政策利好 鋼構行業或將迎來發展機遇
住建部日前發佈《關於印發住房和城鄉建設部建築市場監管司2019年工作要點的通知》。
中信建投認為，鋼構行業或將迎來發展機遇。鋼結構之前主要用於公共建築，住宅建築的使用率較低。但是新建住宅空間要遠大於場館、工業廠房等空間，試點之後有望進一步在住宅中推廣鋼結構。推薦中國中冶、中國電建等央企，浙江交科、上海建工、四川路橋等優質地方國企，以及受益於民企融資改善的民營PPP領軍者龍元建設和裝配式技術落地加速的精工鋼構。
三鋼閩光:年度盈利再創輝煌
三鋼閩光 002110
研究機構：中泰證券 分析師：篤慧,賴福洋,鄧軻 撰寫日期：2019-02-22
業績概要:公司發佈2018年度業績快報,報告期內實現營業收入362.5億元,同比增長14.4%;實現歸屬上市公司股東淨利潤65.1億元,同比增長20.0%。全年EPS為3.98元,單季度EPS分別為0.59元、1.39元、1.19元和0.81元;
全年業績再創輝煌,四季度盈利環比回落:2018年地產表現強勢帶動鋼鐵下游需求向好,同時唐山等地區三季度限產趨嚴,供給收縮進一步抬升鋼價,鋼鐵行業盈利尤其是螺紋鋼為代表的建築鋼材增長趨勢明顯,公司業績再創歷史記錄。四季度雖然需求端偏穩運行,但採暖季環保限產確定性放鬆,導致11月份開始鋼價及盈利有所回落。根據我們的測算,考慮原材料週期的情況下,行業層面螺紋鋼噸鋼毛利由三季度的1057元下滑至四季度的779元。公司產品基本以建築用鋼為主,盈利趨勢與行業基本一致,四季度盈利環比下滑32%;
所購產能指標有望落實沿海戰略:2019年1月30日,公司通過競拍最終以9.87億元價格取得山鋼集團萊蕪鋼鐵新疆有限公司所屬鋼鐵產能指標(鐵:104萬噸、鋼:100萬噸)。2018年12月12日公司與福建億鑫鋼鐵有限公司簽訂框架協議,雙方利用各自所擁有的鋼鐵產能指標進行戰略合作,設立合資公司。根據框架協議,合資公司地址位於億鑫鋼鐵廠區內,地處福建沿海地區,通過此次合作將有助於公司將所購產能指標落實沿海發展戰略,不論是從需求端還是原材料端,物流優勢更為明顯,進一步提升成本優勢。但由於產能拍賣過程中間過程出現了一次波折,框架協議的後續執行性有待觀察;
資產整合提上日程:在2018年上半年完成對泉州閩光(原“三安鋼鐵”)的整合後,公司目前生鐵、粗鋼產能分別為802萬噸和850萬噸,有效解決了上市公司與三安鋼鐵長期存在的同業競爭問題,在福建省內市場佔有率達到50%。收入規模和盈利水平大幅度提高,進一步提升市場競爭力。2019年1月15日,公司發佈公告,擬採用現金方式向控股股東三鋼集團收購其所持有的羅源閩光100%股權,有利於產能置換方案的順利實施。繼續推進集團鋼鐵主業整體上市,疊加新購產能指標,總粗鋼產能將增至1140萬噸,屆時在福建市場佔有率將達到70%以上。考慮到羅源閩光同樣位於沿海地區,公司沿海發展戰略已逐漸清晰;
關注旺季需求釋放:由於供給端限產政策減弱以及行業盈利仍處高位,今年鋼廠生產狀態強於往年同期,但邊際產能仍處虧損狀態,短期供給進一步承壓有限但需警惕。地產投資有望保持韌性,基建投資擴張,出口市場迎來反彈窗口,限制性政策退出情況下旺季需求可期。目前產業鏈整體心態較為平穩,靜待需求釋放。節後行業層面博弈性增強,隨著旺季需求展開,我們預計產能利用率將有小幅抬升,但空間有限。平抑週期下,近期行業盈利迴歸合理利潤中樞並有望維 穩;
投資建議:通過外購鋼鐵產能指標,以及推動羅源閩光的收購工作,公司沿海發展戰略穩步落實,提升物流成本優勢,省內龍頭地位不斷夯實。隨著旺季需求釋放,盈利中樞企穩估值存在抬升的可能性,同時利率偏低,有利於抬升整體權益類資產估值水平,對鋼鐵板塊資產構成利好。預計公司2018-2020年EPS分別為3.98元、2.41元和2.58元,對應PE分別為3.7X、6.1X和5.7X,中長期維持“增持”評級;
風險提示:框架協議無法履行合作終止,收購羅源閩光不確定性,宏觀經濟回落。
馬鋼股份2018年三季報:產銷兩旺,盈利再創新高
馬鋼股份 600808
研究機構：申萬宏源 分析師：姚洋 撰寫日期：2018-10-19
公司通過優化產線分工和計劃排程,充分釋放關鍵產線效能,產銷保持增加。公司前三季度銷售鋼材1440萬噸,同比上升4.42%,其中18Q3銷售鋼材491萬噸,較同比增長13.13%,環比增長2.29%。其中Q3板材、長材和輪軸銷量分別為242、244和5萬噸,同比增長12.56%、13.49%、25%,較18Q2環比季度分別減少5.10%、增加11.42%、減少16.67%。Q3公司長材產品價格表現較優。Q3公司鋼材的平均售價同比上升13.02%,環比上升3.25%,其中板材、長材和輪軸售價分別同比上升14.65%,10.59%,23.66%,環比分別上升2.75%,5.76%,1.36%。這也符合行業三季度長強板弱的格局。
長板切換生產靈活噸鋼毛利維持高位。根據我們測算,三季度單季行業螺紋、線材、中厚板、熱卷、冷軋平均噸鋼毛利分別環比變動+65、+95、-97、-97、-144元,同比分別變動+99、+157、+56、+43、+254元。總體上呈現長強板弱的格局。公司Q3實現噸鋼毛利733元,同比上升173元,環比下降20元,也總體符合行業趨勢。值得一提的是公司產能結構長板材均衡,有一定的軋線切換能力,對比過去幾個季度公司長板材價格和產銷的變化有很好的趨同性。在Q3行業整體長強板弱的格局下,公司板材產銷下降,而長材增長明顯,這在一定程度上保證了公司的盈利能力。
未來有望受益江蘇省鋼鐵產能調整。8月江蘇省政府辦公廳印發《關於加快全省化工鋼鐵煤電行業轉型升級高質量發展的實施意見》,1)加快構建沿江沿海協調發展新格局。通過兼併重組、產能置換等實施鋼鐵行業佈局戰略性調整。所有搬遷轉移、產能併購或置換等鋼鐵冶煉項目,原則上只允許在沿海地區規劃實施,到2020年初步形成沿江沿海兩個鋼鐵產業集聚區。同時2020年底前,除沿海地區外鋼焦聯合企業實現全部外購焦(5000m3以上的特大型高爐鍊鋼企業可保留與之配套的2臺7米以上焦爐),這也加大了鋼企向沿海轉移的動力。2)大力推動分散產能的整合。要求環太湖、沿江、沿運河等區域的落後冶煉產能退出或搬遷;徐州2018年底前關停所有獨立鍊鐵企業,鋼鐵企業減少到10家以下,到2020年前,徐州市冶煉產能比2017年下降30%以上。徐州地區2017年粗鋼產能2100萬噸,30%對應630萬噸的粗鋼產能。馬鋼地處安徽省,緊靠江蘇,2017年其江蘇省的營業收入佔比15.5%,再加上安徽、上海、浙江,其江蘇省及其相鄰地區的營業收入佔比達74.85%。江蘇省鋼鐵分散產能的整合以及產能向沿海轉移,將優化公司在華東內陸區域的競爭環境,使得盈利維持在較高水平。
維持盈利預測,維持“買入”評級。公司產品涵蓋板帶、長材、輪軸三大系列,汽車板和輪軸業務發展迅速,公司將持續受益當前行業高盈利水平,我們長期看好公司的發展,維持盈利預測,預計2018/2019/2020年實現歸母淨利潤68.58/75.27/78.63億元,對應EPS0.89/0.98/1.02元,當前股價對應PE4.3/3.9/3.8倍。維持“買入”評級!
新鋼股份:四季度業績超預期增長
新鋼股份 600782
研究機構：中泰證券 分析師：篤慧,賴福洋,鄧軻 撰寫日期：2019-01-29
業績概要:公司發佈2018年業績預增公告,預計2018年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤在55億元到62.50億元之間,與上年同期相比公司業績同比增長76.79%至100.90%。實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性利潤損益的淨利潤在54.36億元到61.86億元之間; 四季度業績維持高位:根據公司最新業績預告進行測算,預計前四個季度實現歸屬於母公司淨利潤為分別為8.48億元、12.63億元、17.73億元以及18.95億元(取中值)。公司四季度單季歸母淨利介於14.88-23.02億元之間,不僅繼續保持了前期高盈利狀態,而且有可能創歷史最好水平。若根據四季度單季鋼產量約250萬噸進行測算,公司單季實現噸鋼淨利約760元,環比三季度單噸淨利增加約10元;
優惠政策導致企業盈利超預期變化:公司四季度業績表現與行業呈現一定出入,這可能是由於其優惠政策的享受導致企業盈利逆週期波動。從行業角度而言,四季度地產投資維持高位,基建投資觸底回升,整體需求端依然是穩態格局。但11月以後各地鋼價卻出現大幅下跌,其主要原因是前期環保限制性政策開始逐步退出。2018年9月以後在避免環保一刀切的放鬆大環境下,採暖季限產執行力度遠低於市場預期,因此黑色鏈條上呈現鋼價回落壓縮利潤格局。我們測算的行業螺紋鋼、熱卷平均噸鋼毛利分別下降190元、430元,降幅達到20%與52%,行業盈利的回落對公司業績形成壓力。但另一方面,公司四季度收到政府補助0.52億元,對全年業績形成一定貢獻。此外,公司作為江西地區鋼鐵行業的龍頭,一系列企業優惠政策的率先享受可能導致其盈利能力在四季度“虛增”,公司真實盈利狀況與行業變化應當較為一致;
捕捉板塊階段性估值修復機會:鋼鐵行業在經歷多年的超高盈利狀態之後,2019年可能經歷一個迴歸正常的過程。從需求端來看,今年我們依然對地產保持樂觀態度,銷售端下降幅度有限,在低利率情況下,絕對量依然保持天量的水平,同時庫存偏低,地產投資端依然可以維持5%以上增長,從投資結構上由前端向後端轉移。同時基建發力方向確定,整體內需穩定性將超出市場預期。但鋼鐵由於供給端環保限產大方向逐步退出,整體行業盈利年度中樞可能較2018年有所下移,但本輪週期並不似2010年供給擴張幅度,黑色金屬行業資產負債表擴張幅度有限,且大部分集中在產能置換、環保和技改方面。因此盈利中樞下降至2015年之前局面概率不大,更多體現為超高盈利向正常盈利迴歸。但就現階段而言,一季度鋼鐵行情可能超預期。一般而言,鋼鐵採購是庫存變化、宏觀經濟和季節性的三者統一。今年悲觀預期之下貿易商冬儲力度明顯低於往年,而淡旺季切換所帶來的需求環比增量一般在10%左右,只要一季度整體宏觀經濟不出現大幅回落,低庫存所帶來的旺季訂單採購將十分可觀,節後鋼價表現或將超預期,配合當前短端利率處於極低水平,鋼鐵股春季估值修復行情值得期待;
投資建議:公司作為江西省內大型的國有鋼材生產企業,年產鋼量逾900萬噸,其中熱軋板、冷軋板以及中厚板等板材佔比近75%,對公司盈利有著舉足輕重的影響。未來雖然行業供給端限制性政策逐漸退出導致產能有所釋放,但由於需求端整體表現仍較為平穩,我們預計行業盈利只是由超高盈利狀態迴歸至合理區間,大幅下滑概率較低,公司業績仍有支撐,預計2018-2020年EPS分別為1.82元、1.18元以及1.27元,維持“增持”評級;
風險提示:宏觀經濟大幅下滑導致鋼鐵需求承壓;供給端大幅釋放。
柳鋼股份:四季度盈利逆勢表現
柳鋼股份 601003
研究機構：中泰證券 分析師：篤慧,賴福洋,鄧軻 撰寫日期：2019-01-17
業績概要:公司公佈2018年業績預告,報告期內公司預計實現歸屬於上市公司股東淨利潤44.31-47.34億元,同比增長67.46%-78.91%,摺合EPS為1.73-1.85元;去年同期實現歸屬於上市公司股東淨利潤26.46億元,摺合EPS為1.03元;
盈利再創上市新高:根據最新業績預告,公司2018年單季度分別實現歸母淨利10.46億元、9.95億元、12.14億元及13.29億元(取平均),四季度環比上升9.45%。根據前期公告,公司前三季度鋼材銷量分別為189.9萬噸、191.5萬噸及178.96萬噸,假設第四季度銷量與第三季度持平,對應噸鋼淨利分別為551元、520元、678元及743元,四季度噸鋼淨利環比上升64元,全年噸鋼淨利620元。公司2018年業績創上市新高,若以業績預告的上限計算,四季度歸母淨利14.8億,再創上市以來季度新高;
四季度盈利逆勢表現:11月鋼價在環保邊際退出及淡季需求持續性的爭議中連續下挫,四季度行業盈利普遍開始回落。根據我們測算,熱軋板、冷軋板、螺紋鋼及中厚板噸鋼毛利分別環比下滑435元、408元、197元及394元,降幅分別高達52.54%、82.87%、19.53%及54.98%,以螺紋鋼為代表的建築鋼材盈利表現相對強勢。在四季度行業盈利迴歸常態過程中,公司業績仍能逆勢表現主要源於公司棒線材佔比高達72%,且地處鋼材淨流入地,鋼價相對堅挺且常年高於其他地區。以螺紋鋼價格為例,2018年第四季度廣西地區均價環比三季度仍上升19元/噸,較全國均價高88元/噸,較上海地區均價高192元/噸,最高價差分別達到317元/噸和530元/噸。此外,四季度盈利逆勢上漲或與公司部分銷量結算滯後有關;
盈利迴歸將是常態:鋼鐵行業三年牛市後,2019年需求端依然有望保持穩定,雖然地產銷售端面臨2018年天量高基數,但在利率偏低的情況下,2019年地產銷售預計下降幅度將控制在個位數以內,由於庫存偏低,地產投資仍將保持5%以上增長。同時基建發力方向確定,整體內需穩定性將超出市場預期。但鋼鐵由於供給端環保限產大方向逐步退出,整體行業盈利年度中樞可能較2018年有所下移,但本輪週期並不似2010年供給擴張幅度,黑色金屬行業資產負債表擴張幅度有限,且大部分集中在產能置換、環保和技改方面。因此盈利中樞下降至2015年之前局面概率不大,更多為超高盈利向正常盈利迴歸過程;
投資建議:公司作為廣西地區鋼材龍頭企業,產品以棒線材為主,伴隨2018年行業基本面穩中向好,盈利連續突破新高。雖然短期關聯交易難以避免,但公司小型材盈利彈性較大,可彌補關聯交易導致產能利用率偏低短板,加之地理位置優異,在需求企穩之際,盈利有望繼續維持較高區間。我們預計公司2018-2020年EPS為1.77元、0.89元、1.02元,中長期維持“增持”評級;
風險提示:宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓;環保限產不及預期。
韶鋼松山:高盈利持續,負債率繼續大幅下降
韶鋼松山 000717
研究機構：國信證券 分析師：王念春 撰寫日期：2018-10-31
1-3季度淨利潤27.6億元,同比增長39.20%
2018年1-3季度,實現營業收入193.7億元,利潤總額27.8億元,歸屬於上市公司股東的淨利潤27.6億元,基本每股收益1.14元。
從三季度單季業績來看,營業收入72.5億元,環比增長2.39%,歸母淨利潤10.0億元,同比下降10.79%,環比增加11.3%。三季度業績基本符合預期。
三季度銷售利潤率環比略有下滑
公司三季度單季銷售毛利率和淨利率分別為20.3%和13.8%,略低於二季度單季的22.12%和14.94%。
研發費用增加,其他費用變化不大
前三季度,公司銷售費用3.37億元,管理費用1.99億元財務費用1.78億元,均變化不大。三季度研發費用1.9億元,大幅增加,主要用於企業開發新產品。財務費用同比大幅減少,主要是短期借款同比去年同期大幅減少,利息支出同比減少。
負債率持續下降,三季度末達到64.5%的較低水平
公司負債率持續下降,從2017年末的79.38%下降到三季度末的64.5%,下降了接近15個百分點,主要通過減少了短期借款和應付票據及應付賬款。
四季度盈利有望繼續保持較高水平
截止到10月末,廣州地區螺紋鋼價格已經上漲到5000元/噸的水平,且行業面臨低庫存、高消費的情況,預計螺紋鋼價格將繼續保持高位,企業利潤仍將維持較高水平。
高盈利持續,給予“增持”評級
預計2018-2020年,公司營業收入分別為315.06億元,299.31億元和299.31億元,實現淨利潤38.3億元、31.7億元和30.3億元,按照目前股價,對應PE分別為3.8、4.6和4.8,給予“增持”評級。
風險提示:
冬季鋼材消費下降;限產不及預期。
華菱鋼鐵:輕裝上陣,未來可期
華菱鋼鐵 000932
研究機構：中泰證券 分析師：篤慧,賴福洋,鄧軻 撰寫日期：2018-12-10
起因-資產負債率較高:在近二十年的上市歷程中,公司投入大量資金進行技改和升級,但由於公司原外資股東安賽樂米塔爾不願稀釋其股權,公司融資需求主要依靠銀行負債,資產負債率隨之逐漸攀升。三季度末公司資產負債率雖較2017年底已下降9.46個百分點至71.08%,但仍超過板塊56%的平均負債水平。考慮到高負債是歷史遺留問題,單純通過經營積累降槓桿將需要較長週期,因此公司擬通過市場化債轉股來解決高負債問題,同時為減少每股收益攤薄,公司將市場化債轉股和收購華菱集團優質鋼鐵資產同步實施;
過程-市場化債轉股+鋼鐵資產整體上市:此次方案包含三方面:(1)增資:6家市場化債轉股實施機構對華菱鋼鐵控股的優質鋼鐵資產華菱湘鋼、華菱漣鋼、華菱鋼管合計增資32.8億元;(2)發行股份:對6家特定投資機構、華菱集團及其全資子公司衡鋼集團、漣鋼集團以6.41元發行13.62億股收購“三鋼”全部少數股權,其中與特定機構交易金額32.8億元,與華菱集團、漣鋼集團、衡鋼集團交易金額54.48億元;(3)支付現金17.74億元購買華菱節能100%股權,發行股份及支付現金交易金額合計高達105.02億元。此外,為解決潛在同業競爭問題,上市公司擬支付現金收購陽春新鋼控制權,目前已簽訂框架協議;
成果-降槓桿增盈利:6家特定投資機構以債權或現金對“三鋼”增資32.8億元均用於償還銀行貸款,增資完成後每年可直接減少財務費用1.64億元,“三鋼”資產負債率均下降5%左右。當百億資產重組落地後,華菱節能將納入上市公司合併財務報表範圍,上市公司控股子公司華菱湘鋼、華菱漣鋼和華菱鋼管將成為上市公司全資子公司,後期陽春新鋼也將成為公司控股子公司。以2017年財務口徑測算,“三鋼”少數股東損益11.02億元,華菱節能和陽春新鋼淨利潤分別為1.31億元和6.05億元(按51%折算),三者者合計可增厚利潤15.42億元,結合減少的財務費用摺合每股收益為1.34元,與2017年每股收益1.37元基本持平,整體股東利益得以保障。此外,相關交易也將解決華菱集團與上市公司之間的潛在同業競爭並大幅減少關聯交易,上市公司獨立性有所增強,有利於未來發揮管理與業務協同效應;
未來-高質量發展:今年以來公司在產品升級及成本管控方面持續發力,關於產品結構,公司一方面已與湘鋼集團簽訂關於現金收購陽春新鋼框架協議,另一方面華菱湘鋼擬自籌資金進行技改,一是投資2.8億元新建一臺五機五流方坯連鑄機及配套系統,設計產能100萬噸,二是投資不超過5.6億元新建中小棒特鋼軋製線工程項目,設計產能60萬噸,上述收購及新建計劃預計2019年可初步完成。關於成本方面,公司一方面收購集團煤焦化公司及華菱節能100%股權,另一方面通過優化運輸路線和港口布局,進一步加強對成本端的壓縮和控制。此次交易完成後,華菱集團、漣鋼集團、衡鋼集團對此次交易取得的股份有36個月鎖定期,6家特定投資機構持有用於認購該等股份資產的時間超過12個月,自發行結束之日起12個月內不得轉讓,公司也相應從2019年起啟動高質量發展三年行動計劃,持續挖潛降成本、調結構提品質,提升綜合競爭能力;
投資建議:作為中南地區的鋼材龍頭企業,公司盈利跟隨行業基本面變化。在行業需求並不悲觀的情況下,未來隨著公司減輕財務負擔效用體現,有助於進一步提升歸屬上市公司股東的利潤水平。我們預計公司2018-2020年EPS為2.34元、2.37元、2.41元,中長期維持“增持”評級;
風險提示:環保限產效果不及預期;宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓;相關交易被暫停、中止或取消的風險。
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