本期投資提示：
3月社零增速明顯改善，與我們此前預期（8.6%）一致，主要製成品需求普遍回暖，個稅+增值稅減稅作用下預計2季度改善趨勢延續。3月社零名義增長8.7%，較1-2月大幅上行0.5個百分點，與我們此前預期（8.6%）一致。結構性來看，汽車（-4.4%）跌幅小幅擴大1.6個百分點，但19Q1整體仍較18Q4有所改善；同時服裝鞋帽（6.6%）、日用品（16.6%）、家電音像（15.2%）、傢俱（12.8%）、通訊器材（13.8%）等製成品消費均大幅回升，糧油食品（11.8%）、中西醫藥（11.8%）、化妝品（14.4%）亦進一步上行，反映出個稅+增值稅減稅的促進作用初步顯現。綜合來看，預計減稅對消費的帶動作用仍將持續，預計2季度社零仍將持續明顯改善，5月社零同比有望回升至10%以上。
GDP增速好於市場預期，主要由第二產業拉動。19年一季度GDP增長6.4%，持平於18年四季度。從三次產業來看，一產增長2.7%，較四季度回落0.8個百分點，二產增長6.1%，改善0.3個百分點；三產增長7%，回落0.4個百分點。第二產業增速改善是GDP可以實現超預期增長的主要原因。
春節錯位、節後工業生產逐步恢復，帶動3月工業增加值顯著回升。 3月工業增加值當月實際同比8.5%，較19年1-2月上行3.2個百分點，主因春節錯位、節後工業生產逐步恢復；但剔除春節因素後，仍有較明顯的改善。分行業看，製造業（9.0%）、採礦業（4.6%）、公用事業（7.7%）均顯著反彈。主要製造業行業中，化學原料及製品（7.1%）、金屬製品（14.6%）、醫藥製造業（6.9%）、通用設備（14.1%）、電氣機械和器材製造業（15.2%）增速均不同程度回升，汽車製造業（2.6%）結束連續多月負增。
基建改善製造業投資回落，投資增速保持平穩。一季度投資累計增長6.3%。其中，製造業投資增長4.6%，回落1.3個百分點；今年來製造業投資增速受到PPI回落及企業盈利放緩的拖累，但二季度開始實施的大規模減稅降費，有望支撐製造業投資緩慢改善。基建投資繼續改善，一季度不含公用事業的基建投資增長4.4%，改善0.1個百分點。專項債提前發放以及財政支出加大力度，支撐基建投資緩慢改善。一季度公共財政支出增長15%，遠高於財政收入6.2%的增速。但考慮到今年來財政收入受到名義GDP回落以及減稅降費的約束，財政支出繼續擴張的空間有限，基建投資難以大幅提升。本輪政策重心在於依靠減稅降費和改革開放激發內生動力，經濟企穩回升仍將主要依靠消費和高端製造業。
地產銷售有所改善，投資小幅回升。一季度商品房銷售面積下跌0.9%，降幅比1-2月份收窄2.7個百分點。今年以來一二線地產銷售有所回暖，但考慮到三四線地產回落壓力仍大，地產銷售仍將承壓。地產投資繼續保持強勁，一季度地產投資增長11.8%，較1-2月提高0.2個百分點。其中，施工面積增長9.7%，新開工面積增長11.9%，增速提高5.9個百分點。整體來看，今年來地產融資有所改善，開發商加大施工力度，建安支出顯著回暖。但受到地產銷售回落影響，土地市場明顯降溫，一季度土地購置面積同比下降33.1%。受此影響，一季度政府性基金收入增速下跌6.2%，較18年大幅回落。預計後期地產投資增速將逐步回落至5%左右。
商品消費持續回暖，投資保持平穩，經濟已經企穩。1季度經濟整體保持平穩，商品消費回暖是最大的亮點。預計後續隨著個稅減免及增值稅結構性減稅對居民消費的持續提振作用逐步顯現，汽車等消費亦有望觸底回升，消費增速仍將繼續改善。而隨著中美經貿磋商持續取得積極進展，外需亦將保持平穩略改善的走勢。金融數據超預期改善，預計貨幣政策環境仍將保持穩健略偏松。金融數據全年將較18年小幅改善。而財政政策的結構性擴張對社零的促進作用值得持續關注。
正文
一、3月社零增速明顯改善，與我們此前預期（8.6%）一致，主要製成品需求普遍回暖，個稅+增值稅減稅作用下預計2季度改善趨勢延續。
3月社零名義增長8.7%，較1-2月大幅上行0.5個百分點，與我們此前預期（8.6%）一致。結構性來看，汽車（-4.4%）跌幅小幅擴大1.6個百分點，但19Q1整體仍較18Q4有所改善；同時服裝鞋帽（6.6%）、日用品（16.6%）、家電音像（15.2%）、傢俱（12.8%）、通訊器材（13.8%）等製成品消費均大幅回升，糧油食品（11.8%）、中西醫藥（11.8%）、化妝品（14.4%）亦進一步上行，反映出個稅+增值稅減稅的促進作用初步顯現。綜合來看，預計減稅對消費的帶動作用仍將持續，預計2季度社零仍將持續明顯改善，5月社零同比有望回升至10%以上。
二、GDP增速好於市場預期，主要由第二產業拉動。
19年1季度GDP增長6.4%，持平於18年4季度。從三次產業來看，一產增長2.7%，較四季度回落0.8個百分點，二產增長6.1%，改善0.3個百分點；三產增長7%，回落0.4個百分點。第二產業增速改善是GDP可以實現超預期增長的主要原因。
三、春節錯位、節後工業生產逐步恢復，帶動3月工業增加值顯著回升。
3月工業增加值當月實際同比8.5%，較19年1-2月上行3.2個百分點，主因春節錯位、節後工業生產逐步恢復；但剔除春節因素後，仍有較明顯的改善。分行業看，製造業（9.0%）、採礦業（4.6%）、公用事業（7.7%）均顯著反彈。主要製造業行業中，化學原料及製品（7.1%）、金屬製品（14.6%）、醫藥製造業（6.9%）、通用設備（14.1%）、電氣機械和器材製造業（15.2%）增速均不同程度回升，汽車製造業（2.6%）結束連續多月負增。
四、基建改善製造業投資回落，投資增速保持平穩。
一季度投資累計增長6.3%。其中，製造業投資增長4.6%，回落1.3個百分點；今年來製造業投資增速受到PPI回落及企業盈利放緩的拖累，但二季度開始實施的大規模減稅降費，有望支撐製造業投資緩慢改善。基建投資繼續改善，一季度不含公用事業的基建投資增長4.4%，改善0.1個百分點。專項債提前發放以及財政支出加大力度，支撐基建投資緩慢改善。一季度公共財政支出增長15%，遠高於財政收入6.2%的增速。但考慮到今年來財政收入受到名義GDP回落以及減稅降費的約束，財政支出繼續擴張的空間有限，基建投資難以大幅提升。本輪政策的重心在於依靠減稅降費和改革開放激發內生動力，經濟企穩回升仍將主要依靠消費和高端製造業。
五、地產銷售有所改善，投資小幅回升。
一季度商品房銷售面積下跌0.9%，降幅比1-2月份收窄2.7個百分點。今年以來一二線地產銷售有所回暖，但考慮到三四線地產回落壓力仍大，地產銷售仍將承壓。地產投資繼續保持強勁，一季度地產投資增長11.8%，較1-2月提高0.2個百分點。其中，施工面積增長9.7%，新開工面積增長11.9%，增速提高5.9個百分點。整體來看，今年來地產融資有所改善，開發商加大施工力度，建安支出顯著回暖。但受到地產銷售回落影響，土地市場明顯降溫，一季度土地購置面積同比下降33.1%。
受此影響，一季度政府性基金收入增速下跌6.2%，較18年大幅回落。預計後期地產投資增速將逐步回落至5%左右。
六、商品消費持續回暖，投資保持平穩，經濟已經企穩。
1季度經濟整體保持平穩，商品消費回暖是最大的亮點。預計後續隨著個稅減免及增值稅結構性減稅對居民消費的持續提振作用逐步顯現，汽車等消費亦有望觸底回升，消費增速仍將繼續改善。而隨著中美經貿磋商持續取得積極進展，外需亦將保持平穩略改善的走勢。金融數據超預期改善，預計貨幣政策環境仍將保持穩健略偏松。金融數據全年將較18年小幅改善。而財政政策的結構性擴張對社零的促進作用值得持續關注。
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