一、我們從9月中旬開始對順週期的高貝塔資產偏謹慎，主要來源於幾點邏輯：1)下游需求的放緩：9月份後化工下游行業需求明顯放緩對行業供需形成了一定失衡影響，且目前底部拐點尚未確認，復甦進程仍需要觀察。2)固定資產投放將進入一個小高峰：以上市公司為樣本分析下的在建工程/固定資產資產比值在三季報下處於過去3年的小高峰，新增產能約在19年年中到2020年投放。3)外部因素：貿易摩擦短期有緩解但中長期依然約束。
4)環保因素：之前一刀切的限停產導致的供給收縮結束，供給邊際增加。
二、化工行業的分析核心是對各子行業供需面的判斷。從供給端來看前期市場擔憂環保指標的放鬆，但我們認為目前環保上依然處於較嚴的狀態，環比沒有感覺到有明顯的放鬆，“因廠制宜”預計是未來環保主要的方向。整體環保執法力度上看，我們認為會維持不會繼續加強。從需求端來看，我們認為G20會議後貿易摩擦趨緩對下游需求中長期來看是非常有利的。部分相關子行業已具備全球壟斷性，比如農化、維生素/氨基酸等，因此這些行業供需面我們認為未來存在改善的空間。
三、對於新興的化工新材料板塊，由於我們國家材料企業佔下遊各行業的份額比例還很低，伴隨下游產業如新能源、消費電子、半導體等向國內轉移，其未來需求端依舊處在快速增長階段，進口替代仍是目前以及未來較長一段時間新材料投資的主要邏輯，我們看好優質新材料公司的成長空間和能力。
四、國際油價持續下跌對於下游整條石化產業鏈的價格和價差從短期看是拖累的，但是從中長期來看，油價在低位反而會提升下游石化品的需求佔比和產品競爭力，因此我們對於油價下跌造成的石化品盈利下滑短期保持謹慎，但中長期仍保持較為樂觀；另外貿易摩擦帶來的悲觀預期有望得到修復，建議關注衛星石化（002648）。中國石化受子公司聯合石化負面事件的影響，上週股價下跌近15%，我們認為負面事件主要影響公司當期盈利，事件起因也是由於國際油價近兩個月的持續大跌，待油價底部企穩建議關注。
五、綜上分析，我們認為對於化工週期性行業來說尚需觀望；但是對高壁壘、供需格局好、成長持續性強的子行業龍頭企業中長期沒有影響。對於新興的化工新材料行業，我們看好其在需求端國產化進口替代背景下的持續高盈利能力和高成長性。
看好標的如下：精選業績增長與估值匹配性較好(未來3年PEG【新綸科技（002341）、利安隆（300596）、至純科技（603690）、強力新材（300429）、飛凱材料（300398）、國恩股份（002768）、鼎龍股份（300054）、雙象股份（002395）】；週期關注高壁壘、供需格局好、成長持續性強的子行業龍頭企業的中長期價值，中長期關注MDI、民營煉化、C3C2及維生素等子行業龍頭公司。
風險提示：宏觀經濟增速低於預期；產品價格大幅波動；國際油價大跌；新項目建設進度不及預期等。
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