北京时间4月3日晚，国内“网红孵化第一股”如涵控股登陆纳斯达克，证券代码为“RUHN”，发行价为12.50美元。
即便旗下头部网红到场站台，如涵正式开盘后仍直接破发，股价一路狂跌不止。截至日收盘跌37.2%，市值为6.49亿美元。
对此，有评论认为，这是因为华尔街的投资人，看不懂如涵的网红电商模式。
事实真的如此么？
张大奕赚走了如涵的钱
2017年，如涵创始人冯敏在接受采访时，说出过一句火遍网络的名言：“你负责貌美如花，我负责赚钱养家”。
时间回到3年前。
2014年，冯敏34岁，在机缘巧合之下，结识了当年27岁的张大奕，两人决定一起开淘宝店。此前，张大奕已经做了8年自由模特，拥有20余万个人微博粉丝。
据财经天下周刊报道，仅一年时间，二人合作的店铺成为淘宝服装品类的销量冠军。初试锋芒后，冯敏决定转型，发力网红经济，或者更准确地说，网红电商。
冯敏承担了日常运营，而合伙人张大奕，则专注于把自己打造成一个网红。目前，她的微博已经拥有了1075万粉丝。
招股书显示，如涵的股权结构中，CEO冯敏持股27.51%，网红张大奕持股15%。2017财年、2018财年和2019财年前三季度，张大奕占公司总营收的比例，分别为50.8%、52.4%和53.5%。
同时，对于如涵以她的名义开设的在线商店，张大奕有权拿到49%的净利润。
不难想像，这几年发展下来，张大奕肯定赚到了钱，而如涵却还在亏损，这显然难以说服华尔街的投资人为此买单。
谁是下一个张大奕？
在中文网络世界，有一句调侃很有名，也很真实和残酷：“过气网红不如狗”。
张大奕确实很能卖货，但万一她有朝一日也过气了呢？如涵其实也在防范这个风险，但目前来看，效果不太好。
招股书显示，目前如涵有113个签约网红，但除去张大奕等排名前十的KOL，剩下103名签约网红2019年前三季度贡献的GMV约6.7亿元。
简单计算不难发现，这103名签约网红，平均每人每月贡献的GMV仅为约72万元，很难覆盖包装、推广网红的运营成本。
换个角度来看，这实际上说明，除了张大奕外，如涵没有再捧红过其他任何一名新网红。如果公司运营网红的成功经验没有办法批量复制，那么华尔街的投资人，自然会选择“用脚投票”。
从网红电商转向艺人经纪？
如涵究竟如何才能赚到钱？冯敏可能一直在思考这个问题。
此前，如涵的定位是网红电商，公司收入大多来源于自营网店的销售，但这项业务的毛利率不高。为此，手握网红，也就是手握流量的如涵，正在发力第三方营销服务。当前，新业务的收入占比，已经从最早的不足1%，上升到了11%。
这让如涵越来越像一家艺人经纪公司：签约网红，输送流量，同时为她们寻找更多曝光的机会，如参加综艺、参演影视剧等。和电商股相比，影视股的估值，原本就要低得多，如涵的股价大跌，也就在情理之中了。
在上市当日，如涵旗下的网红曾集体发声带节奏，一边高喊着“今天开始，我也是上过纽约时代广场大荧幕的猪猪女孩了”，一边推出大手笔粉丝抽奖。她们或许自己也不清楚，未来究竟是会成为一个能带货的网红，还是会转型为一个成功跨界的明星。
但生在这个能用颜值换钱的时代，她们总归是幸运的。
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