事件：3月新增社融2.86万亿元 （前值7030亿元），社融存量同比增长10.7%（前值10.1%）；3月新增人民币贷款1.69万亿元（前值8858亿元）；3月M2同比增长8.6%（前值8.0%）。
点评：
地方政府为防范隐性债务到期与财政偿还资金到位的错配，鼓励商业银行提供贷款，平滑债务期限结构。平滑机制目的虽为缓释到期压力，但城投非标负债转化为表内银行贷款时，甚至是置换存量贷款过程中，均会形成当期贷款的新增。以城投（发债口径）短期有息负债作为测算依据，今年上半年新增中长期信贷或比去年多2万亿-4万亿。
不过，现有社融统计口径中，缺失不少非标科目。这也意味着，新增贷款置换非标时，“真实”社融规模与现有社融数据将出现较大背离，即：前者贷款增量可能会被全口径非标的萎缩抵消，增幅不及后者明显。
收益率绝对水平保护不足的当前，平滑机制与统计瑕疵的共振，放大实体“宽信用”的效果，或将进一步触发利率的波动。不过，隐性债务偿还最终需由财政兜底，虽然进一步宽货币概率降低，但短期政策立即内转向概率不大，债市“入冬”尚不具备条件。
相关研究请参见：
《隐性债务平滑和“另类”宽信用—从县市区债务化解文件说开来》
《到期梦魇：“大资管”视角下的非标测算》
分享到:
閱讀更多 尹睿哲 的文章
