財富證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
三安光電(600703)
三季度營收環比改善，LED白光需求回暖在即。公司前三季度實現營收53.32億元，同比下降16.60%，歸母淨利潤11.52億元，同比下降55.57%，扣非歸母淨利潤6.89億元，同比下降67.20%。其中第三季度實現營收19.45億，同比下降12.41%，較二季度同比下滑幅度有所收窄，環比二季度上升17.24%，這也是繼去年三季度營收出現環比下滑以來首次反轉。營收的恢復主要來自於LED白光出貨量的增加，根據下游照明市場的反饋來看，地產竣工正逐步改善，家居照明行業也將走出低迷，LED白光的需求量也會逐漸回暖，作為LED芯片龍頭，公司營收有望隨此恢復。
毛利率繼續下滑，芯片價格探底。三季度毛利率27.52%，同比下滑16.90%，環比下滑5.76%。毛利率並沒有改善的原因是芯片價格持續探底。雖然降幅有所收窄，但在短期內亦無反彈跡象。目前德豪潤達已經退出市場，未來將會有更多的中小企業甚至行業知名廠商逐步減產、停產，此輪產能出清後，市場供需將回到合理水平，價格也有望復甦。?營運能力有所好轉，資產減值風險仍然存在。營運能力方面，存貨週轉天數有一定程度的好轉，在庫存壓力方面有所減輕。資產減值方面，第三季度計提2306萬，三個季度共計提1.26億，主要來自於存貨減值。從目前公佈的財務數據來看，存貨依然高達32個億，參考去年全年資產減值2.02億，其中四季度減值1.66億，今年四季度仍然存在大幅存貨減值計提的可能性。
MiniLED與第三代半導體業務將成新的增長點。受臺灣市場積極推動的影響，明年將有MiniLED產品走向市場，結合市場對於MiniLED的預期，大陸市場預計也會很快有產品推出。公司本身就是LED芯片龍頭，且2018年公司已經與三星就MiniLED簽署合作協議，在MiniLED領域的產能、技術上與同行業其他公司相比有相當大的優勢，有望在MiniLED走向市場的過程中率先受益。此外，化合物半導體代工業務也將迎來新的實質性進展。根據產業鏈消息，公司GaN產線已經開工，目前大客戶認證順利，預計明年可以開始貢獻利潤。
給予公司“謹慎推薦”評級。在LED芯片市場復甦疊加新業務明年帶來新的利潤增長點的預期下，我們仍然看好公司未來前景。預計2019-2021年，公司實現營收74.30、91.73、109.90億元，實現歸母淨利潤14.14、18.85、24.80億元，EPS分別為0.35、0.46、0.61元，對應當前股價PE為43.78、32.84、24.96倍，給予公司“謹慎推薦”評級。考慮到大基金二期即將啟動，主要扶持設備材料端，公司作為化合物半導體領軍企業將從中受益，給予公司2020年35-40倍PE，對應合理區間為16.10-18.40元。
風險提示：MiniLED推廣不及預期；LED芯片價格修復不及預期
閱讀更多 Dword 的文章
