核心邏輯：“美經濟近頂&匯率走弱→美元指數走弱→黃金漲→企業營利好→公司業績、估值優勢→股價漲”。
說到黃金的投資，不得不提五年前的一場關於國人搶購黃金的風暴。
當年，國際金價在國際做空力量的努力下，開始連續暴跌，於是乎，暴跌喚起了中國人壓抑許久的購買熱情。
一時間，一場以“大媽”為主體的搶金潮在中國各大城市上演。有估測稱，中國大媽在10天裡搶購了300噸黃金，花費約1000億人民幣。
這是一場沒有硝煙的戰爭，比較遺憾的是，時至今日，大媽們手裡的黃金依然沒有解套。
因為她們忽略了實物黃金和投資黃金的區別。
實物黃金的缺點有三：1、投資的投入額度大；2、投資的週期長；3、變現能力慢。
而投資黃金，最省力的莫過於投資一隻正宗黃金概念股，買進賣出既方便又快捷。
閒話扯完了，接下來便是我們的擇時研報正文了，預計讀完需要10分鐘：
中美貿—易摩擦，可謂2018年最大的事件了。
特朗普別的不說，滿滿的自信心是有的。憑什麼自信？在他看來，可能是認為自己太過牛批；但實際上，我們都認為美國的底氣，來自美國作為大國的地位。
當然，這不是本文的主題，今天聊的是與世界貨幣美元關係非常緊密的一個故事——黃金的故事，吃瓜、看戲，還能領“金”股，何樂而不為呢。
一、黃金和美元的愛恨情仇
1、決定金價走勢的，不是供需是美元
黃金具有商品、貨幣、金融三大屬性。它最為獨特的一點是，商品屬性對金價影響很小，金價與供需關係不大；而對黃金價格影響最大的是其金融屬性。
我們覆盤1973年以後的黃金走勢，金價與美元指數負相關較為明顯；尤其是1990年以後，相關性更加明顯。
所以，金價的決定因素不是看供需，而要看美元指數。金價與美元指數高度負相關。
2、美元指數會怎麼走？
歷史上，美元走勢的強弱與美國經濟及貨幣政策相對於其他經濟體的強弱密切相關。
上圖是國泰君安研究員彙總的數據，大家從這個表格能清楚看出這一規律。
值得注意的是，美國相對其他經濟體的表現比美國自身的表現更重要。所謂：美元強不強，要看同行的襯托。
所以也可以說，美元指數取決與美國經濟及利率的相對強弱。
美元指數與美國經濟及利率的相對強弱相關，那站在當下，美國經濟及利率的走勢如何呢？
研究員普遍認為，美國經濟處在本輪週期頂點附近，美元指數或將走弱。
國君宏觀組判斷：美國經濟短期無虞但2019年存在見頂可能。目前，美國金融週期向上，但房地產週期向下、設備投資週期或將見頂，新一輪庫存週期尚未開啟。
中信證券有色組觀點：預計2019-2020年美元走弱、利率觸頂下行，美元指數大概率走弱，基本面支撐金價繼續上行，配置資產首選黃金。
二、黃金走強預期下，如何進行黃金股投資？
黃金行業屬於週期行業，下圖是行業整體的歸母淨利潤數據，可以明顯看出行業整體的淨利潤存在週期性。
不知道大家還記不記得金價的走勢，我們重新把與上圖同一時段的金價放出來，方便觀察。
兩圖一對比，驚不驚喜？是不是發現了一些小秘密——行業營利水平和金價走勢高度一致。其實，這並不算秘密，金價影響企業營利的邏輯而已，這正是基本面研究的魅力。
經過上文的分析，金價有望走強，行業公司業績抬升，我們應該來找找優質的個股了。
週期行業的投資策略，與非週期行業非常不同。
大多數行業，比如大消費行業，我們往往相信強者恆強的邏輯，優選龍頭；而週期行業不只看龍頭，更要結合行業階段和公司的戰略，業績彈性是非常受市場關注的一點。
黃金板塊擇股核心思路：
1）上游資源稟賦。擁有優質礦山資源的企業經營能力更強，業績增長確定性也越高。
2）產業結構優勢。具備全產業鏈優勢的企業，備持續經營能力和盈利能力。
3）未來擴張計劃和持續經營能力。全球優質金礦礦資源稀缺性日漸凸顯，具有擴張計劃和持續經營能力的公司更有競爭力。
通過上面的思路，結合估值水平，我們篩選出了綜合表現優秀的
山東黃金。公司集黃金開採、冶選、加工、銷售為一休，積極拓展資源稟賦，有望成為國內的黃金巨頭。覆盤公司的股價表現，其走勢與上文中的金價走勢是不是如出一轍。可見公司股價與金價高度相關，這也是我們選擇公司的重要看點之一。
三、山東黃金——資源加持下的優質黃金股
1、資源稟賦優勢：多座優質礦山在手
山東是我國的黃金資源和產金大省，山東黃金聽名字就金光閃閃。事實上也如此：
目前公司國內地區擁有12座黃金礦山，9座位於山東省。其中公司的四大礦山產量一般佔公司總產量的七成以上，而這四大礦山，全部屬於我國的十大黃金礦山，可見公司資源質地之優。
2017年，公司國內部分黃金資源量達到857.95噸，黃金儲量達到261.76噸，對應的權益資源量和權益儲量分別為838.68噸和253.41噸。
只看數字比較抽象，來作個對比，根據美國地質局的數據，中國的黃金含量也只有2000噸。
除此之外，公司積極進行海外的資源佈局。
2017年公司收購南美洲第二大金礦——阿根廷貝拉德羅金礦50%權益，截至2017年該礦保有黃金資源量約299噸，儲量約194噸（100%權益量）。
公司未來仍存在海外資產收購的可能性。根據研究員調研資料，公司海外收購的思路是儘量購買成熟礦山，力爭收購完成後利潤可以最快地在合併報表中體現。
2、黃金產量：逆勢高增長，有望達全國第一
根據公司公告數據，2017年中國國內生產黃金426.14噸，其中礦產金生產369.17噸，同比有所下降，但繼續領跑全球。山東黃金全年礦產金產量35.88噸，在全國排名居前。
對比同行數據，如下圖。即使是行業低谷期，公司礦產金產量也一直維持正增長；2014年至今產量加速增長，尤其是2017年，增速遠超同行、逆勢高增。
按公司的規劃，2018年預計產量將達到近40噸，“十三五”末公司黃金產量有望達到50噸。
3、業績受益於黃金上漲預期&彈性佳
山東黃金主業專注於黃金領域，是行業內最為純正的黃金股。從毛利角度看，山東黃金的黃金業務毛利率明顯高。
同時，三費佔比來看，2017年紫金礦業、山東黃金、中金黃金的三費之和佔營收比值分別為6.1%、5.4%、7.5%，說明即便同樣的毛利率，山東黃金由於三費佔比低，其黃金業務對應的淨利潤率更高。
我們所謂的彈性，指的是金價的單位上漲對公司業績的提振作用強弱。
根據國泰君安研究員的測算，假設公司19年礦金產量為42噸，金價每上漲20元/克，公司業績將增厚6.33億元。相比2017年11億的基數，彈性極大。
我們換一個簡單的思路，對比紫金礦業和山東黃金兩大黃金領域的龍頭，它們都有較好的黃金業務毛利水平和整體淨利潤水平。
思路如下：假設金價上漲沒有增加成本，可以簡單理解為上漲部分直接貢獻淨利潤。如果考慮淨利潤增速，還需要考慮公司原來的淨利潤水平。
結合前文已經給過的數據（因為是相對比較，只要數據一致即可比，所以下面的
假設比較粗糙）：2017年，紫金礦業、山東黃金礦產金產量分別是37、36噸，假設黃金價格變化為單位1，淨利潤增量就是37、36。二者歸母淨利潤分別是35、11億元，做個比值，增量比就是1.1、3.3。
即，由於產量相近，金價給二者業績的增厚值相近，但是山東黃金主業更加聚集，淨利潤基數比紫金礦業低，故彈性更大。
內容小結：
我們沿著下面這一思路順藤摸瓜，最終確定了黃金股——山東黃金。
行業邏輯：“美經濟近頂&匯率走弱→美元指數走弱→黃金漲→企業營利好→公司業績、估值優勢→股價漲”。
中國黃金的優勢：資源豐富，多座優質礦山在手，海外積極拓展；黃金產量逆勢高增長，龍頭地位穩固；受益於自身產量的增加以及金價的強勢，金價上漲有望增厚公司業績。
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