投資要點：
公司公告：公司發佈2018年度報告，2018年實現營業收入20.82億元(YoY+27.12%)，歸屬上市公司股東淨利潤3.67億元(YoY+80.43%)，業績符合預期。其中18Q4實現營業收入5.61億元(YoY+13.37%，QoQ+20.06%)，Q4歸屬上市公司股東的淨利潤0.52億元(YoY-31.61%，QoQ-45.73%)。報告期公司加大產品銷售力度，營業收入、淨利潤較上年同期保持穩定增長。公司擬向全體股東每10股派發現金股利人民幣6.5元(含稅)，合計派發現金2.53億元。同時公司發佈2019年一季度業績預告，預計實現歸母淨利潤4568萬元-7613萬元(YOY-55%--25%，QOQ-11.67%-+47.22%)，主要系公司部分產品價格較去年同期相比下降所致。
2018年橡膠助劑價格高位，推動公司業績大幅增長。在國家加強環保治理、推進化工企業退城進園的背景下，橡膠助劑貨源持續緊張，下游客戶更加傾向於向產品品質優良、供應能力有保障的企業採購，公司與國內眾多大中型輪胎企業形成戰略合作，銷售渠道通暢。報告期內高性能不溶性硫磺一期項目投產，助力公司產銷量提升。2018年公司實現橡膠助劑總產量12.26萬噸(YOY+26.93%)，總銷量11.82萬噸(YOY+28.77%)。主要產品防焦劑、促進劑等全年均價較高，報告期內公司加工助劑實現營收8.06億元(YOY+22.18%)，毛利率為39.30%，比上年提升5.88個百分點；硫化助劑實現營收6.84億元(YOY+35.88%)，毛利率為25.91%，比上年提升4.84個百分點。報告期內公司銷售、管理(含研發)、財務費用分別為0.79、1.20、0.13億元，期間費用共計2.12億元(YOY+11.80%)，期間費用率為10.18%，較上年下降1.39個百分點。
通用型橡膠助劑價格回落，開發新型助劑提升競爭力。根據卓創資訊統計，由於10月山東尚舜1萬噸促進劑NS產線投產，行業供給緊張格局緩解，下游輪胎開工率維持穩定，18Q4-19Q1橡膠助劑價格整體呈現回落趨勢，促進劑價格降幅約10%，主營產品降價導致公司利潤環比下降。公司現有促進劑NS產能2.5萬噸、防焦劑CTP產能2萬噸，當前促進劑NS成交價回落在30000元/噸左右，因主要原材料苯胺等價格回落，公司仍維持穩定的盈利水平。在高性能新型助劑領域，公司目前擁有不溶性硫磺產能2萬噸，其中1萬噸為18年年中新投產的連續法工藝，項目投產後填補了國內在高性能不溶性硫磺領域的缺口，實現了良好的經濟效益；此外公司還建成了新型硫化劑DTDC、新型硫化促進劑TBZTD、TiBTD、新型多功能交聯劑、後硫化穩定劑HTS各500噸/年的生產車間，以及新型粘合促進劑HMMM6000噸/年的生產車間，產品品質達到國際同類產品先進水平，並已銷往歐美和國內重要輪胎客戶。公司在研發中的超級增粘樹脂、新型防焦劑等進展順利，長期來看，公司不斷擴展在高性能助劑領域的佈局，將提升產品附加值和公司綜合競爭力。
股權激勵方案彰顯公司發展信心，產能擴張提供新的利潤增長點。公司18年末完成向108名激勵對象授予1348萬股限制性股票，授予價格為4.99元/股。本期股權激勵對象包括公司中層管理人員及核心技術(業務)人員，限售期為自授予登記日完成之日起12個月、24個月、36個月，業績考核條件為以2017年營業收入為基數，2019-2021年營業收入增長率不低於30%、50%、70%(對應2019-2021年收入分別不低於21.29、24.57、27.84億元)。19-20年，公司通用型助劑1.5萬噸促進劑M和1萬噸促進劑NS有望於2020年前後投產，鞏固行業龍頭地位；二期不溶性硫磺1萬噸產能項目將進一步降低生產成本、擴大市場份額，以及其他新型助劑的銷售逐步推廣，將為公司提供新的增長點。
盈利預測與投資評級：由於公司主要橡膠助劑產品價格下滑，下調2019-2020年盈利預測為實現歸母淨利潤2.93、3.62(調整前為3.91、4.56)億元，新增2021年盈利預測4.07億元，對應PE14X/11X/10X，維持“增持”評級。
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