用户3752592966
要问它的未来是否具备投资机会，其实相当于来分析它的未来是否有投资价值了。那不如……就来对这家公司做一个价值评估吧。
我们可以把分析过程拆为四个部分，从基本情况——核心逻辑——风险警示——最后到价值评估的具体思路中找到答案。如果觉得过程太繁琐，也可以直接跳到最后看结果~
欧菲科技是一家怎么样的公司？
先来简单看下公司的情况。
重点说说公司财报上显示的特征。
节省点阅读时间，财报我就不全贴了，而且在巨潮资讯很容易找到资源，主要放结论。
经营性现金流问题
2017年以来公司存货占比逐渐攀升，从2016年的16.86%上升到18年Q3的36.19%。存货占比不断增长，主要与智能手机销量下滑和公司客户以国内手机厂商为主有关。
一是根据IDC数据，2017-18年全球和国内智能手机出货量都出现同比下降。
二是在2017年受金立手机和乐视手机风波影响，当年对相关应收账款计提坏账准备超过4亿元，截止2018年中，公司与金立、乐视仍有约10亿元的相关货款在诉讼中。
存货的高企使公司2017年以来经营性现金流出现恶化，公司现金流风险开始显现，有息负债率从2016年的21.94%提升到2018年Q3的37.47%。
综合来看，存货高企的问题短期内难解决，存货后期存在跌价减值的风险。
- 毛利率回升
整体呈下滑趋势，2017年开始出现回升，变动主要与公司业务结构相关。
公司以前主营产品为红外滤光片，2011-15年主营产品为触控显示类，2016年以后扩展为触控显示类、摄像通讯类和传感器类。说白了2011年后主营的模组生产，实际是组装加工，毛利率本身就较低，因此毛利率逐年下降。
而在2017年，得益于在触控显示类业务和传感器类产品的垂直一体化布局、收购广州索尼摄像头模组切入苹果产业链，毛利率出现回升；2018年由于双摄和多摄渗透率的提升，毛利率进一步上升。
净利率与ROE回升
ROE整体呈下降趋势，但2017年已经开始回升了，主要是净利率和财务杠杆的提升。净利率实际上在2017年也已开始回升，但受2017年Q4计提金立、乐视坏账损失的影响，账面上净利率只有2.43%。后期随着双摄多摄渗透率的提升，净利率和ROE有希望再进一步回升。
投资欧菲科技的核心逻辑是什么？
市场空间以及潜力
上面讲2017-18年全球手机出货量出现同比下滑，但从绝对值来看，智能手机每年的出货量仍然巨大。据IDC数据，2018年全球智能手机出货量为14亿部，国内智能手机出货量为3.97亿部。
智能手机增长面临天花板，主要是硬件上的创新已经显得有点乏力了，需要依赖更新的技术来推动才行。因此，对于手机供应链上的企业，机会主要来自于能够为智能手机创新领域提供技术的企业，这类企业，如果原来是供应链上的，则能够保持或扩大市场份额，如果原来还没切入手机供应链，也将带来巨大的业绩增长。
当前，智能手机硬件上的创新主要在光学领域和手机屏幕。
1.光学领域创新不断，提升摄像头模组ASP。
摄像头是智能手机革新的重要领域，2017年双摄渗透率只有20%左右，现在高端机型都已经配置三摄，双摄可能将会成为标配。随着摄像头模组的ASP不断上涨，模组制造商的毛利率也水涨创高，可以回顾前面欧菲科技18年毛利率的提升。
摄像头下一步重要创新，是从2D到3D，3D摄像头可以用于AR/VR、游戏娱乐、智能监控等等，应用前景非常广阔。当前3D摄像头解决方案的供应商里，硬件供应商中有欧菲科技。
2.下一个重要创新是折叠屏。
屏幕尺寸增大是智能手机产品迭代发展的关键主线。2018年主流旗舰机型在机身尺寸和屏占比上，都已经达到极限。但是，柔性显示技术为屏幕继续增大带来了希望，折叠设计将会是智能手机下一个重要创新。欧菲科技是其中一个技术供应商。
竞争格局以及优势
1.精准的战略预判和强大的执行力。
2.成本控制优势
公司在大批量生产中采用自动化设备和产线，提高劳动生产率，稳定产品质量，降低生产成本。以摄像头模组为例，除个别年份外，公司毛利率一直高于出货量排名第二的舜宇光学，原因就是摄像头零部件自制率和生产线自动化率高于对方，公司自制了摄像头中的镜片和IRA元器件，舜宇光学自身只生产镜片。公司摄像头生产线的自动化率达到90%，在行业中处于领先地位。
成长驱动力
1.供需端
公司2018年营业总收入较上年同期增长27.40%，归母净利润较上年同期增长123.64%。实现业绩增长主要原因，是光学业务保持快速增长，市场份额提升，多摄模组出货量占比提高，盈利能力提升；率先量产出货屏下指纹识别模组新产品，形成新的利润增长点。
2019年将是5G商用元年，2月份各品牌手机厂商已争相发布5G手机，预计2019年全球和国内智能手机销量不再下滑，与2018年相当。
因此，假设2019年公司智能手机双摄出货量到50%，三摄出货量到20%；触控显示业务与2018年持平；指纹识别模组出货量受Face ID的影响继续下滑；智能汽车类产品增速与2018年相当；结合2017年和2018年公司财报，预计公司2019年营收如下：
2.产能
2018年增加在建工程投入，其中双摄产能从2017年的15KK/月提高到20KK/月，公司的产能可以满足2019年的产品结构调整。
3.成本费用端
公司2018年前三季度毛利率同比增加了2.4%，结合双摄和多摄渗透率的提升和光学产品的营收占比，预计2019年毛利率为16.44%。
假设营业费用率和管理费用率（含研发费用）与2018年持平，预计2019年为0.80%和6.50%。财务费用率上，悲观情况预计公司经营现金流没有好转，与2018年持平为2.97%；乐观情况预计公司受销售的提振，经营现金流好转，2019年财务费用率可以下降1%。
投资欧菲科技会可能主要会面对哪些风险？
欧菲科技的最终价值评估如何？
投资逻辑
中长期稳定性：智能汽车渗透的提升，带来对智能中控、ADAS需求的增加。
中短期看点：双摄/三摄和3D深感摄像头渗透率的提升；折叠屏手机渗透率的提升，对基于金属网和纳米银的柔性触控技术产品需求的增加。
估值（根据公司情况，选取PE估值）
悲观情况
根据前面分析，预测2019年营收为499.66亿元，毛利率16.44%，三费费率10.28%，假设110亿的存货计提5%的存货跌价准备，资产减值损失为6.82亿元，所得税税率16%，归母净利率计算得20.95亿元，同比增长13.88%。
按照上证指数3200点的市盈率16.05，对应R1为6.23%，根据最近4年的平均CPI取1.78%，计算出行业PE为22.47倍。
公司PE直接取行业PE为22.47，计算出公司2019年市值为470.7亿元，公司当前市值为381.2亿元，存在23%的上涨空间，对应17.35元/股。
乐观情况
根据前面分析，预测2019年营收为499.66亿元，毛利率16.44%，三费费率9.28%，假设110亿的存货计提2.5%的存货跌价准备，资产减值损失为3.82亿元，所得税税率16%，归母净利率计算得28.01亿元，同比增长52.30%。
按照上证指数3200点的市盈率16.05，对应R1为6.23%，根据最近4年的平均CPI取1.78%，计算出行业PE为22.47倍。
公司作为行业龙头给予2的溢价，公司PE为24.47，计算出公司2019年市值为685.5亿元，公司当前市值为381.2亿元，存在80%的上涨空间，对应25.27元/股。
