本文作者：李少君 周隆剛，來源：李少君 （ID：lishaojunPhD），華爾街見聞專欄作者，原文標題：《【國君策略】經濟微觀改善繼續發酵，進擊正當時》
導讀
“風動”已來，“心動”初起，外圍環境、中觀早週期表現、政策推進均有利於經濟改善預期繼續發酵。把握今年市場三個勝負手，週期消費搭臺，成長唱戲。
摘要
行情繼續演繹，“底倉”暴動引發市場關注。上週上證綜指迅速突破3100-3200區域，顯示當前市場熱度仍在上升。截至4月4日，上證綜指5日漲幅為8.4%，創業板指同期漲幅9.25%，全A周度日均交易金額達到9708億元。金融、週期發力帶動市場上行。值得關注的是，截止4月4日近三個月來創出歷史新高共有171只，其中500億以上的31只，1000億以上的17只，“底倉”暴動體現了市場交易活躍度的進一步提升。
“風動”已來，“心動”初起，經濟微觀改善繼續發酵。“風動”：中觀經濟表現，“幡動”：宏觀經濟數據，“心動”：市場經濟改善預期，那麼當前整體狀態就是“風動已來，幡動未見，心動初起”。1）近期美債利率倒掛已經轉正，經濟衰退擔憂暫緩。美元兌人民幣匯率維持穩定，從資金流動和市場情緒兩個角度看，外部環境都呈現出邊際向好的態勢。2）PMI數據強勢，債市與商品市場表現已開始體現經濟改善預期。3月官方PMI50.5，6大發電集團月日均耗煤、螺紋鋼周度庫存也顯示出經濟改善趨勢較好，行業草根調研顯示3月工程機械、高端消費、家電將呈現出改善趨勢。債市表現和CRB指數也顯示出資本市場經濟改善預期正在強化。3）降稅減費舉措超預期推進、中美經貿談判取得新進展、科創板推進提速，有利於增強經濟中長期信心。
經濟表現超預期，把握今年市場三個勝負手。1）勝負手之一：保證前期投資收益兌現落袋。在前期獲得優勢投資者，減倉並非優選，轉向均衡將會是保持相對領先地位的合理選擇。2）勝負手之二：對後一階段早週期結構性機會的把握。3）勝負手之三：今年年尾防行情突變風險。結合2012年、2014年和2017年曆史經驗來看，當宏觀經濟趨勢不明朗，年尾市場很容易出現突變行情，金融地產是重點。
週期消費搭臺，成長唱戲。第一，週期板塊。雖然短期宏觀層面尚不能看到數據體現，但中觀層面早週期領域的積極變化已經發生，穩增長預期疊加低估值因素，週期板塊將有明顯表現。短期重點關注有中觀數據表現強勢板塊。第二，消費板塊。外資流入趨勢再度確立，疊加地產後週期復甦，消費股配置行情再度到來。第三，科技成長板塊。伴隨基本面和業績悲觀預期釋放，市場繼續修復、風險偏好有望進一步提升，受益科技創新政策紅利以及科創板輻射，科技成長概念主題如人工智能、氫能源等將迎來表現機會。
正文
經濟微觀改善繼續發酵，進擊正當時
行情繼續演繹，“底倉”暴動引發市場關注。上週上證綜指迅速突破3100-3200區域，顯示當前市場熱度仍在上升。截至4月4日，上證綜指5日漲幅為8.4%，創業板指同期漲幅9.25%，全A周度日均交易金額達到9708億元。階段市場結構表現來看，金融、週期發力帶動市場上行，行業風格指數5日漲幅，金融上漲9.98%，週期上漲9.86%，成長上漲8.52%，消費上漲7.99%，具體行業周度漲幅，非銀、煤炭、基礎化工、建材、計算機、交運漲幅居前。值得關注的是，截止4月4日近三個月來創出歷史新高共有171只，其中500億以上的31只，1000億以上的17只，其中中國平安(80.400,0.20, 0.25%)、貴州茅臺(897.300, 32.30, 3.73%)市值超萬億，招商銀行(35.830, 0.24, 0.67%)、中國人保(9.630, -0.40, -3.99%)、興業銀行(19.530, 0.25, 1.30%)、五糧液(101.050, 0.82, 0.82%)、長江電力(16.590, -0.21, -1.25%)市值超3000億，此外還包括海天味業(86.270,-0.30, -0.35%)、海螺水泥(42.770, 0.82, 1.95%)、上海機場(60.210,-2.36, -3.77%)、立訊精密(24.680, -0.92, -3.59%)、濰柴動力(13.640,0.38, 2.87%)等白馬股。整體來看，此種“底倉”暴動體現了市場交易活躍度的進一步提升。
“風動”已來，“心動”初起，經濟微觀改善繼續發酵。國君策略在報告《論今年三個勝負手0324》中指出，當前中觀早週期領域表現超預期，資本支出、地產投資以及耐用消費品領域三大典型早週期均出現超預期數據改善。近期出現的“底倉”暴動跡象或表明市場對於系統性風險的重新審視。我們前期已經列舉了中觀層面種種超預期表現，如果做以下對應：“風動”：中觀經濟表現，“幡動”：宏觀經濟數據，“心動”：市場經濟改善預期，那麼當前整體狀態就是“風動已來，幡動未見，心動初起”，我們認為這一狀態將會延續。當前經濟微觀改善仍將繼續發酵，這將使得經濟改善邏輯信心進一步增強，具體來看：
其一，美債利率倒掛緩和，經濟衰退擔憂暫緩。近期美國3月期和10年期國債收益率出現2007年以來首次倒掛，引發市場對於經濟衰退的擔憂，近期美債利率倒掛已經轉正。美國3月ISM製造業指數(1935.427, -24.51,-1.25%)55.3，高於預期的54.5和前值54.2，非農就業增加19.6萬人，超過預期的17.7萬人，失業率穩定在3.8%。整體來看，由於市場倒掛引發的經濟衰退預期出現弱化，從標普500指數來看，除了倒掛剛出現時出現了回調，目前已經創出了新高。從美元兌人民幣匯率表現來看，目前仍維持穩定，中美10Y國債利率目前處於擴大趨勢之中。從資金流動和市場情緒兩個角度看，外部環境都呈現出邊際向好的態勢。
其二，PMI數據強勢，債市與商品市場表現已開始體現經濟改善預期。我們前期指出，宏觀數據改善或由於時滯難以在短期內看到，導致宏觀數據層面所體現的經濟狀態要比實際的偏悲觀。除了我們前期報告中指出的中觀早週期領域表現超預期之外，3月官方PMI50.5，高於預期的49.6，前值的49.2，創6個月新高。從高頻數據來看，6大發電集團月日均耗煤3月創出新高，螺紋鋼周度庫存環比快速下降也顯示出經濟改善趨勢較好。國泰君安(20.450, -0.67, -3.17%)證券研究行業草根調研顯示3月工程機械、高端消費、家電將呈現出改善趨勢。近期債市表現，實際上開始體現出經濟改善的預期。從債市來看，近期10Y國債大幅調整，創出兩年來最大周漲幅，而信用利差出現加速收窄跡象。此外，CRB指數也顯示出加速上行的趨勢。綜合來看，儘管宏觀數據層面尚未明晰，但資本市場改善預期正在強化。
其三，政策層面利好不斷，有利於增強經濟中長期信心。1）降稅減費舉措超預期推進，4月1日起降低增值稅；國務院發佈《降低社會保險費率綜合方案》，自5月1日降低社保費率，4月3日國常會決定下調對進境物品徵收的行郵稅稅率，將國家重大水利工程建設基金和民航發展基金徵收標準降低一半等措施，進一步降低行政事業性收費，全年減負3000億元以上。整體來看，政府工作報告中提出的全年減輕企業稅收和社保繳費負擔近2萬億元正在穩步推進落實。2）中美經貿談判方面，第九輪中美經貿高級別磋商順利結束，雙方討論了技術轉讓、知識產權保護、非關稅措施、服務業、農業、貿易平衡、實施機制等協議文本，取得新的進展。3）科創板推進出現提速跡象，新近已獲上交所問詢的三家企業從受理轉為問詢狀態僅經過一週時間，推進速度大超市場預期，這或意味著科創板售價上市企業面世可能會較預期更快。政策層面利好將對當前市場樂觀情緒進一步形成支撐。
經濟表現超預期，把握今年市場三個勝負手。勝負手之一：保證前期投資收益兌現落袋。在行情的上半段，資金驅動下，市場表現強勢，基於資金性質（大體量資金難以在快速上漲行情中從容佈局）和投資風格（偏向於基本面邏輯投資者對於主題操作行情參與積極性不高）的差異，投資者收益之間分化較大。上漲行情仍在延續但波動加大，減倉並非優選，應當適當調整倉位結構，轉向均衡將會是保持相對領先地位的合理選擇。勝負手之二：對後一階段早週期結構性機會的把握。隨著市場對於盈利重視程度的增強，基於基本面邏輯有相關數據可供跟蹤，資本支出、地產投資和耐用消費品為主導的早週期板塊行情有望獲得相對收益。勝負手之三：今年年尾防行情突變風險。結合2012年、2014年和2017年曆史經驗來看，當宏觀經濟趨勢不明朗，到年尾投資相對強弱格局基本確定，基於博弈邏輯，市場很容易出現突變行情，導致投資排名格局重新洗牌，一般而言金融地產藉以實現市場行情突變的重點板塊。
週期消費搭臺，成長唱戲。市場回調主要是前期獲利盤豐厚籌碼有兌現需求，經濟和盈利的悲觀預期或會激化這一需求。起跳前需要下蹲。隨著市場趨於活躍，市場整體風險偏好提升，這將有利於行情更加穩固的展開。我們認為，後續主線可以簡單概括為週期消費搭臺，成長唱戲。第一，週期板塊。雖然短期宏觀層面尚不能看到數據體現，但中觀層面早週期領域的積極變化已經發生，穩增長預期疊加低估值因素，週期板塊將有明顯表現。短期重點關注有中觀數據表現強勢板塊。第二，消費板塊。外資流入趨勢再度確立，疊加地產後週期復甦，消費股配置行情再度到來。第三，科技成長板塊。伴隨基本面和業績悲觀預期釋放，市場繼續修復、風險偏好有望進一步提升，受益科技創新政策紅利以及科創板輻射，科技成長概念主題如人工智能、氫能源等將迎來表現機會。
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