英國脫歐影響，美元經歷了強勢上漲，下半年美元進入盤整階段。2018年湧入美元的資金是推高美元匯率的一個重要因素，但隨著資金流入的減緩甚至是淨流出，疊加美國經濟持續放緩，美元的走勢可能於2019年年中出現變化；美元2018年的強勢主要來源於減稅紅利，以及相對的歐日“鈍化”趨向，隨著美聯儲加息節奏與經濟基本面背離和刺激效果減弱，美元的強勢很難成為長期趨勢。聯儲在尋找避免當前市場波動的“小”混亂，及未來資產價格泡沫化的“大”混亂之間的微妙平衡，開年“鴿”派基調不直接等於19年貨幣政策正常化進程會輕易被中止。當前聯儲基調偏“鴿”為美國經濟上半年創造出良好投融資環境，2019年第二季度第三季度或為緩衝期，下半年聯儲貨幣政策將由上半年經濟走勢強弱而定。
我們認為短期內美歐央行釋放的寬鬆預期，仍有助於安撫短期風險資金的配置情緒，美元短期內或衝高後震盪回調；中長期，伴隨美元利空出盡，資金或受全球經濟拐點漸進的預期壓迫，避險情緒緩步升溫，美元仍有望挑戰100整數點位。
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