期權策略篇
淺析看漲期權構造的牛市反向對角價差
一份看漲期權構造的牛市反向對角價差由一隻近月（T1）低行權價（K1）看漲期權（c1）的多頭和一隻遠月（T2）高行權價（K2）看漲期權（c2）的空頭組成，與日曆價差類似，通常假設對角價差的盈虧實現在短期限期權的到期日，長期限的期權價值可以分成兩部分，一部分是期權的內在價值，還有一部分是期權的時間價值。
為了更好的理解其收益支付結構，下面我們用一個例子進行說明。假設50ETF的現價為3.00元/份，某投資者買入了一張行權價為3.00元，2019年的5月到期的50ETF看漲期權，期權權利金為900元。同時賣出了一張行權價為3.30元，2019年6月到期的看漲期權，期權權利金為500元，投資者期初所支付的權利金一共為400元（不考慮保證金）。當短期限的看漲期權到期的時候，可能有以下幾種情況：
【情形一】50ETF價格為3.80元。
50ETF的價格高於兩期權的行權價，兩個期權都為深度實值期權，由於買入了2019年5月到期的看漲期權，這一部分的收益為8000元；而2019年6月到期的期權價值將分為兩部分，其內在價值為5000元，由於當時的標的價格與期權行權價差異較大，故時間價值較低，假設期權總價值為5100元，那麼投資者最終的收益為2500元（2500=-5100+8000-400）。
【情形二】50ETF價格為3.30元。
此時標的資產的到期價格與長期限期權的行權價格相同，2019年5月到期的期權行權收益為3000元，2019年6月到期的期權此時變成了平值期權，故還有較高的時間價值，假設此時2019年6月到期的期權價值為700元，投資者的收益為1900元（1900=3000-700-400）。
【情形三】50ETF價格為3.00元。
此時標的資產的到期價格與短期限期權的行權價格相同，2019年5月到期的期權為平值期權，期權的行權收益為0，2019年6月到期的期權變成了虛值期權，假設此時2019年6月到期的期權價值為200元，投資者的虧損為600元（-600=-200-400）。
在短期限期權到期時，若標的資產的價格趨近於0，此時看漲多頭的到期收益為0，長期限看漲期權空頭的內在價值為0，時間價值也很低，那麼最終的淨收益趨近於初始的權利金淨支出，即為c2-c1；反之若在短期限期權到期時刻標的資產價格趨於無窮，看漲多頭的到期收益為S-K1，看漲期權空頭的時間價值趨於0，內在價值K2-S，那麼此時的總收益趨於K2-K1+ c2-c1。
注：文中報告為公開數據的整理和統計，不構成投資建議。
報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）
本報告分析師 ：
於明明
SAC執業證書編號：S0190514100003
任瞳
SAC執業證書編號：S0190511080001
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