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風雲年報快評 | 華蘭生物：血液製品穩定增長，疫苗扭虧為盈
作者 | 溫星星
血液製品龍頭之一華蘭生物（002007.SZ）2018年年報如期而至。
處於防禦性較強的血液製品行業，華蘭生物2018年的業績表現可圈可點。當期公司實現營收32.17億元，同比增長35.84%，實現歸母淨利潤11.40億元，同比增長38.83%，實現扣非歸母淨利潤10.02億元，同比增長31.74%。
一、經營情況
（一）總體經營情況
（數據來源：公司公告、choice）
分行業看，2018年，公司血液製品實現營收24.08億元，同比增長15.89%；疫苗製品實現營收7.98億元，同比增長183.92%。血液製品穩定增長，疫苗製品營收則增加了1.8倍，疫苗業務表現相當搶眼。
2018年，長春長生疫苗造假事件爆發，疫苗行業更加規範，而事件對華蘭生物是一個利好，公司相關產品市佔率無疑得到提高。
據公司年報，2018年公司子公司疫苗公司取得四價流感病毒裂解疫苗生產文號、新藥證書及GMP證書，成為國內首家獲准上市的企業。
截止到2018年末，公司流感疫苗完成批簽發852.26萬支/瓶，佔全國流感疫苗批簽發總量的52.85%，市場佔有率位居國內首位；此外，公司取得A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗的生產批件和GMP認證，獲准上市銷售；取得吸附手足口病（EV71型）滅活疫苗（Vero細胞）的臨床試驗批件，啟動臨床試驗工作。疫苗新產品的上市銷售使疫苗公司扭虧為贏，營業收入和淨利潤大幅增長，疫苗公司實現淨利潤2.7億元，比上年同期增長451.38%。
從收入構成看，血液製品仍是公司傳統的主打業務，2018年營收佔比為74.87%。不過，公司2018度收入結構的一個明顯變化是：疫苗收入進一步提升，成為公司新的利潤增長點。2018年，疫苗業務奉獻了6.67億元的營業毛利，同比增長241.61%。
（二）單抗業務
2018年，公司參股的基因公司取得了德尼單抗、帕尼單抗和伊匹單抗3個單抗的臨床批件，目前共有7個單抗品種取得臨床試驗批件，正在按計劃開展臨床試驗，其中阿達木單抗、曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗正在開展III期臨床研究。
二、盈利能力
（數據來源：公司公告、choice）
2018年，公司綜合銷售毛利率從2017年的62.42%提升至64.98%，提高了2.56個百分點，主要原因是疫苗製品在營收佔比提升，對應的銷售毛利率也得到較大的提高。
從費用率指標看，公司2018年的期間費用率為22.39%，較2017年的23.17%有所下降。從期間費用明細項目變化情況看，2018年，相應的推廣諮詢費增加，銷售費用率同比出現較大的提高，從2017年的11.30%提高到2018年的16.72%，銷售費用金額則高達5.38億元，同比增長100.91%，這導致公司期間費用出現較大增長。
綜合上述，由於費用率略有下降，綜合毛利率有相對提高，公司的銷售淨利率、加權淨資產收益率都出現了一定提高。
三、研發投入
公司2018年的研發投入也有一定的增長。2018年研發投入金額1.55億元，同比增長18.40%。
值得注意的是，公司2018年研發投入增速大幅落後於銷售費用增速。從研發投入佔營收比重看，2018年該比例已從2017年的5.52%下降至4.81%。另外，資本化率也從0.96%提高至5.34%。
四、運營效率與回款效率
（一）運營效率
（數據來源：公司公告、choice）
2018年，公司的總資產週轉率為0.55次，總資產週轉率較2017年有所提高，主要是2018年公司營收增幅大於資產規模的擴張速度。
截至2018年底，資產負債表中“應收票據及應收賬款”賬面價值為10.79億元，佔資產總額的16.62%。其中，應收賬款賬面價值為9.10億元，佔資產總額的14.01%，較2017年14.91%的佔比有細微的下降。
從應收賬款週轉率指標看，2018年應收賬款週轉率為3.19次，應收賬款週轉率指標下降了0.25次。不過，由於應收賬款週轉率指標中分母為2018年年初年末應收款項平均數，而公司2018年初應收款項佔總資產比相對較大，儘管截至2018年底應收款增速小於2018年營收增速，公司2018年應收賬款週轉率仍有所下降。
從存貨週轉率指標看，公司存貨週轉率從2017年的0.84次輕微提高至0.93次，而截至2018年底，存貨賬面價值為12.04億元，約佔總資產的18.54%。綜合看，未來公司存貨週轉效效率還有一定的提升空間。
（二）回款效率
（數據來源：公司公告、choice）
2018年度，公司銷售商品提供勞務收到的現金佔到營業收入的92.24%，而2017年為73.04%，表明公司2018年度的回款效率得到一定改善。
風雲年報快評 | 海南礦業：屋漏偏逢連夜雨，營收腰斬炒股再賠兩個億
作者 | 雲飛揚
海南礦業（601969,SH）目前主營鐵礦石採選及銷售，是具有采礦、運輸、破碎、篩分、選礦、尾礦回收、電力、機修、電修、汽修 等綜合生產能力的大型機械化礦山企業。
一、經營情況分析
報告期內，公司實現營業收入13.87億元，同比下降49.69%；歸屬於上市公司股東的淨利潤-7.67億元，同比下降1782.28%。
根據年報披露， 2018年公司的礦山主採場由露採轉入地採，鐵礦石開採的生產條件、技術工藝流程及工作環境均發生了重大變化，加之受崗位員工普遍年齡偏大等不利因素影響，鐵礦石產量較上年同期下降，生產成本明顯上升，礦石品質有所下降，人均效能依舊偏低。
二、盈利能力分析
報告期內海南礦業的加權淨資產收益率為-16.91%，較17年減少17.85個百分點，除因成本上升、人均產能偏低造成的毛利率下滑之外，還有一個重要的原因就是管理費用的大幅增加。
年內海南礦業的管理費用支出5.94億元，較17年增長135.45%；管理費用率42.81%，較17年增加33.6個百分點。公告稱2018年公司為提高管理效率，通過精簡組織機構、優化員工隊伍等一系列措施進行人力資源變革，計提了未來離崗待退人員的福利費用3.28億元。
值得一提的是，2016年公司的管理費用率為42.66%，當期的工資社保及福利費為2.35億元，較15年增長80.39%；停產損失為 0.69億元，較15年增長114.29%。
此外，海南礦業的二級市場股票投資造成本年度公司持有的股票公允價值下降2.2億元，扣除所得稅後使年度淨利潤減少1.84億元。
三、債務風險
海南礦業2018年的資產負債率為41.3%，較17年增加5.08個百分點；EBITDA全部債務比降至-0.23；利息保障倍數為-8.14。
2015至2018年間，海南礦業在連續四年主業虧損的情況下，累計融資金額（按照籌資活動現金流入口徑）達65億元，超目前公司市值比重的六成。
2018年5月到6月，海南礦業相繼發佈公告計劃發行3億美元債和6.5億定向債務融資工具（PPN），用於補充營運資金或償還公司債務。截至報告期末，該債券還未發行。
四、資本運作
2018年海南礦業做出了收購洛克石油公司51%股權的決策，購買價格為2.3億美元，擬進入油氣資源勘探開發領域。
據公告披露，本次交易將改變海南礦業單一鐵礦石產品的業務結構，增加新的贏利業務，扭轉目前經營困難的局面，有助於公司實現的產業轉型。
值得關注的是，該次收購屬於關聯交易。洛克石油公司的母公司復星國際實控人為郭廣昌，海南礦業目前的最終控制方也是郭廣昌。
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