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在剛過去的一季度，A股市場“牛冠全球”，遠遠超過全球其他股票市場，截止3月29日，一季度以來上證指數上漲了23.93%、創業板指數上漲了35.43，其中創業板指數最高漲幅達到43.07%。而經過2月份的題材炒作、3月份的高位震盪，進入財報密集披露的4月份，在監管層的希望下以及外資、公募等理性長線增量資金的驅動下，市場有望從題材炒作行情切換至業績驅動的價投行情，業績對個股表現更為重要。
業績驅動佔主導
筆者按A股總市值排名，篩選出近三年淨利潤複合增速超過33%的前十名個股來看(見表1)，除了長江電力和海康威視尚未披露年報外，其餘的個股2018年淨利潤均超過百億，而股價漲幅相對較小，其中中國石油(601857)、長江電力(600900)、中國神華(601088)、中國石化(600028)四隻個股年初以來增幅均未超過20%，中國平安(601318)、貴州茅臺、五糧液(000858)等個股在業績超預期後股價漲幅得以擴大。
例如3月29日，以貴州茅臺為首的白酒股接連發布業績亮眼的“成績單”後，帶動白馬藍籌股全面上漲。去年10月底，貴州茅臺發佈三季報顯示，由於發貨量減少以及高基數導致其收入與淨利潤增速放緩，低於市場預期，直接導致股價跌停回到500元/股區間。年初以來，北上資金不斷流入造就了白馬藍籌行情，之後又是遊資主導的科技題材輪動行情，貴州茅臺股價在1月份的漲幅達16.88%、到了2月份漲幅僅為9.49%。3月中由於北上資金再次加倉食品飲料板塊且對食品飲料板塊的持股向貴州茅臺集中，尤其在其公佈2018年報後，第二天股價跳空高開並創下868.95元的歷史新高，當日漲幅5.85%。貴州茅臺不僅作為食品飲料和大消費板塊的代表，還是一批創出歷史新高的績優藍籌代表，對於板塊內的估值重塑有一定的影響，因此貴州茅臺股價的走強也是市場風格轉化的一種顯現。
作為濃香型白酒的代表——五糧液，無疑也是助推這場白酒行情的推手之一。與貴州茅臺相似，五糧液披露的2018年年報顯示，營業收入及淨利潤數據均創出歷史最佳。五糧液的400億元營業收入，佔據全中國白酒市場份額的7.45%;利潤133.8億佔全國白酒利潤的10.7%，已成為僅次於貴州茅臺之後的中國第二大規模白酒上市企業。公佈年報後，五糧液的股價幾近破百，各路券商紛紛上調其目標價，年內股價有望站上百元關口。近幾年的白酒市場發展過程中，頭部企業效益明顯增長，中小酒企仍然被邊緣化，行業利潤向頭部少數企業集中，五糧液的年報和貴州茅臺的年報，似乎都了證明這一點。如此一來聰明的資金提前佈局績優股上，若業績超預期則獲得超額收益的概率更大。
數據來源：wind資訊 截至2019年4月2日
四大邏輯支撐風格切換至價投
總體來說上一季度行情(尤其是2月份行情)的核心推動力並非經濟回暖、企業盈利改善，而是市場流動性轉好和投資者風險偏好提升，從3月份開始市場風格已經開始逐步切換至有基本面支撐的板塊。進入4月份這一風格應該會延續，支撐邏輯有以下幾個方面。
第一，監管層不希望再看到瘋牛。經過了2015年的慘痛教訓，監管層不願再看到15年那種瘋狂爆炒、垃圾股雞犬升天的現象重現，而是更希望市場走出如美股一般的“慢牛”和“長牛”。易主席也在公開場合表示支持看空，並稱“看空研報是非常正確的事情”以及“要完善做空機制”。這一政策風向的變化對於市場的影響將是妖股數量逐漸減少而符合價值投資理念的白馬股會逐漸被市場青睞。
第二，外資和國內公募更注重基本面，兩路增量資金將主導價值股行情。市場風格往往不是由存量資金主導的，而是由邊際的增量資金主導的。目前來看，遊資的力量已開始衰竭，而外資和國內公募基金的增量資金將持續湧入。根據測算，A股在MSCI中的納入因子由5%提高到20%將帶來約800億美元的增量資金;同時富時將A股納入其指數，預計到2020年A股在富時新興市場指數的佔比將達到5.6%，這將帶來約100億美元的增量資金。此外，隨著市場轉好，國內基金髮售逐漸回暖。如圖一，根據wind數據，3月最後一週公募偏股基金髮行 206.08 億元，前值 147.41 億元，周發行金額環比提升。公募基金 3 月累計發行 533.65 億元，環比 2 月大幅增加 314.53 億元，3 月發行規模創 2018 年 2 月以來新高。。因此隨著外資和國內公募資金的持續性流入，行情也會轉換為公募等主流資金主導的價值股行情。
圖一：周度公募基金髮行金額回升
第三，藍籌白馬等價值股仍是估值窪地。從全球來看，A股目前整體估值較低，截止4月2日，A股上證綜指PE(TTM)為14.2、創業板指PE(TTM)為39.6，而美國道瓊斯工業指數、納斯達克指數的PE(TTM)分別為19、30。與美股對比來看，上證綜指存在低估，而創業板可能存在高估。而在A股內部，經過一季度的行情，傳媒、計算機、農林牧漁、機械、通信等都處於歷史估值50分位以上，而建材、房地產、化工、醫藥等仍處於歷史估值的20%分位下;食品飲料、交通運輸、電力設備等經過了3月份的補漲估值有所修復，但依然處於50%分位下(如圖二)。資金為獲取超額收益總是要尋找估值窪地，因此，相對而言，低於歷史估值50%分位下、有業績支撐的板塊對外資及國內公募資金更有吸引力。
圖二：中信一級行業PE(TTM)所屬分位
資料來源：wind、光大證券(截止3月31日)
第四、產業資本減持集中在科技板塊，藍籌白馬減持稀少。3月市場高位震盪期間，不少公司產業資本都拋出減持計劃。根據wind數據，如圖三所示，3月份的產業資本減持主要集中在電子、醫藥生物、通信、計算機等今年以來漲幅較多板塊，而家電、地產、鋼鐵等藍籌板塊未有減持跡象，銀行和公共事業板塊甚至有產業資本增持。雖說上漲途中減持是不可避免的，但部分行業中企業不約而同集中減持某種程度上反映了板塊存在高估可能，或者說至少已經不具備低估優勢了。從這一角度來看，產業資本減持較少的板塊更具有低估優勢，相對來說更具投資價值。
圖三：3月各行業淨增減持規模
綜合以上分析，進入4月份年報及一季報密集披露期，沒有業績的垃圾股將被“打回原形”。市場在外資、國內公募的增量資金驅動下以及監管層的希冀下，或將回歸基本面，風格將從題材炒作切換至價值投資，業績將成為主導個股表現的主要因素
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