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要問它的未來是否具備投資機會，其實相當於來分析它的未來是否有投資價值了。那不如……就來對這家公司做一個價值評估吧。
我們可以把分析過程拆為四個部分，從基本情況——核心邏輯——風險警示——最後到價值評估的具體思路中找到答案。如果覺得過程太繁瑣，也可以直接跳到最後看結果~
歐菲科技是一家怎麼樣的公司？
先來簡單看下公司的情況。
重點說說公司財報上顯示的特徵。
節省點閱讀時間，財報我就不全貼了，而且在巨潮資訊很容易找到資源，主要放結論。
經營性現金流問題
2017年以來公司存貨佔比逐漸攀升，從2016年的16.86%上升到18年Q3的36.19%。存貨佔比不斷增長，主要與智能手機銷量下滑和公司客戶以國內手機廠商為主有關。
一是根據IDC數據，2017-18年全球和國內智能手機出貨量都出現同比下降。
二是在2017年受金立手機和樂視手機風波影響，當年對相關應收賬款計提壞賬準備超過4億元，截止2018年中，公司與金立、樂視仍有約10億元的相關貨款在訴訟中。
存貨的高企使公司2017年以來經營性現金流出現惡化，公司現金流風險開始顯現，有息負債率從2016年的21.94%提升到2018年Q3的37.47%。
綜合來看，存貨高企的問題短期內難解決，存貨後期存在跌價減值的風險。
- 毛利率回升
整體呈下滑趨勢，2017年開始出現回升，變動主要與公司業務結構相關。
公司以前主營產品為紅外濾光片，2011-15年主營產品為觸控顯示類，2016年以後擴展為觸控顯示類、攝像通訊類和傳感器類。說白了2011年後主營的模組生產，實際是組裝加工，毛利率本身就較低，因此毛利率逐年下降。
而在2017年，得益於在觸控顯示類業務和傳感器類產品的垂直一體化佈局、收購廣州索尼攝像頭模組切入蘋果產業鏈，毛利率出現回升；2018年由於雙攝和多攝滲透率的提升，毛利率進一步上升。
淨利率與ROE回升
ROE整體呈下降趨勢，但2017年已經開始回升了，主要是淨利率和財務槓桿的提升。淨利率實際上在2017年也已開始回升，但受2017年Q4計提金立、樂視壞賬損失的影響，賬面上淨利率只有2.43%。後期隨著雙攝多攝滲透率的提升，淨利率和ROE有希望再進一步回升。
投資歐菲科技的核心邏輯是什麼？
市場空間以及潛力
上面講2017-18年全球手機出貨量出現同比下滑，但從絕對值來看，智能手機每年的出貨量仍然巨大。據IDC數據，2018年全球智能手機出貨量為14億部，國內智能手機出貨量為3.97億部。
智能手機增長面臨天花板，主要是硬件上的創新已經顯得有點乏力了，需要依賴更新的技術來推動才行。因此，對於手機供應鏈上的企業，機會主要來自於能夠為智能手機創新領域提供技術的企業，這類企業，如果原來是供應鏈上的，則能夠保持或擴大市場份額，如果原來還沒切入手機供應鏈，也將帶來巨大的業績增長。
當前，智能手機硬件上的創新主要在光學領域和手機屏幕。
1.光學領域創新不斷，提升攝像頭模組ASP。
攝像頭是智能手機革新的重要領域，2017年雙攝滲透率只有20%左右，現在高端機型都已經配置三攝，雙攝可能將會成為標配。隨著攝像頭模組的ASP不斷上漲，模組製造商的毛利率也水漲創高，可以回顧前面歐菲科技18年毛利率的提升。
攝像頭下一步重要創新，是從2D到3D，3D攝像頭可以用於AR/VR、遊戲娛樂、智能監控等等，應用前景非常廣闊。當前3D攝像頭解決方案的供應商裡，硬件供應商中有歐菲科技。
2.下一個重要創新是摺疊屏。
屏幕尺寸增大是智能手機產品迭代發展的關鍵主線。2018年主流旗艦機型在機身尺寸和屏佔比上，都已經達到極限。但是，柔性顯示技術為屏幕繼續增大帶來了希望，摺疊設計將會是智能手機下一個重要創新。歐菲科技是其中一個技術供應商。
競爭格局以及優勢
1.精準的戰略預判和強大的執行力。
2.成本控制優勢
公司在大批量生產中採用自動化設備和產線，提高勞動生產率，穩定產品質量，降低生產成本。以攝像頭模組為例，除個別年份外，公司毛利率一直高於出貨量排名第二的舜宇光學，原因就是攝像頭零部件自制率和生產線自動化率高於對方，公司自制了攝像頭中的鏡片和IRA元器件，舜宇光學自身只生產鏡片。公司攝像頭生產線的自動化率達到90%，在行業中處於領先地位。
成長驅動力
1.供需端
公司2018年營業總收入較上年同期增長27.40%，歸母淨利潤較上年同期增長123.64%。實現業績增長主要原因，是光學業務保持快速增長，市場份額提升，多攝模組出貨量佔比提高，盈利能力提升；率先量產出貨屏下指紋識別模組新產品，形成新的利潤增長點。
2019年將是5G商用元年，2月份各品牌手機廠商已爭相發佈5G手機，預計2019年全球和國內智能手機銷量不再下滑，與2018年相當。
因此，假設2019年公司智能手機雙攝出貨量到50%，三攝出貨量到20%；觸控顯示業務與2018年持平；指紋識別模組出貨量受Face ID的影響繼續下滑；智能汽車類產品增速與2018年相當；結合2017年和2018年公司財報，預計公司2019年營收如下：
2.產能
2018年增加在建工程投入，其中雙攝產能從2017年的15KK/月提高到20KK/月，公司的產能可以滿足2019年的產品結構調整。
3.成本費用端
公司2018年前三季度毛利率同比增加了2.4%，結合雙攝和多攝滲透率的提升和光學產品的營收佔比，預計2019年毛利率為16.44%。
假設營業費用率和管理費用率（含研發費用）與2018年持平，預計2019年為0.80%和6.50%。財務費用率上，悲觀情況預計公司經營現金流沒有好轉，與2018年持平為2.97%；樂觀情況預計公司受銷售的提振，經營現金流好轉，2019年財務費用率可以下降1%。
投資歐菲科技會可能主要會面對哪些風險？
歐菲科技的最終價值評估如何？
投資邏輯
中長期穩定性：智能汽車滲透的提升，帶來對智能中控、ADAS需求的增加。
中短期看點：雙攝/三攝和3D深感攝像頭滲透率的提升；摺疊屏手機滲透率的提升，對基於金屬網和納米銀的柔性觸控技術產品需求的增加。
估值（根據公司情況，選取PE估值）
悲觀情況
根據前面分析，預測2019年營收為499.66億元，毛利率16.44%，三費費率10.28%，假設110億的存貨計提5%的存貨跌價準備，資產減值損失為6.82億元，所得稅稅率16%，歸母淨利率計算得20.95億元，同比增長13.88%。
按照上證指數3200點的市盈率16.05，對應R1為6.23%，根據最近4年的平均CPI取1.78%，計算出行業PE為22.47倍。
公司PE直接取行業PE為22.47，計算出公司2019年市值為470.7億元，公司當前市值為381.2億元，存在23%的上漲空間，對應17.35元/股。
樂觀情況
根據前面分析，預測2019年營收為499.66億元，毛利率16.44%，三費費率9.28%，假設110億的存貨計提2.5%的存貨跌價準備，資產減值損失為3.82億元，所得稅稅率16%，歸母淨利率計算得28.01億元，同比增長52.30%。
按照上證指數3200點的市盈率16.05，對應R1為6.23%，根據最近4年的平均CPI取1.78%，計算出行業PE為22.47倍。
公司作為行業龍頭給予2的溢價，公司PE為24.47，計算出公司2019年市值為685.5億元，公司當前市值為381.2億元，存在80%的上漲空間，對應25.27元/股。
