1、總資產週轉率的問題，從下圖的杜邦分析數據看，絕大部分業務都是LED芯片的四家公司，三安光電、華燦光電、乾照光電、晶元光電的資產週轉率都很低，均在0.3附近，澳洋順昌和科銳資產週轉率高一些是因為這兩家有其它業務。LED芯片行業是重資產行業，機器設備的價格很貴，像三安光電2017年的固定資產是82億，其中有58億是機器設備。我也曾經想過，這58億機器設備有沒有可能造假呢？百度搜索MOCVD的價格，有個留言是：“一般商用的MOCVD機臺(生長藍光LED的)目前大家常用的是美國的Veeco公司產品和德國的Axitron公司產品。價格在人民幣1000-1500萬之間（原來2000多萬，現在降價了）。
目前國內有些公司也開始製造大型MOCVD機臺，價格也得600-1000萬之間。” 三安光電2017年的年報顯示，到2017年底，三安光電機器設備的賬面原值總計是100億左右，此時三安光電擁有MOCVD設備400臺套左右（折算成 2 寸 54 片機），光MOCVD設備的原值大概就有40-60億左右，如果早些年三安光電採購的MOCVD設備更貴些的話，可能還會更多，往前翻三安光電的年報，機器設備的原值增長，和三安光電的LED芯片產能是完全對應的。
另外，華燦光電2017年底擁有MOCVD設備257臺（折算成 2 寸 54 片機），機器設備原值48億左右，華燦光電有大量MOCVD設備是國產的，這樣對比的話，三安光電機器設備這塊財報中應該沒什麼問題。
機器設備很貴，所以國內的這些LED芯片大廠們，即便在LED芯片價格很好的時候，也不大敢大量投資，而需要在得到地方政府的大量補助承諾時才敢去大肆購買設備增加產能。三安光電的負債率不高，甚至可以說很低，確實五次增發融資帶來了110億左右的資金。但為什麼三安光電選擇增發融資而不是去借錢呢，我想還是因為過去三安光電的市盈率比較高（經常在30-40倍PE），林老闆也許覺得增發融資更划算。比如廈門三安光電項目，這個項目非常賺錢，總投資100億左右，一期投入可能就有50億，而2014年底三安光電大概只有70億左右的淨資產，如果舉債50億，可能負債率會顯得比較高。
2、自由現金流的問題。
我們一般用經營性現金流減去投資性現金流來計算自由現金流，但這個公司在一些成長性公司上可能不太適用，
因為一方面應收賬款、存貨等在隨著營業收入的增長而增長，導致擴張期經營性現金流不如淨利潤；另一方面，成長性公司的投資性現金流，並非僅僅是為了維持原有產能，還通過消耗更多的投資性現金流來不斷擴充產能，像三安光電，幾乎每年都在新增產能，每年也都有大量的在建工程轉為固定資產。
3、應收和存貨我做了一張表，雖然三安光電這兩方面很寬鬆，但和過去相比，應收和存貨與營業收入的比例基本一致（2018年收入採用上半年收入*2，存貨/收入的比例和2012、2013年產能大量增加時基本一致）。
4、研發支出資本化的問題見仁見智吧，但三安光電確實通過大量的研發投入獲得了比同行高不少的毛利率。林老闆做貿易出身，三安集團原本就有包括鋼鐵之類的其它業務，這次的股權質押問題，希望大股東能夠妥善解決。在我看來，目前三安光電的管理層非常優秀，不希望大股東出現變化。免責聲明：本人管理的產品持有一定倉位的三安光電，未來可能繼續買入也可能賣出。本文根據年報或者其它公開資料整理而成，僅說明自己的觀點，不構成投資建議，謝謝
閱讀更多 xiao軒讀研報 的文章
