文｜朱曉培
從2000年成立至今，GGV紀源資本走過了19年的時間。這期間，技術不斷帶來新的變化，但GGV總能從變化中抓住機會。
2000-2005年，PC互聯網在中國崛起時，GGV投了阿里巴巴、文思海輝、兆日科技。2006-2011年的創業潮中，GGV抓住了去哪兒、YY、UC、土豆。進入移動互聯網時代，他們又投到了滴滴、Grab、小紅書、流利說、wish、哈囉出行等。
在項目的退出中，GGV也保持著良好的成績，在華投資項目IRR（內部收益率）超過50%。過去18個月裡，已有6家被投公司實現了IPO，分別是DOMO、51信用卡、小牛電動車、流利說、美麗說蘑菇街以及小米。如果把併購+IPO退出的項目加起來，單返還給LP的現金回報超越10億美元。而在已投資的300多個項目中，有100多個完成了退出。
對趨勢判斷的敏感和準確，以及高投資回報，讓GGV贏得了LP的信任。在資本寒冬的情況下，最新一期的美元基金依舊募集到了超過18億美元。幾期基金加起來，GGV的資產管理規模已經達到了62億美元。
做投資並不是一件容易的事情。
新技術不斷出現，並帶來新的變化，創業的風口不斷的切換，這讓所有的投資人都時刻生活在焦慮之中。GGV的投資人也不例外。GGV其中一位執行董事吳陳堯曾經提到，他在投資黑湖科技半年後，發現這個公司的數據不增長，急的不行，就對黑湖科技CEO周宇翔說，“要不你給我銷售帳號，我幫你去賣。”作為投資人的壓力，可見一斑。
GGV管理合夥人符績勳也提到，2016年9月份加碼哈囉出行（哈羅單車）後，自己也很焦慮的。雖然自己覺得哈囉出行很好，但並不是所有人都覺得它很好，而且當時的摩拜、ofo如日中天，連阿里、騰訊就該站隊的也站隊了。後面誰來給哈囉接棒？這個不確定性也讓符績勳擔心。但2年多過去，時間證明了符績勳的判斷，今天的哈囉出行已經是共享單車的第一名，而且業務還拓展到了順風車。
在東南亞，投Grab的時候，因為創始人家族在東南亞比較有實力。符績勳為了解答自己心裡的一個疑問：你家裡那麼有錢，幹嘛要創業？還特地跑去見創始人的母親，要了解他為什麼要創業。
“任何的創業都是一個長跑，VC也是一樣。最終，水落石出，好的公司一定會出來。 ”符績勳說。
據介紹，GGV的投資，覆蓋了早中期到後期的全階段，目前GGV的投資方向主要有四個：前沿科技和智能硬件、企業服務和雲、消費升級和新零售、互聯網+和媒體。“每一個板塊對我們來說都極其重要，都會成為我們未來三五年發展的主要的投資方向，我們認為這個故事可以維持相當長一段時間。”GGV管理合夥人徐炳東認為，所謂的風口，有兩個方向，第一，它是不是提高了效率。第二，它是不是創造了價值。聽上去非常虛，但事實上它真的是這樣。
管理著62億美元的GGV，投資策略和邏輯是什麼？他們對未來趨勢有什麼預判？近期，我們採訪了GGV紀源資本管理合夥人符績勳、徐炳東。
以下對話，由「商業與生活」整理。
VC會變得品牌化和寡頭化
Q：2018年資本市場趨冷，為什麼很多頭部基金卻在往上走，GGV也募到了18億美元？
A：我們是去年4、5月份啟動新一期基金的募資，8月份就募完19億美元。募資比較順利，一方面，我們跟LP有一個比較長期的一個信任。第二，我們的投資的表現，IRR的表現，回款的表現，還有我們Portfolio的潛力還是很大的。
去年一年，人民幣退潮，美元趨於謹慎，我會覺得LP會有個趨勢，就是會選擇頭部的基金合作。頭部的基金融資、募資金額還是往上走的，這個行業會變得品牌化和寡頭化。
Q：2019年融環境會發有新變化嗎？
A：從去年一年總體募資的情況來看，大的錢還是少了。當然今年1-3月份，資本市場有些回暖，這是不是會帶來一些變化？資本的熱度會不會再起來？還得有待觀察。我覺得，很多取決於整個地緣政治，宏觀的問題。
Q：LP更關注VC哪些地方？
A：對於大部分的LP來說，他最關心的是回報率，一個是IRR，一個是DPI。你只有帶給了他們這些回報，他才願意繼續地追投。所以，GGV第四期基金大概5億美元，到五期是6億，六期12億，七期就是18億美金，它完全驗證了我們IRR的一個表現。
Q：GGV給LP帶來穩定回報的策略是什麼？
A：作為投資人，永遠要去探索一個新的趨勢。
從PC到移動，O2O到新零售到社區電商，不同的階段，它帶來不同的機會點，只有不斷學習，把握住趨勢，才能夠把握住投資的一個方向。在大趨勢的前提下，你要掌握住人才，只要這兩個選對了，基本上八九不離十，可以抓到一個比較好的投資項目。
坦白地去說，有時候你走這條路，它可能就有一個天花板。到了天花板的時候，要很坦誠地說，我已經到了這個天花板，行業有可能需要整合，有可能需要通過併購的方式。
很多時候，我會跟創業者說，你投資的是你的時間，你的青春，你花的精力，你的血汗，這是你投資的，所以時間成本是很高的。我們
不要因為自己之前因為太多的血淚關係，感情關係，把自己綁死在這個項目上不退出，其實這個也不是一個好的選擇。所以帶來穩定的回報，有時候也是能夠跟創業者去溝通，讓他們很好地意識到我們現在處的一個階段。所以，你會看到我做了很多的退出併購，這也是背後有很多這方面的一些思考。
VC決策是一個少數人的事情
Q：風口切換很快，作為VC，如何能夠對看項目保持持續的熱情，不焦慮？
A：做VC，我（徐炳東）一直說，這是一個篩沙的活。GGV每年看的項目，數量基本上在4000-6000個。風口切換比較快，其實很多一線基金它不是風口的追隨者，它是風口的創造者。
其實做這個行業是焦慮的，就沒有辦法做到完全不焦慮。很多時候，你要說做投資有確定性，沒有的，真是沒有確定性。看過大量的項目後，我們擁有更好的感覺，這會幫助我們做一些判斷，擁有更高成功率的判斷，但是不焦慮是不存在的，也不可能存在不辛苦的。
沒有那種說我就天生適合做投資，出去轉一圈就投了兩個好的項目回來的情況。（符績勳）我們在篩選的過程，這個量很大，所以篩選的速度是要很快的。有時候，你見一個項目，一個小時是完全能夠讓你做出一個初步的判斷。不是絕對的判斷，初步的判斷。我們往往會在比較短的時間裡面，或者是電話或者是視頻，在最高的效率方式來做初步的篩選，然後再後續聚焦在一些少數的項目上去。你說焦不焦慮這個東西，投資前是最焦慮的，投資後更焦慮。就往往會需要多長時間？往往是半年以後，你大概有一個信心。
Q：GGV的投資策略為什麼是主題性投資？
A：為什麼這個主題特別重要？它能夠讓我們形成對一些主題投資的一些邏輯、趨勢，包括對它的一種判斷，投前的判斷到投後的判斷。
每個行業，每個不同的領域，它所考慮的問題是不一樣的。比如我們說出行，你看哈囉單車，大家如果簡單地看單車這個市場，可能把這個車投到街邊上就有人會去騎，但怎麼把運營效率提高，用那些技術、產品、手段，其實這裡頭是有一定的技術含量的。
我們看電商的時候，也有不同的指標，看它的留存、復購，不管是從三個月到六個月到十二個月不同的數據，這對於我們做後續的判斷，包括後續的加碼跟退出都有很大的幫助。
Q：GGV的投資邏輯是什麼？
A：從互聯網到移動互聯網，再到AI到機器人等，都是帶著科技含量在驅動一種變化，這個變革當中所帶來的一些機會。其實我（符績勳）在加入GGV以後，早年也探索過，是不是要去看看大消費，風能、太陽能等等一些項目，但是我會發現，其實當你的基因不在那個行業的時候，你是不太合適去看的。因為它的整個投資路徑，包括退出考慮都不一樣。
Q：GGV有6個合夥人，你們是怎樣進行投資決策的？
A：VC的決策，一直都是一個少數人的事情。多數人在一起做決策不是一件好事，所謂的group think，大家都看明白以後它不是一件好事，要麼它已經過熱，要麼已經過頭。
我們能坐在這個位子上的合夥人，相互之間有一個很強的信任，這是最重要的。在行業上我們是有分工的，每個人都有自己被驗證過的業績，有自己的一些主要的方向，團隊之間經常會提出不同意見，甚至負面的意見，但是都是僅僅供合夥人參考的，每個合夥人都在某個主題上面有他的主導性。如果靠大家舉手表決一致才能投一個項目，往往你投到是一個壞項目，不是一個好項目。
我們會給個人更多的資源，給很多的建議，但你也必須要自己承擔這個風險。
Q：GGV現在投得早期項目是否變多了？
A：我們在早期變得更積極，更願意下注。其實我們不僅僅是走得更早了，我們也變得更晚了。
多階段的投資好處，就是它會讓我去把握住一些機會，把握住一些趨勢。有時候早期不一定看得清，但到後期的時候，我還仍然可以進去，哪怕是高的估值階段我仍然可以進，因為我基金的體量仍然可以投這樣的一個項目。
越來越多的主流基金，一線基金都在用類似的打法。大基金往早走，這是一個大家都知道的趨勢，但其實大基金更多地在佈局一些中晚期的，仍然擁有比較高的成長空間和比較大的成長回報的可能性的相對穩健的選手。
千萬不要再和影子對手去比較
Q：怎樣理解去年的集體赴港IPO潮？
A：一般，上市都會有一個窗口期。窗口期就是資本市場在一個時間點裡面，對於這種某一個板塊，某一個領域的公司會有一定的渴望，這個時候就是會有一波公司會上去。一般來說，這個窗口期會是在9個月，這個是一個資本市場的一種規律。
為什麼會有9個月？因為9個月的過程裡面就會開始有業績出來，季報出來的時候，就有一些公司不符合市場的預期，跌破了IPO的價等，市場就會進入到一個調整期。這個調整期一般會有一個時間，它要慢慢去消化，讓這個市場慢慢去篩選什麼是好的公司，什麼是不好的公司，這個篩選的過程又是一個階段，然後它再回來。所以它都是一個階段性的，不是政策制定的，就是市場在選擇的。
Q：為什麼去年赴港上市的公司集體市值走低？
A：好多公司都跌破IPO價，我覺得跟前期，就是一級市場私募市場給的估值有點過高了。客觀地說，你也可以說今天的過低了，或者之前過高了，這個是一個比較橫向的對比。
資本市場有很多複雜的因素在影響這個盤，尤其是IPO半年後會有一個退出壓力，導致股價變形。所以，不要看短線的漲和跌，意義不是特別大。其實公司要是好的話，三四個季度以後，它還是會回來的，甚至會創新高的。但是很多時候公司如果不夠solid的話，鎖定期之前它也會迅速掉回來。
Q：資本市場趨緊的時候，VC會看著創業公司的盈利能力嗎？
A：我們還是價值投資，看它產生的價值。看它是否真正有價值，它的留存期有多長？
資本退潮以後，市場上的錢也少了，其實對我們來說是一件好事。我們錢挺多的，對我們來說未來一到兩年的時間是一個很好的投資的時機，。
Q：對創業公司來說呢，會進入一個困難時期嗎？
A：凡是市場不好的時候，都是好的創業者創業的時候，這不是虛話。因為你的競爭對手少，沒有什麼競爭對手可以輕易地複製你的模式，可以輕易地從VC那拿到錢，基本上你是和自己在鬥爭。
今年，我和好幾位創業者說過，千萬不要再和影子對手去比較，你只要跟自己鬥爭就可以了，把商業模式調好，把競爭模型調好，你只要穩定增長。市場上的玩家本來就不多，現在還拼命燒錢的人，其實有點是找死。
過去的很多案例也證明了，有些行業曾經彼此打得這麼火熱，融了很多錢，在風口，投資人非常認可，最後自己把自己給搞死了，問題就是出在資本市場熱的時候，誰都可以輕易拿到錢的時候。市場好、錢多的時候，你花得也快。
人跟事必須匹配
Q：企業服務AI的機會是否到了？
A：中國改革開放40年，大的趨勢，經濟發展的紅利，肯定是越來越小。未來企業人員的成本不斷提高，也意味著大家都要通過技術的手段去提高效率。所以，不管是通過軟件作為服務，利用AI，利用機器人提高它的服務效率，會越來越重要，越來越關鍵。
我們投了小鵬汽車，它在鄭州有個工廠，兩週前我去看了一下，70%以上的生產是機器人、自動化。你可以想象，中國已經到了一個AI自動化機器人的一個時代，所以這是一個很顯然的趨勢。不管是造車新勢力，還是原來的主機廠，他們都要不斷地去改變和升級。傳統經濟到新經濟，競爭的壓力越來越大，大家一定是通過技術的手段去升級，去讓自己效率更高，這個是一個必然的趨勢。
Q：互聯網進入下半場，模式的創新機會在減少，突破可能在技術的創新上。但目前看來，比如新勢力造車，沒有預期中那麼好。這個時候，VC會降低期望，調整策略嗎？
A：每個時段，都會有個熱點，會有一批創業者出來。這個熱點可能是市場的一個機遇，一些政策的機會跟紅利，投資人就會在那個時點上去參與。但往往過了個時間後，會進入一個調整期。這個調整期，就看鹿死誰手。但誰能脫穎而出，是需要一點時間的。
智能車或者電動車這個領域，基礎設施的建設是非常重要的。充電是一個很關鍵的一個考慮，對電樁的投入，去年大概是有一百萬個，到明年按照政府的預期或者規劃是到五百萬個，要看是否能夠落地到位。在此當中，一些補貼在往後退，今年有一個退潮的過程，明年可能就沒有了補貼了，這都會讓市場進入一輪的洗牌。我認為會，有幾家為數不多的新車造勢力仍然會存在，小鵬應該是一個，然後其他的就還要再看看。
Q：你們怎麼看待投資和風口是什麼關係？
A：實話，我覺得很難判斷提前兩個季度去說未來會有什麼具體的風口。但是在一些所謂的風口來的時候，作為早期投資人，特別是一線投資人，能夠進入其中去就是創造了風口。
我也見過一些VC同行，在一個行業早期，他甚至投3家以上公司。這可能是一種極端，但也是一種核心能力，能在初期的時候找到這個感覺。不管是創造風口還是跟著風口一起走，我覺得這都是一種感覺和能力。
風口是時間越來越短，短的原因是沒有什麼特別大的紅利。往往是模式上稍微有點更新，效率提高，創造了一些價值，很快就會有很多錢湧入這個市場。其實這個市場越來越二八，或者一九法則。好的基金它總是能更早地去拿到一些好的項目。
基金現在越做越大，有能力的基金會選擇把基金做大一些，他可以去更多地下注，投到那些頭部的好的公司。而一般的基金，要投到早期的核心的好的創始人和好的項目，會越來越難。
Q：GGV也在提全球化，你們在全球化上有什麼優勢？
A：GGV本身就是一隻global fund全球佈局的基金。我們在全球各地都有投資，在中國、美國、新加坡也都有辦公室。比如出行，在我們投資滴滴之前，就已經更早地佈局了Grab，東南亞的市場，這是一種全球化的打法。當時，我們已經看到滴滴在中國的大行其道，預測到Grab可能在東南亞擁有同樣的位置，Grab也確實如我們預期那樣發展得非常棒。
Q：在出海上，比如在東南亞，你們具體遇到了什麼樣的挑戰？
A：東南亞的市場有十個國家，雖然速度非常快，但每個國家的人均GDP都不一樣，文化背景也不一樣，信仰也不統一，而且也沒有完全的移動化。(徐炳東）我最近也看了東南亞的一個做母嬰的公司，他在六個國家是第一，但是你仔細看的話，問題都出現了。首先市場非常分割，這個市場有幾千萬人，那個市場可能有一億人，一億人可能看起來還挺大的但又分不同的宗教，再仔細一看，70%用戶是PC，還沒進入移動時代。
事實上，現在這個時點上去投東南亞，還是要花比較多時間的去了解和佈局的。
Q：你們對創業者有什麼建議？
A：不要追什麼所謂的風口。在你的賽道上，如果你能創造價值，你的價值有效率上的提升，你就會被看得見。我們見過很多創業者都是蜇伏一兩年時間，突然間你看他爆了，其實你看不到的是他的堅持。
人跟事必須匹配。再大的風口跟你能力不匹配，你是不可能做好的，因為裡面的人競爭很激烈，所以你要做你擅長的事情。
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