本期投資提示：
工業增加值增速回落主因春節提前，剔除春節後改善已經顯現，製造業增長態勢良好。1-2月工業增加值實際同比增速5.3%，較18年12月回落0.4個百分點，主因春節提前導致節後逐步復工影響集中在2月。統計局公佈剔除春節因素後同比增長6.1%，較12月回升達0.4個百分點。分行業看，1-2月工業增加值回落主要由採礦業（0.3%）、公用事業（6.8%）所拖累，而製造業（5.6%）小幅加快。主要製造業行業中，化學原料及製品（4.3%）、金屬製品（8.5%）增速回升，醫藥製造業（5.9%）、通用設備（4.4%）、汽車製造業（-5.3%）、電氣機械和器材製造業（8.0%）增速不同程度下滑。
投資增速小幅回升，其中鐵路助力基建投資改善，房地產投資暫時性走高，春節提前疊加PPI回落拖累製造業投資。1-2月投資累計增長6.1%，較12月回升0.2個百分點。其中，基建投資（不含電力）累計增長4.3%，較18年改善0.5個百分點，鐵路投資大幅增長構成主要支撐；房地產投資同比衝高至11.6%，較18年上行達2.1個百分點，但考慮到土地供應增速回落、地產銷量增速趨於下行，預計地產投資暫時性走高之後仍將逐步回落；製造業投資5.9%，較18年回落達3.6個百分點，主因19年春節提前，節後生產逐步恢復階段集中影響2月，疊加PPI增速回落。綜合來看，考慮到1-2月融資環境有所改善，加之專項債提前發行、財政支出加快，疊加春節提前對3月經濟數據的正向影響，均將進一步對3月基建、製造業投資形成支撐。
社零增速企穩，而剔除春節後已經連續3個月趨勢性改善，後續個稅和增值稅減稅的促進作用有望逐步顯現。1-2月社零名義增長8.2%，與12月持平；但基於統計局公佈的季調環比增速推算，2月季調同比增速達到8.6%，連續3個月回升。結構性來看，汽車（-2.8%）跌幅大幅收窄5.7個百分點，對社零增速的拖累大幅緩解，化妝品（8.9%）、通訊器材（8.2%）、金銀珠寶（4.4%）增速顯著回升；糧油食品（10.1%）、日用品（15.9%）、中西醫藥（10.3%）增速略有回落但仍然相對高增；服裝鞋帽（1.8%）、家電音像（3.3%）、傢俱（0.7%）等增速大幅回落，部分與春節提前有關。綜合來看，預計後續個稅和增值稅減稅對消費的促進作用有望逐步顯現，19年社零增速預計較18年有所反彈。
2月基建投資增速回升，地產投資暫時性走高令投資增速改善。工業生產、製造業投資則受到春節提前的影響而增速暫時性放緩。
展望3月，春節提前的非對稱影響下，預計工業增加值增速反彈，製造業投資增速將有一定的回升，個稅減稅、汽車消費低基數下有所恢復的效果也將在社零增速中有所體現。加之年初以來融資環境改善、專項債提前發行鐵路建設等項目推進加快，基建投資增速預計改善趨勢將得以延續。惟在供地增速回落、地產銷售走弱的趨勢下，房地產投資高增難以持續，預計3月增速將有所回落，但並不會改變3月整體經濟數據改善的趨勢。
而展望全年，中美經貿磋商預計將進一步取得積極進展，3月出口因春節提前預計將大幅反彈，全年出口前景亦不悲觀；同時個稅和增值稅的結構性減稅政策將對社零形成較為直接的促進作用，後期將逐步顯現。信用環境的改善仍將持續而節奏上也更為合理，預計助推全年基建投資增速小幅回升，地產投資增速回落但預計仍將維持小幅正增長，製造業投資則可能隨PPI而有所回落但實際增速仍維持較高水平。維持上半年GDP實際同比6.3%、下半年6.5%的判斷不變，靜待3月經濟數據更為清晰的邊際改善。
一、工業增加值增速回落主因春節提前，剔除春節後改善已經顯現，製造業增長態勢良好。
1-2月工業增加值實際同比增速5.3%，較18年12月回落0.4個百分點，主因春節提前導致節後逐步復工影響集中在2月。統計局公佈剔除春節因素後同比增長6.1%，較12月回升達0.4個百分點。分行業看，1-2月工業增加值回落主要由採礦業（0.3%）、公用事業（2.8%）所拖累，而製造業（5.6%）小幅加快。主要製造業行業中，化學原料及製品（4.3%）、金屬製品（8.5%）增速回升，醫藥製造業（5.9%）、通用設備（4.4%）、汽車製造業（-5.3%）、電氣機械和器材製造業（8.0%）增速不同程度下滑。
二、投資增速小幅回升，其中鐵路助力基建投資改善，房地產投資暫時性走高，春節提前疊加PPI回落拖累製造業投資。
1-2月投資累計增長6.1%，較12月回升0.2個百分點。其中，基建投資（不含電力）累計增長4.3%，較18年改善0.5個百分點，鐵路投資大幅增長構成主要支撐；房地產投資同比衝高至11.6%，較18年上行達2.1個百分點，但考慮到土地供應增速回落、地產銷量增速趨於下行，預計地產投資暫時性走高之後仍將逐步回落；製造業投資5.9%，較18年回落達3.6個百分點，主因19年春節提前，節後生產逐步恢復階段集中影響2月，疊加PPI增速回落。綜合來看，考慮到1-2月融資環境有所改善，加之專項債提前發行、財政支出加快，疊加春節提前對3月經濟數據的正向影響，均將進一步對3月基建、製造業投資形成支撐。
三、社零增速企穩，而剔除春節後已經連續3個月趨勢性改善，後續個稅和增值稅減稅的促進作用有望逐步顯現。
1-2月社零名義增長8.2%，與12月持平；但基於統計局公佈的季調環比增速推算，2月季調同比增速達到8.6%，連續3個月回升。結構性來看，汽車（-2.8%）跌幅大幅收窄5.7個百分點，對社零增速的拖累大幅緩解，化妝品（8.9%）、通訊器材（8.2%）、金銀珠寶（4.4%）增速顯著回升；糧油食品（10.1%）、日用品（15.9%）、中西醫藥（10.3%）增速略有回落但仍然相對高增；服裝鞋帽（1.8%）、家電音像（3.3%）、傢俱（0.7%）等增速大幅回落，部分與春節提前有關。綜合來看，預計後續個稅和增值稅減稅對消費的促進作用有望逐步顯現，19年社零增速預計較18年有所反彈。
四、2月基建投資增速回升，地產投資暫時性走高令投資增速改善。工業生產、製造業投資則受到春節提前的影響而增速暫時性放緩。
展望3月，春節提前的非對稱影響下，預計工業增加值增速反彈，製造業投資增速將有一定的回升，個稅減稅、汽車消費低基數下有所恢復的效果也將在社零增速中有所體現。加之年初以來融資環境改善、專項債提前發行鐵路建設等項目推進加快，基建投資增速預計改善趨勢將得以延續。惟在供地增速回落、地產銷售走弱的趨勢下，房地產投資高增難以持續，預計3月增速將有所回落，但並不會改變3月整體經濟數據改善的趨勢。
而展望全年，中美經貿磋商預計將進一步取得積極進展，3月出口因春節提前預計將大幅反彈，全年出口前景亦不悲觀；同時個稅和增值稅的結構性減稅政策將對社零形成較為直接的促進作用，後期將逐步顯現。信用環境的改善仍將持續而節奏上也更為合理，預計助推全年基建投資增速小幅回升，地產投資增速回落但預計仍將維持小幅正增長，製造業投資則可能隨PPI而有所回落但實際增速仍維持較高水平。維持上半年GDP實際同比6.3%、下半年6.5%的判斷不變，靜待3月經濟數據更為清晰的邊際改善。
閱讀更多 申萬宏源宏觀 的文章
