一、基本情况：
2017年前6月啤酒行业结束负增长，2018累计同比小幅增长0.5%，龙头华润营收同比增长7.4%。2018年珠江啤酒啤酒销量123.96万吨，同比增长2.45%；吨价从2992提升到3117，同比增长4.2%；营业收入40.39亿元，同比增长7.33%和华润相似，首次突破40亿元；归母净利润3.66亿元，同比增长97.68%；扣非归母净利润1.32亿，同比增长288%，均创历史新高。同时对2019年一季度业绩预告，预计实现净利润2142.81万至3035.64万，同比增长20%至70%，增长的原因是预计销量增长。
二、财务情况：
公司毛利率小幅提升1.4%，主要得益于营业成本的降低。净利率大幅提高4.13%，一是理财到期利息收入增加提升了1.4%，二是资产处置收益提升1.6%，管理费用有小幅改善，整体来看公司运营水平小幅提升。
现金流量表方面，公司现金流量净额28.2亿，同比大幅增长，但主要是收回到期理财产品所致；经营活动现金流量净额约为4.3亿元，和2017年4.95亿元相比，下滑13%以上，持续两年萎缩也引发了市场的担忧，未来需要重点关注。
三、经营管理：
在市场扩展方面，公司在广东市场占有率达31.6%，其中珠三角区域市场占有率36.7%，提升2.9%；佛山、东莞市场占有率分别为53.5%、43.9%，分别提升3.8%和3.6%，惠州、东莞、佛山等9个大区和东南事业部超额完成任务。
省外市场方面，北方事业部推进河南市场和夜场渠道，销量同比增长49%、24%。西南事业部加快产品转型，纯生系列销量同比增长5.5%，零度罐装销量同比增长16%。湖南市场引进珠三角核心客户，加快郴州、长沙、邵阳等市场开拓步伐，实现销量同比增长5.3%。整体来看，珠江啤酒广东市场基本盘更加稳定，在北方市场避开华润、青岛等龙头，在较为薄弱的河南市场（河南龙头为二线啤酒金星啤酒）取得不错增长，西南市场和重庆啤酒正面交锋也有一定发展，整体处于进可攻退可守的较有利位置。
产品方面，形成“3+N”的产品组合，以珠江纯生为利润增长点，以珠江零度为规模拓展点，以雪堡、精酿、原浆等高端特色差异化产品为效益突破点，产品盈利能力持续提升，吨酒收入、吨酒毛利分别同比提升4.75%、8.50%。其中，完成珠江纯生销量43.21万吨、易拉罐34.90万吨、珠江零度60万吨，分别同比增长6.74%、7.95%、1.10%。产品结构上，目前毛利更高的纯生啤酒占比已与零度啤酒接近，二者分别为40%、45%左右，此外单瓶售价接近 20元的高端雪堡系列也在放量。整体来看，珠江啤酒在走产品升级模式（类似重庆啤酒用6块的“乐堡”代替5块的“山城”），从京东来看，零度已经下架，主打纯生，预计随着纯生占比的提高公司毛利率有望逐步提高。
在渠道建设方面，坚持全渠道全覆盖，充实餐饮渠道专职业务员队伍和促销员队伍，开拓餐饮新点9.6万个，统一商超渠道产品价格，逐步统一管理跨区域的连锁系统。研发方面2018年，公司研发投入达1.43亿元，同比增长8.4%，占营业收入的3.72%，新增项目50项，科技成果转化率达95%以上。（2018年在利润表中，将“管理费用”项下的“研发费用”单独分拆出来也印证了公司对研发的重视。）
四、发展战略：
公司的发展战略为“打造成为中国纯生啤酒的领导者”，历年来变动不大。2019年坚持管理出效益，实现提质增效。扭转薄弱市场、加速精酿啤酒销售上量、加快总部开发。整体来看，提质增效在进行但较缓慢，扭转薄弱市场也在进行中，管理层的战略执行相对靠谱。
五、风险及跟踪要点：
对于啤酒行业来看，重点是行业成本和提价情况。结合之前分析及最新跟踪，进口大麦19年已经上涨5%，玻璃价格下滑2%，瓦楞纸维持平稳，预计全年大麦上涨20%，玻璃下滑10%，瓦楞纸下滑10-20%，则整体成本端下滑2%左右，2018年行业整体已经提价19年继续提价可能性较低，具体有待跟踪。对珠江啤酒来看，除了成本和提价问题，主要在于经营现金流情况和百威英博是否进一步增持问题，管理层方面董事长也没有确定。
未来的主要风险主要在于成本超预期提升和经营现金流进一步恶化。六、估值与展望：
预计2019年营收同比增长5%到42亿，净利率提升到10.7%，归母净利率4.34亿对应现价30倍PE，与青岛估值相仿。
注：下图为18年11月所做盈利预测,,当时股价约4块。其中珠江啤酒营收与预测一致，18年归母利润3.66亿比预测多10%左右，主要因为四季度广东天气较热导致促销减少净利率6.97%创历史新高。
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