中國海誠:淨利率有所提升,受益央企整合
中國海誠 002116
在手訂單飽滿。2017年,公司新簽訂單58.53億元。2018年前三季度,公司新簽訂單金額約為38.90億元,公司累計已簽約未完工工程總承包項目數量145個,金額合計60.32億元。公司在手訂單充裕,業績有保障。
業績增長提速,四大主業穩步增長。2018年前三季度公司實現營業收入31.95億,同比增長16.87%,自去年營收觸底後拐點進一步得到確認,且增長持續提速。實現歸母淨利潤1.49億元,同比增長22.52%;實現扣非淨利潤為1.33億元,同比增長45.05%,扣非利潤高增長主要系報告期內公司收到政府補助同比減少及上年同期處置子公司股權所致;公司承包/設計/監理/諮詢四大業務分別實現營業收入13.5/4.5/1.7/0.8億元,同比增加8.8%/6.7%/7.3%/0.2%,均呈現穩健增長態勢。公司預計2018年度淨利潤的同比增速為-20%-20%,對應歸母淨利潤區間為1.61-2.41億元。
淨利率有所提升,期間費用率大幅下降。2018Q1-3公司毛利率為10.22%,同比下降0.20pct;淨利率為4.65%,同比上升0.21pct。淨資產收益率為10.95%,同比提高0.85pct,淨利率有所提升。2018年前三季度公司期間費用率為4.58%,同比大幅降低0.92pct。管理費用率為4.83%,同比降低0.12pct;財務費用率為-0.57%,同比降低0.83pct;銷售費用率為0.32%,同比微增0.03pct。公司費用率情況得到持續改善,盈利結構優化。
央企整合促進優勢互補,海外拓展迎來機遇。公司作為中輕集團的子公司,在中輕集團與保利集團的重組整合完成後,也整體併入保利集團。重組改革後,公司將結合保利集團強大的資本背景和業務拓展能力,充分利用輕工業設計與施工的專業優勢,延伸產業鏈,提高經營效率;同時利用保利擁有的豐富的海外渠道和客戶資源,公司將迎來在海外拓展的機遇。
投資建議
預計公司2018-2020年EPS分別為0.59/0.70/0.81元/股,對應動態市盈率分別為12/10/9倍,給予“推薦”評級。
風險提示:固定資產投資下滑;應收賬款回收不及預期。
中直股份:業績符合預期,看好公司新產品市場空間
中直股份 600038
歸母淨利潤增速提升,合同負債同比顯著增長 公司3月21日發佈2018年年報,實現營業收入130.66億元(同比+8.44%),實現歸母淨利潤5.10億元(同比+12.07%),淨利潤增速提升顯著。公司合同負債58億元,相較於年初增加26%;其中航空整機合同負債為55.89億元,相較於年初增加27%。我們認為合同負債增加可能是由於公司在手合同量增長,公司19年營收和歸母淨利潤有望實現穩增長。
航空產品毛利率同比下滑1.48pct,期間費用控制情況較好 受航空產品毛利率下滑1.48pct影響,公司整體毛利率下滑1.41pct;公司整體淨利率為3.91%,同比提升0.13pct。公司期間費用同比增長3.53%,費用控制情況較好;其中銷售費用同比增長2%,主要系營銷宣傳費用增加;管理費用同比增長22%,主要系職工薪酬、折舊費用、修理費用等同比增加;研發費用同比減少-25%,主要系部分研發項目已完工。
軍用直升機需求旺盛,看好公司新機型的市場空間 解放軍陸軍航空旅配備到師級並組建航空突擊旅,海軍正進行遠洋化轉型,從解放軍作戰需求、直升機性能、美軍實戰檢驗等方面綜合考慮,10噸級通用直升機有望成為解放軍配備最多的機型,看好公司新機型的市場空間。
盈利預測與投資建議 直升機採購處於景氣週期,公司航空產品有望保持穩健增長,預計公司19-21年歸母淨利潤為6.14/7.66/9.37億元,對應當前股價的PE為44/35/29倍。公司是核心總裝企業,業務具備稀缺性且受益於新機型定型列裝,過去三年的估值中樞為53xPE,隨著增值稅率下調、軍品定價機制改革的不斷推進,公司盈利能力有望得到持續改善,具備估值切換能力,我們認為可以給予公司19年53xPE估值,對應合理價值55.12元/股,維持公司“買入”評級。
風險提示:發動機問題可能造成部分軍品訂單增量及訂單確認情況低於預期;新型直升機列裝進度具有不確定性。
蘇泊爾:2018業績略超預期,2019更加值得期待
蘇泊爾 002032
公司業績略超預期。公司發佈2018年業績快報,全年收入178.51億元,同比增長22.75%,歸母淨利潤16.7億元,同比增長25.91%,公司2018年實現對上海賽博的並表,回溯調整上年同期數據後四季度單季實現營收44.57億元,同比增長17.23%,歸母淨利潤5.65億元,同比增長34.84%,四季度單季利潤增速表現亮眼,公司收入符合預期,業績略超預期。
內外銷均衡發展,新品類貢獻新動能。1)分渠道來看,我們預計Q4公司外銷來自於SEB轉移的訂單增速環比繼續加速,單季度預計增速20%左右,內銷在前三季度高速增長以後增速略有回落在15%左右。全年預計與SEB關聯交易金額未達到年初設定的目標,但差距也不大。同時得益於內銷市場新品類拓展和傳統品類市佔率持續提升,外銷增速不達年初的預期被內銷市場有效填補。2)分品類來看,公司以電飯煲、電壓力鍋為代表的傳統品類保持市佔率穩步提升的同時,產品結構性升級帶來的均價穩步提升。中怡康數據顯示,2018年公司傳統優勢產品如電壓力鍋、電燉鍋、電飯煲、電磁爐的銷量市佔率達到33.8%、25.07%、30.69%和27.55%,同比分別提升0.74pcts、0.1pcts、0.22pcts和1.51pcts;均價方面,2018年分別增長6.99%、16.14%、12.34%和11.31%。新興品類廚房工具中,保溫杯和刀具業務藉助公司在炊具渠道多年品牌積累,預計2018年銷售取得40~50%的快速增長;廚房大家電經歷了長達10年的持續經營,2018年加大線上渠道資源投入力度,開始逐漸釋放增長動能,預計全年增長50%以上;環境生活電器中如掛燙機、吸塵器亦取得近50%增長,中怡康數據顯示,公司吸塵器和掛燙機2018年銷量市佔率大幅提升2.1pcts和8.28pcts,均價亦同比增長31.37%和9.69%。3)費用率方面,一方面得益於產品結構持續優化,公司2018年毛利率同比增長0.35pcts,直接增厚利潤6,272.14萬元,貢獻利潤增速4.75pcts;另一方面因實施限制性股權激勵導致的股份支付費用增加額為5,542.58萬元,進而帶來管理費用率提升0.28pcts。同時公司其他收益增長34.24%,有效增厚淨利潤,我們預計是公司子公司高新技術企業認證帶來的所得稅返還的政府補助收入增長所致。
盈利預測與投資評級。我們維持前期盈利預測,預計公司2018-2020年淨利潤分別為16.43億元、20.01億、23.81億,同比分別增長25.7%、21.8%、19.0%,每股收益分別為2.00元、2.44元和2.90元,對應動態市盈率分別為30倍、24倍和21倍。公司內銷市場依靠品類拓展打造新的增長點,同時三四線市場渠道持續下沉,電商渠道持續加大營銷資源投入力度,出口背靠SEB集團,訂單轉移兼具空間和可持續性,我們看好公司業績具備長期可持續穩健增長潛力,維持“買入”評級。
美的集團:盈利符合預期,內部整合迎政策東風
美的集團 000333
事件:2019年1月14日美的集團（000333）發佈2018年度業績報告,歸屬於上市公司股東的淨利潤比上年同期增長15% -20%,盈利:198 億元-208 億元。
點評:
2018年業績分析及2019年業績預期。(1)業績:2018年前三季營收同比增長10.46%;歸母淨利潤同比增長19.35%,其中第三季度營業總收入和歸母淨利潤分別同比增長1.38%和18.55%。2018年空調銷售上半年好於下半年,10月、11月空調安裝卡同比有5%-6%的增長,估計2018年12月初空調庫存500多萬臺;廚電受地產影響較大,第三季度收入同比下降20%以上,同時預計冰洗空和廚電的增速快於行業增速,綜合判斷公司第四季度業績情況與第三季度不會有較大偏離。基於2019年公司市場份額提升的預期,加上發改委促進家電消費政策的落地,估計公司2019年整體營收同比增長10%左右,盈利增速在營收增速之上。
精益管理和價值鏈運營能力不斷增強。公司推動工業互聯網建設,T+3運營模式不斷優化。2018年10月19日,美的發佈自己的工業互聯網平臺M.IOT,11月22日,美的工業互聯網平臺也入選了工信部72個工業互聯網試點示範項目,目前在廣州南沙建設了互聯網智能工廠並支撐公司T+3模式有效性,預計公司將南沙智能工廠模式複製到其他工廠,逐步實現通過互聯互通平臺的定製化生產能力,目前T+3模式完整週期最理想情況下僅需十多天跑完產品鏈全流程,在行業中處於領先地位。庫卡和東芝部分業務導入美的供應鏈預計會帶來成本的降低,庫卡和東芝盈利能力具有向好預期。
把握消費升級趨勢,產品結構不斷優化。去年10月公司推出針對高端市場的colmo品牌,對標海爾卡薩帝,初期主要涉及冰洗及廚電,後期會打造全品類,colmo作為高端智能家居將成為公司最頂端品牌,中高端產品佔比不斷提高。2018年公司空調的市場均價提升10%左右;冰箱均價提升20%,較2016年已經翻倍;洗衣機均價提升10%,小家電均價提升5%-10%之間,產品升級和均價提升切合消費升級趨勢,2019年品牌差異化有助於改善盈利。
內部整合強化內功,業績有望受益政策東風。公司將廚電與熱水器兩大事業部合併,通過收購小天鵝整合洗衣機業務,建設美的庫卡佛山智能製造產業基地,將美的供應鏈導入東芝降成本等內部整合行動將促進公司更有效應對風險。發改委促進消費政策落地實施,公司作為全品類龍頭受益政策東風最為明顯,2009年至2012年期間的家電下鄉、以舊換新政策刺激的家電需求已經進入汰換週期(大家電壽命為8-10年),預計本輪刺激政策將著重於大家電和廚衛電器,公司的業務整合有利於承接國家刺激政策需求。
風險提示:業務整合不及預期;空調庫存較大;地產調控效果不確定性。
中航沈飛:業績穩定增長,儲備存貨導致現金流下滑
中航沈飛 600760
事件:中航沈飛（600760）發佈2018年報,實現收入201.51億元,同比增長3.56%,歸母淨利潤7.43億元,同比增長5.16%,子公司沈飛公司合併報表實現營業收入201.5億元,同比增長9.06%,歸母淨利潤7.43億元,同比增14.90%。
飛機制造主業收入利潤穩定增長
公司2018年實現收入201.51億元,同比增長3.56%,歸母淨利潤7.43億元,同比增長5.16%;子公司沈飛公司合併報表實現營業收入201.5億元,同比增長9.06%,歸母淨利潤7.43億元,同比增14.90%。公司全部業務通過全資子公司沈飛公司開展與運營,公司營業收入及利潤增長率低於全資子公司沈飛公司增長率,系由於2017年公司實施重大資產重組,置出業務影響所致。
訂單飽滿,儲備存貨導致現金流下滑
公司2018年經營性淨現金流為2.35億元,比起上年32.66億元大幅減少,並且也顯著低於歸母淨利潤7.43億元。從經營性現金流入流出情況看,公司經營性現金流入和流出都有較大幅度減少,考慮到2017年底由於軍隊改革結束,公司收到的貨款出現恢復性高增長,2018年收到貨款同比減少屬於正常現象,但由於經營性淨現金流佔整體現金流入的比例小,因此淨現金流的同比變化幅度很大。從現金流量表補充資料來看,導致經營性淨現金流小於淨利潤的原因,在於存貨增加。公司自2017年底以來,賬上存貨明顯增多,從年報附註可以看出,2018年底存貨中主要是在產品增幅較大,賬面價值同比增長38%。根據年報披露,公司存貨增加是為下年生產交付產品儲備所致。另外,公司2018年底預收款維持在高位,說明當前在手訂單依然飽滿。
綜上,雖然公司2018年經營性淨現金流同比大幅下滑,但整體上經營狀況良好,訂單飽滿,生產和交付順利推進。
盈利預測:預計業績穩步增長
我們認為以下前瞻性指標可以作為未來業績預期的參考:
根據年報,公司2019年計劃實現營業收入220.26億元,實現淨利潤8.12億元,分別同比增長9.3%和8.85%;根據股權激勵解鎖條件,可解鎖日前一會計年度較草案公告前一會計年度的扣非淨利潤複合增長率不低於10.00%,即2019年較2017年複合增速不低於10%。;
公司預計2019年向關聯方購買原材料、燃料、動力等的關聯交易金額為122.68億元,同比增長26%。
我們預測公司2019-2021歸母淨利潤為8.23億元、9.21億元、10.40億元,對應PE為55倍、49倍、43倍。
風險提示:軍用飛機研發進度不及預期;軍工主機廠現金流波動較大。
中國核建:業績穩定增長,期待核電重啟
中國核建 601611
事件:
公司發佈2018年業績預告,初步核算公司2018年歸母淨利潤增加4541萬元到1.15億元,同比增長5.32%到13.54%,略低於申萬宏源22.62%的增速預期。
投資要點:
核電在建項目減少疊加基建增速下滑,公司業績增速略低於預期。我國核電審批自2015年放行8臺機組後即陷入停滯,2018年集中投產7臺核電機組導致在建機組數量銳減,公司毛利率最高的核電工程業務2018年新簽訂單僅49.44億元,同比減少40.6%。同時,在去槓桿影響下,2018年二季度以來我國基建投資增速快速下滑,全年基建投資完成額增速僅為3.6%,疊加房地產下行週期,公司2018年新籤民用工程訂單751.03億元,同比增長14.4%。公司2018年實現營業收入509.85億元,同比增長12.09%,略低於預期。
核電有望重啟開啟公司新一輪成長,待核準機組核島土建安裝市場空間近400億元。2016年至今無新增核准機組,主要原因在於三代核電技術及安全性仍有待驗證,以及近年電力供給相對過剩導致核電項目上馬迫切性不足。當前電力供需回暖,AP1000技術路線的三門1號已於2018年9月投產,2號機組11月投產;EPR技術路線的台山1號已於2018年12月投產,標誌著三代技術的全面成熟,後續採用三代AP1000和EPR技術的相關擬建機組核准有望全面提速。2018年11月石島灣CAP1400示範項目已通過國務院常委會核准,為十三五期間首個被核准的商業核電項目,預計將成為後續大規模核准重啟的開端,未來三年有望每年核准6~8臺機組。目前中廣核電力、中國核電（601985）和國電投待核準項目接近2400萬千瓦,估算核島土建安裝市場空間接近400億,開啟公司核電業務新一輪成長。
2019年宏觀政策方向由去槓桿趨向於穩槓桿,有望為公司民用業務提供較好的環境。在嚴峻的經濟形勢之下,2018年7月國常會政策明確基建補短板,專項債加速發行,基建增速四季度企穩回升,全年累計投資完成額同比增速較三季度末提升0.7個百分點,2019年基建刺激力度仍有望進一步加大。若經濟下滑風險加大,房地產政策也有望轉向寬鬆,為公司民用業務提供較好政策環境。公司40億元可續期公司債2019年1月獲得證監會核准,目前一期20億已經發行完畢,可續期公司債券將計入權益,有助於降低公司資產負債率水平,利於公司工程業務擴張。
盈利預測預估值:我們根據公司業績預告,下調公司2018-2020年歸母淨利潤預測分別為9.38、11.54和13.86億元(調整前為10.46、12.42和14.89億元),對應EPS為0.36、0.44和0.53元/股,對應PE19、16和13倍,當前國內三代核電項目進展順利,核電項目審批有望重啟,公司核電工程業務有望開啟新一輪成長。維持“增持”評級。
四創電子:2018年四季度業績超預期,資產注入預期強烈
四創電子 600990
一、事件:
3月30日四創電子（600990）公佈了2018年年報,2018年營業收入52.5億元,同比增長3.75%;歸屬於上市公司股東的淨利潤2.57億元,同比增長27.82%。基本每股收益1.62元。公司最新分配方案為每10股派發股息人民幣1.70元,股息率0.32%。
二、2018年業績略超預期
2018年營業收入52.5億元,同比增長3.75%;歸屬於上市公司股東的淨利潤2.57億元,同比增長27.82%。因子公司博微長安因土地收儲約產生5000萬投資收益等,2018年實現扣非淨利潤約1.9億,同比下滑13.19%。2018Q4單季度實現營收31.9億,同比增長14.05%,實現歸母淨利潤2.62億,同比增長100.6%,扣非淨利潤2.58億,同比增長117.49%。四季度業績超出市場預期,帶動全年業績略超預期。
三、雷達業務快速增長,博微長安業績超預期
2018年公司52.5億主營業務收入中,雷達業務實現營收20.9億,同比增長27.23%,毛利率21.49%,同比下滑4.35%;公共安全業務實現營收14.11億,同比下滑12.19%,毛利率12.43%,同比增加4.27%;電源產品實現營收5.43億,同比增長8.15%,毛利率16.82%,同比增加2.38%;能源系統產品營收1.05億,同比下滑60.64%;機動保障裝備營收7.26億,同比增長1.22%;糧食倉儲信息化2.1億,同比增長1358%。三大子公司中,博微長安2018年營收20.26億,同比增長19.31%,實現淨利潤1.8億,扣非淨利潤1.29億,同比增長24.63%。華耀電子2018年營收5.44億,同比增長4.82%,實現淨利潤0.48億,同比增長約7%。
四、十三五進入收官階段,公司資產證券化預期強烈,資產注入空間巨大
十三五進入收官階段,軍工央企資產證券化預期越來越強烈。國睿科技（600562）去年獲得大股東旗下資產注入拉開了中電科旗下資產證券化等序幕。我們認為四創電子作為中電科博微子集團旗下唯一上市平臺,平臺地位穩固。中電科博微子集團在原8所、16所、38所、43所基礎上組建成立,重點圍繞網絡安全與信息化事業整合,資產注入空間巨大。2五、盈利預測與投資建議預測公司2019~2021年營業收入分別為54.3、60.54、67.57億元,同比分別增長3.51%、11.49%、11.6%。對應歸母淨利潤分別為2.67、3.16、3.74億元,同比分別增長3.95%、18.15%、18.27%。EPS分別為1.68、1.98、2.35元,對應市盈率分別為33.4、28.27、23.9X。考慮到公司資產注入預期強烈,注入資產空間巨大,繼續維持“買入”評級。
五、風險提示
1、博微子集團資產證券化進度不及預期;2、雷達招標不及預期;3、市場競爭加劇,毛利率下行。
青島海爾:D股發行踐行歐洲業務,品牌高端化量價齊升
青島海爾 600690
三季報收入增速符合預期、扣非淨利潤增速超預期。公司2018年前三季度實現營業收入1381.39億元,同比增長12.77%(合併範圍調整、同比為按調整後數字,下同),實現歸母淨利潤61.27億元,同比增長9.35%,扣非歸母淨利潤55.22億元,同比增長17.62%,對應EPS1.005元/股,收入增速符合預期、扣非淨利潤增速略超預期。
市場份額全線提升,卡薩帝高端引領成效顯著。1)分品類看:公司上半年冰箱、洗衣機、空調、熱水器、廚電業務收入分別同比增長15.9%、16.2%、15.7%、14.5%、18.9%。2)分地區看:海外市場中北美、拉美保持較快增長,分別達11.83%(美元收入)和55%;南亞、歐洲和日本收入分別同比增長24%、21%和10%。3)分品牌看:公司Q3收購完成新西蘭Fisher&Paykel,前三季度收入同比增長7%(新西蘭幣),其中第三季度增長12%;高端品牌卡薩帝前三季度收入增長49%,萬元以上冰箱、滾筒洗衣機和萬6以上空調市場份額分別達36%、77%和42.7%。綜合來看,公司逆市增長引領轉型,高端化帶動量價齊升:內銷得益於渠道調整紅利釋放,高端市場不斷擴大領先優勢,外銷兼蓄幷包不斷整合優質資產,實現多地區品牌突破。
費用控制帶動毛銷差增長,經營改善持續顯現。前三季度公司整體毛利率為28.93%,同比下降0.97個pct,主要是按照新收入準則對部分物流運費進行重分類所致,公司銷售費用率同比下降2.19個pcts,毛銷差同比提升1.22個pcts至13.48%;管理費用率由於加大研發支出同比上升1.37個pcts(研發佔收入比重2.69%),財務費用率受益於匯兌損益下降0.28個pct。公司前三季度經營性現金流淨額110.49億元,雖然同比減少31.6%,但依然高於同期淨利潤。業務增長導致應收賬款較年初增加35.5%、年中客戶集中提貨導致預收賬款較年初減少36.9%,但我們認為公司渠道正反饋序幕已經拉開,後續隨著渠道發力,公司運營效率將持續提升。
構建A+D資本市場平臺,全球化戰略穩步推進。公司在中歐國際交易所公開發行2.65億股D股、融資資金2.78億歐元(根據D股招股書披露,其中約1.47億歐元用於資產併購、1.176億歐元產能擴張、7350萬歐元渠道拓展和品牌建設,2940萬歐元加大研發投入),正式構建起”A+D”資本市場平臺。此舉將有助於推進歐洲戰略落地,打響品牌當地知名度,建立海外員工激勵平臺,同時構建歐元資產、更好得規避匯率風險。
盈利預測與投資評級。截止三季報披露,公司控股股東一致行動人海創智耗資6.79億元累計增持4378萬股公司股份(佔總股本1.57%),增持均價為15.50元/股,較目前股價溢價較高,彰顯管理層信心。我們繼續維持公司2018-2020年淨利潤預測分別為80.3億元、92.4億元和106.3億元,同比增長16%、15%和15%,對應每股收益分別為1.26元、1.45元和1.67元,對應動態市盈率分別為10倍、9倍和8倍,維持“買入”投資評級。
寶鈦股份:國內鈦材加工絕對龍頭,業績反轉且加速成長可持續
寶鈦股份 600456
公司為國內鈦材加工龍頭企業,產品在世界處於領先水平。公司由寶鈦集團(原寶雞有色金屬加工廠)於1999年7月發起設立,並於2002年作為中國鈦工業第一股上市。公司成立後募集資金四次,合計融資35.85億元用於收購和改造鈦產品生產線等大型項目,不斷增強公司鈦及鈦加工材生產實力。公司於2007年認購華神鈦業66.67%股權,完成6000噸海綿鈦生產線技術改造。目前公司是國內最大的科研生產基地,2017年國內市佔率達到20%,是國內鈦加工材領域絕對龍頭。當前公司大股東為寶鈦集團、實際控制人為陝西省國資委。
鈦材行業景氣度提升,龍頭企業或優先受益。1)供給收縮+鈦材需求擴張,行業景氣上行:隨著去產能及環保壓力加大,國內鈦材供給不斷收縮,而下游軍工裝備放量及民用領域需求回暖帶來行業需求提振,預計高端鈦材供求剪刀差會倒逼行業景氣上行;2)海綿鈦價格波動+高端鈦材壁壘,行業龍頭獲益:鈦材價格易受原材料價格波動影響,且高端鈦材行業進入壁壘極高,我們分析認為,產業鏈完善、產品線豐富且生產技術先進的鈦加工龍頭企業必將受益,而中小型企業易受價格波動影響和高行業進入壁壘而被出清,進而行業優勢將向龍頭集中、強者恆強。
軍民出口齊發力,公司未來業績高增長可期。1)軍用:公司前瞻性佈局多個重點型號,在軍用鈦材需求快速增長的時間節點,有著先佔優勢,且我們分析認為,公司作為上游材料供應企業會提前6-12個月進行備貨,因此公司會先於下游軍品主力型號的列裝提前放量;2)民用:隨著下游化工、石油等行業需求好轉,我們預計公司民品領域業績或將一改前期低迷狀態,不斷減虧甚至實現扭虧;3)出口:公司基本囊括了進入世界航空航天等高端應用領域所有的通行證,併成為波音、空客、羅羅等企業的長期供應商,預計在國外鈦材需求提升、尤其是國際民航用高端鈦材需求提升的背景下,公司將充分受益。
首次覆蓋,給予“買入”評級。我們預計公司18/19/20年EPS分別為0.38、0.66、1.10元/股,當前股價(3月14日收盤價,20.82元)對應PE分別為55、32、19倍,選取與公司同為材料加工業務的可比公司進行對比,行業可比公司18-20年PE中值分別為63、38、29倍,公司18-20年估值水平低於可比公司估值。同時,公司當前的估值水平是55倍,仍然低於過去一年移動平均PEttm(84倍)更顯著低於公司2014年至今的PEttm中值(124倍)考慮到公司作為國內軍民用鈦材加工領域的唯一上市龍頭公司,產品聚焦高端且擁有稀缺資質壁壘,在行業景氣度持續提升的背景下,公司依託龍頭地位或優先享受軍品下游需求上量的背景下迎來高速增長紅利。因此,看好公司中長期投資價值,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示:原材料價格波動風險;下游軍民不及預期;下游化工需求恢復不達預期等。
格力電器2019年業績預告點評:2000億收入圓滿收官,業績留存儲備過冬
格力電器 000651
2000億收入圓滿收官。格力電器（000651）發佈2018年業績預告,全年預計收入2000-2010億收入,同比增長33%-34%,歸母淨利潤260-270億元,預計同比增長16%-21%,對應每股收益4.32元/股。其中第四季度收入513-523億元,同比增長37%-40%,歸母淨利潤49-59億元,同比下降14%-29%。同時臨時股東大會完成換屆選舉,董明珠連任董事長。
空調業務高歌猛進,短期看點走向多品類發力。1)從業務拆分來看,空調繼續貢獻主力增長,預計收入同比增長35%左右,考慮到產業在線數據主要通過上游壓縮機和零部件企業情況推算下游整機廠產銷量情況,未能反映企業實際銷售及渠道壓貨數據變化,公司實際出貨量增速預計高於產業在線統計的1-11月銷量增長,我們預計銷量和均價提升分別貢獻20%和15%。2)空調行業庫存壓力怎麼看?據產業在線統計,截止11月底空調整體行業庫存4190萬臺,環比首次迎來下降70萬臺,其中工廠端庫存925萬臺略有上升,主要是年底春節備貨+外貿出口搶訂單拉動,渠道庫存3265萬臺,環比下滑110萬臺,表明行業整體正在開啟去庫週期。從格力自身表現來看,四季度以來零售增速高於內銷出貨量增長,或在一定程度表明庫存壓力有所減緩。3)展望2019年,我們延續此前判斷,行業經歷連續兩年渠道補庫存週期、終端旺銷及地產拉動後,19年或將迎來適度調整,不過龍頭市場集中度提升、生活電器(小家電、冰箱洗衣機)收購晶弘後持續發力,即使在不考慮潛在家電政策刺激的情況下,預計仍有望保持0%-5%的收入增長。
董事會換屆靴子落地,業績留存儲備過冬。1)公司治理不確定性消除。此次董事會換屆董明珠順利連任,開啟第三屆董事長任期,一定程度上消除公司治理的不確定性,本次臨時股東大會公司承諾未來保持每年業績增長10%,我們認為有助於緩解市場中長期盈利增長擔憂。2)手中有糧,心裡不慌。根據公司業績預告,全年歸母淨利率13%左右,預計同比下滑1.9個pcts,我們判斷主要是四季度銷售費用支出較大,一定程度上為19年淨利潤增長留出迴旋空間。
下調盈利預測,維持買入投資評級。截止三季報,公司類現金資產(貨幣資金+其他流動資產+應收票據)1705億元,家底殷實。考慮到國內商品房銷售持續低迷,明後年空調銷售壓力較大,我們下調18-20年淨利潤到261億、288億和318億(原值為290億、322億元和357億元),分別同比增長16.3%、10.4%和10.6%,對應EPS為4.33元、4.78元和5.29元(前值為4.82元、5.29元和5.81元),對應動態市盈率分別為9倍、8倍和7倍,隱含股息率較高,維持“買入”投資評級。
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