記者 |陳菲遐
網紅張大奕的高光時刻定格在了4月4日的敲鐘時刻，只是落寞也來得很快。在敲鐘後的幾天內，赴美股上市的如涵（RUHN,O）股價下跌得沒有一絲反彈。截至4月8日，如涵報收7.05美元/股，相較發行價12.50美元，下跌超過43%。短短几天，市值縮水嚴重。
據業內人士分析，如涵上市後表現不佳原因有許多，出於資金角度，可能是沒有找到“基金護盤”。但是更深層次的原因，還是投資人並沒有買“網紅帶貨”這一商業模式的帳。
早在如涵上市之初，界面新聞就已介紹過，如果單看業績，如涵沒有任何競爭力。招股書中提到，如涵在2017財年、2018財年和2019財年前三季度，分別實現收入5.77億元、9.47億元和8.56億元人民幣。當季分別虧損4013萬元、8995萬元以及5750萬元。
但早期投資人顯然是看中了網紅張大奕的帶貨能力。2014年，張大奕和馮敏合開了淘寶店，僅一年時間摘得了銷量冠軍。2016年的淘寶直播節上，張大奕兩小時帶動2000萬的成交額，刷新通過淘寶直播間引導的銷量記錄。
但網紅歸網紅，生意歸生意。一家公司是否有生命力不是由網紅決定，而是由產品決定。特別是上市之後，資本對於業績的回報要求更為嚴格。如涵上市後大跌正說明了，國際投資者看不懂如涵的商業模式。
如涵的網紅商業模式，可以說是中國特有的。
如涵的運營模式，包括了“網紅+孵化器+供應鏈”三大環節。其中，網紅帶動孵化出的新興KOL（意見領袖）們，利用頭部帶貨能力進行銷售端的銷售。目前孵化出的包括大金、莉貝琳等KOL，粉絲數也超千萬。早期投資人顯然想用複製的方式，創造出多個張大奕。而供應鏈，則是公司運營的核心。可惜，如涵這一點做的並不好。
瀏覽了張大奕的網店“吾喜歡的衣櫥”幾個寶貝後不難發現，大多數的寶貝都沒有現貨，等待的天數都超過了10個工作日，有的甚至需要等待20個工作日。另外，從如涵披露的GMV（網站成交額）數據中就能發現，如涵的退貨率並不低。以2018年財年前三季度（3月至12月）為例，其合計GMV約為22.12億元，是8.56億元收入的的2.58倍。
這一點可以說是致命的。
以快消品ZARA為例。ZARA以庫存週轉、供應鏈響應速度快而著稱，包括取得存貨到銷售的整個過程，只需要30-40天。因此上新速度極快。而如涵所代表的網紅供應鏈也有類似的風格。如涵所採取的是“上新閃購+預售”，對應的正是“多款少量、快速翻單”的供應鏈模式。但是從披露的存貨週轉率數字來看，顯然並未做到ZARA那般的週轉。根據平均存貨以及銷售成本計算出的平均存貨週轉天數顯示，這一指標高達190天。換而言之，從取得存貨到銷售入賬，需要接近半年的時間。而這也是如涵控股現金流不佳的主要原因。
如涵納斯達克大跌的背後可能是給中國網紅企業的一些啟示，有合格的銷售模式，對於投資者而言並沒有太大的吸引力。相反如何能將流量轉化為利潤，才更為重要。
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