鱼跃医疗(002223)全年业绩略超预期，持续成长确定性高
业绩总结： 公司 ] 2018 年实现营业收入 41.8 亿元，同比增长 18.1%；实现归母净利润 7.3 亿元，同比增长 22.8%；实现扣非后归母净利润 6.4 亿元，同比增长25.3%；经营性现金流净额为 8.0 亿元，同比增长 229.7%。
全年业绩略超预期，经营现金流改善显著。 2018 年公司净利润增速、扣非净利润增速为 22.8%、 25.3%，略超市场预期。具体来看， 2018 年收入端继续保持稳健增长，毛利率较去年同期基本持平，销售费用率为 12.8%，同比增加 1.5个百分点，主要是加大营销体系建设以及品牌推广力度所致，管理费用率为9.5%，较 2017 年减少 0.2 个百分点，财务费用由于美元升值同比增加 4225 万元，对利润增速影响较大。报告期内，公司加强经销商回款管理，经营现金流净额为 8.0 亿，较去年 2.4 亿显著改善。
家用板块表现稳健，线下渠道改革效果显著。 呼吸供氧板块收入 10.3 亿，增长26.4%，制氧机预计增长 20%左右，战略新品睡眠呼吸机增长 80%以上。家用医疗板块收入 15.3 亿元，增速约为 17%，核心产品电子血压计和血糖预计保持30%左右的快速增长，新产品电动轮开始实现销售，预计 2019 年将实现快速放量。渠道方面， 2018 年公司对线下渠道进行调整，收入增速恢复到 10%以上，改革效果显著，未来持续稳健增长可期，同时电商平台继续保持 40%以上高速增长， 目前销售占比基本已与线下持平，对收入增速整体拉动作用将逐步提升。
临床板块业绩改善空间较大。2018 年临床板块收入 10.3 亿元，同比增长 10.3%。上械收入 5.7 亿元，同比下降 3.9%，主要系生产线技改所致，净利润 0.7 亿元，同比基本持平，其中拆迁补偿款贡献较大。中优实现收入和净利润分别为 5.2亿、 1.2 亿元，同比增长 25.0%、 34.6%，表现稳健。 AED 业务实现收入 1.4 亿元，国内增长 180%以上， 已实现扭亏为盈。我们认为公司临床资源均属于各细分领域的佼佼者，上械有望借助公司管理经营和技术投入实现盈利能力显著提升，中优在保持院内稳健增长的同时，可借助公司 OTC 渠道优势实现零售端放量， AED 产品国内市场规模大，成长空间十分广阔。
盈利预测与评级。 预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.90 元、 1.12 元和 1.38 元，对应估值分别为 28 倍、 22 倍和 18 倍。我们认为公司将长期受益于老龄化趋势，持续成长确定性高，维持“买入”评级。
风险提示： 产品销量或低于预期的风险； 并购整合或低于预期的风险。
春秋航空(601021)Q4国内线投入回升，成本费用控制效果持续
业绩简评
公司2018年营收131.1亿，同增19.5%，归母净利润15.0亿，同增19.1%，扣非归母净利润12.2亿元，同增11.4%；Q4单季营收29.3亿，同增15.2%，归母净利润0.9亿，同增22.9%。业绩符合预期。
经营分析
Q4国际线需求恢复增长，国内线增加投入：全年整体ASK同增16.7%(国内14.9%/国际20.3%)，时刻控制使得增速下滑7.0pct，国内线增速明显减缓，整体RPK同增14.7%，客座率同减1.6pct。Q4单季来看，随着泰国沉船事件影响消退，Q4国际线需求恢复增长，RPK同增21.5%，增速环比+7.1pct；国内线运力投放环比Q3提高，ASK同增14.7%，增速+5.0pct，国内RPK同增13.8%；Q4整体ASK同增16.7%，RPK同增16.8%，使得Q4整体客座率同增0.1pct(国内-0.7pct/国际1.7pct)。
淡季收益水平增长存在压力，运力投入或边际加快：18年整体客公里收益延续高增长，同增7.1%(国内7.8%/国际5.7%)。但Q4国内线运力投放加快对淡季票价产生压力，RPK增速超过营收增速，客收同比下降约1.4%，预计新增运力或多投在新基地，使得18年航线补贴10.3亿，同增22.4%。2019年公司至少净增14架飞机，预计运力投入将边际加快，客收维持高增长承压，但B737MAX事件引发行业供给短缺，一二线基地票价有支撑。
扣油座公里成本同降1.3%，三费控制良好：受油价上涨扰动，2018年营业成本同增22.9%，航油采购均价同增24.6%，航油成本40.1亿元，同增41.6%。但公司成本管控能力良好，飞机日利用率同增2.0%，18年扣油座公里成本同降1.3%，并且推进节油精细化管理，单位油耗较同减3.2%。另外18年销售、管理、财务费用合计5.5亿元，同降19.5%，占营收比重4.2%，同降2.0pct。成本费用端的改善使得扣非净利润增速行业领先。
投资建议
公司客收保持较快速增长，同时成本管控能力持续加强。运力引进速度回升，B737MAX8事件引发行业供给短缺，一二线基地票价有支撑。参与南航定增，后续或可借助南方航空优势基地进一步开拓低成本航空市场。我们预测公司2019-2021年EPS分别2.19/2.85/3.40元，对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
成本上涨超预期，油价和汇率波动，中期运力引进问题得到缓解。
劲嘉股份(002191)彩盒开发新型烟草客户，HNB产品在申请专利
业绩简评
2018年，公司分别实现营收/归母净利润33.74亿元/7.25亿元，同比分别增长14.56%/26.27%，实现全面摊薄EPS0.49元，略超出市场预期。2018年，公司拟向全体股东每10股派3元(含税)。
经营分析
烟标业务收入实现高个位数增长。近年来公司持续推进烟标业务的产品结构调整，细支烟烟标占比稳健提升。2018年，公司烟标业务实现25.66亿元收入，同比增长8.05%。若剔除重庆宏声、重庆宏劲烟标的销量影响，公司内生烟标销量仍有7.97%的增长，叠加整体烟标产品售价未发生明显变动，预计内生烟标收入也有8%左右的增长。另一方面，受益细支烟烟标占比提升，公司近两年相关业务毛利率大幅提升，去年毛利率达到45.06%，同比提升0.13pct.。
彩盒业务高速增长，对新型烟草领域新客户的开发尤为可喜。去年公司彩盒业务实现营收4.46亿元，增长67.09%，毛利率达到23.52%，提高5.34pct.。公司在维持“中华(金中支)”、“茅台醇”、“洋河”等知名烟酒品牌的精品彩盒包装市场份额的同时，也开拓出了“劲酒”、“江小白”等新客户。更为重要的是，报告期内在新型烟草领域，公司取得英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻等知名品牌的合格供应商资质。印证了我们此前认为公司，在新型烟草领域将实现烟具制造+烟具包装+烟弹烟标的三元增长逻辑。
新型烟草业务稳健布局，且有相关技术在申请专利。去年内公司已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开新型烟草方面的合作。同时，深度绑定云南中烟签署战略合作框架协议，并与其子公司华玉科技设立合资公司共同进行HNB烟具产品研发。我们认为，公司具备HNB烟具研发和生产能力，若能发布一款专属HNB烟具产品将对估值提升极为有利。而去年11和12月，子公司劲嘉科技HNB烟具及其烟支提取装置和提取机构，已在进行专利申请，后续发布相关产品值得期待。
盈利预测与投资建议
在烟草行业回暖的背景下公司烟标业务稳中有进，非烟标业务高速增长带动业绩持续向好，我们上调公司2019/2020年完全摊薄后EPS预测至0.61/0.74元(原为0.54/0.66元，上调幅度为12.1%/12.4%)，预测公司2021年EPS为0.89元，三年CAGR22.6%，对应PE分别为24/19/16倍，维持公司“买入”评级。
风险因素
烟草销量大幅下滑；新型包装发展不达预期；新型烟草业务推进不达预期。
坚朗五金(002791)人均创收曲线上翘，规模效应初显
销售收入增速上台阶，新品类拓展效果开始显现： 门窗五金保持稳健增长，
家居类产品和其他建筑五金产品增长明显：门窗五金实现收入 22.68 亿元，同比增长 17.34%，增速较上年有所加快；新品类培育效果较为明显，收入占比有明显提升，其中家居类产品收入增长 47%，占总收入的比重提高至9.3%；其他建筑五金类产品收入同比增长 145%； 分季度来看，收入增速上台阶， Q3 和 Q4 季度收入增长超 25%。随着新品培育和新人销售能力逐渐成熟，收入呈现加速增长趋势，销售人均产值企稳回升， 2018 年期末销售人员 4180 人，较上年末增加 9%，销售人均创收 92.2 万元，同比提高了11%。
期间费用率有所提高：销售费用略有降低，研发费用上升明显： 期内公司期间费用率 31.63%，较上年同期提高了 1.37 个百分点，主要受到管理费用率提高的影响。其中： 1)销售费用率 21.01%，平稳略降了 0.08 个百分点，细分项来看，销售职工薪酬同比增长 19%，增速较上年有明显放缓，销售人员同比增加了 9%，而平均薪酬同比增长 8%，相对保持平稳，随着新品培育和新人销售能力逐渐成熟，收入呈现加速增长趋势，销售人均产值企稳回升，销售费用率有望平稳下降。 2)管理费用率 10.57%(包括研发费用的口径)，提高了 1.31 个百分点，细分项目来看，研发费用 1.83 亿元，同比增长 54%，是管理费用率提高的主要原因。
经营性现金流有所改善， 收现比略有提高： 经营性现金流净额为 3208 万元，较上年同期有所改善(2017 年为净流出 4424 万元)，收现比略有提高是现金流改善主要原因。期内公司收现比 93%，较上年提高 1 个百分点。期末应付账款和票据总额 6.94 亿元，较年初增加了接近 2.1 亿元，其中应付票据增加约 1.85 亿元；期末付现比 84%，较上年提高了 3 个百分点。
投资建议: 建筑五金行业格局非常分散，品类规格众多。公司前期大量投入建立了广覆盖的前台营销网络和强大的后台管理体系，搭建起了多产品线集成供应平台，业绩受到一定影响。但随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，多品类扩张有望进入收获期，业绩弹性有望显现。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为2.72、 3.84 和 4.99 亿元，对应 EPS 分别 0.8、 1.2 和 1.6 元，对应 PE 分别为 18、 13、 10 倍； 维持“买入”评级。
风险提示： 下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。
安道麦A(000553)2019年一季度业绩预告点评：业绩符合预期，环保政策助力龙头企业发展
点评：
( 1)受非经营性损益影响，一季度净利润有所下滑
公司预计一季度净利润较 2018 年同期下降 80.70%-83.40%。 受收购先正达产生 15.73 亿元一次性净收入影响， 2018 年一季度净利润显著升高， 同时此次交易使得 2019 年一季度无形资产的摊销增加 5,400 万元。 剔除此类影响后 2018 年一季度净利润为 5.33 亿元， 2019 年一季度调整后净利润为5.09 亿元到 5.63 亿元之间， 预计与去年一季度持平。
( 3)多区域产品价格上升，一季度业绩同去年持平
公司预计一季度销售额超过十亿美元，与去年一季度持平。一季度存在荆州老厂区停产、 北美冬季酷寒、 全球原药供应持续受限等诸多不利因素，但得益于公司各区域市场销售价格提升所带来的销售额增长， 2019 年一季度销售额较 2018 年并未呈现下降趋势。 目前，荆州基地老厂区正在逐步恢复运营，老厂区已通过管道与位于新厂区使用最先进技术的污水处理设施相连接。此前受老厂区停产影响，公司产量下降， 产生了约七千万元的停产费用。
( 3)环保政策趋严，龙头企业受益
随着化工事故的频繁发生及农药行业国家颁布法案的实施，农药化工行业管理整体趋严，中央环保督察力度逐步加大，使得农药行业成本上升， 库存收紧，农药供给端紧张，农药价格整体呈上升趋势。同时，环境治理政策措施的出台，也进一步提高了农药企业的准入门槛，优化了产业结构，减小了企业间的竞争， 从而利好环保治理较好的农药行业细分龙头企业，安道麦作为行业龙头将充分受益， 市场占有率有望进一步提升。
盈利预测及投资建议： 随着环保政策趋严， 农化行业景气度提升， 公司作为龙头企业将逐步受益， 我们维持对公司 19-21 年的盈利预测,预计 19-21年的归母公司净利润分别为 16.90、 20.35、 22.28 亿元,EPS 分别为 0.69、 0.83、0.91 元， 维持目标价 17.46 元，维持“买入”评级。
风险因素： 全球农化行业复苏不及预期、公司并购后业绩不及预期、汇率波动风险。
顾家家居(603816)内生增长稳健，持续变革提效
事件： 顾家家居发布 2018 年年报， 2018 年公司实现营收 91.72 亿元，同比增长 37.61%；归母净利润 9.89 亿元，同比增长 20.29%，实现扣非后归母净利润 8.18 亿元，同比增长 34.05%。 其中， Q4 单季度实现收入 27.79 亿元，同比增长 52.91%；归母净利润 2.04 亿元，同比增长 0.68%； 扣非后净利润 1.81 亿元，同比增长 33.01%。 公司拟以向全体股东每 10 股转增 4 股并派发现金红利 10.00 元。
剔除并表影响后，整体内生增长依旧稳健。 1)收入方面： 2018 年，公司合计收购 NATUZZI 中国合资公司、 ROLF BENZ、玺堡家居等 6 家企业，全年合计贡献外延并表收入 8.9 亿元。 剔除并表影响，公司全年实现内生收入 82.87亿元， 同比增长 24%。 其中， Q4 实现内生增长约 22%，整体增长质量依旧稳健。 2) 利润方面， 外延标的合计贡献利润仅 0.2 亿元， 对整体利润影响较少，剔除外延并表影响 2018 年公司内生利润 9.69 亿元，同比增长 17.9%。
多品类协同驱动内生优质增长。 1) 休闲沙发稳健、 功能沙发驱动增长。 2018年整体沙发产品营收 51.4 亿元，同比增长 39.3%， 剔除并表影响， 沙发内生增长约 22%， 拳头产品休闲沙发大体量下稳健增长， 出口功能沙发快速放量成主要增长点。 2)多品类发力，营收结构多元化。 公司全年配套品营收 12.9 亿元，同比增长 32%； 床类产品营收 11.32 亿元，同比增长 27.8%，带动整体营收结构多元化。同时， 信息技术服务营收 3.32 亿元， 同比增长 90.81%。 3)内外销齐头并进。 2018 年内销主营收入 52.10 亿元，同比增长 29.07%；外销主营收入 35 亿元，同比增长 56.71%， 海外收购标的并表助力外销高增长，剔除外延并表影响，我们预期外销内生增速仍在 20%以上。公司沙发产品内销和外销收入体量相当，凸显产品竞争力。
外延并表暂时影响盈利能力，营运能力持续优化。 1)毛利率环比改善， 外延并表拖累 Q4 净利率。 2018 年公司实现毛利率 36.37%(-0.89pct.)， 其中 Q4毛利率 37.87%，环比 Q3 提升 2.59pct.。 分产品来看，核心产品沙发毛利率 34.87%(-1.59pct.) ,下半年沙发毛利率有所回升。床类产品毛利率 38.23%，保持高位稳定。 公司全年净利率 10.97%(-1.5pct.)， Q1/Q2/Q3/Q4 净利率率分别为： 15.07%/10.22%/13.30%/6.88%， 盈利能力较低的外延标的并表拖累公司整体盈利水平。 2)营运能力持续优化。 公司存货周转天数由 2017 年的 67.23 天下降至 2018 年的 62.94 天， 营运能力持续优化提升。同时，公司存货同增 32.33%、 应收账款 9.32 亿元(其中，外币货币项目应收账款 7.3 亿元)，同增 118%， 主要系外延并购并表所致。
渠道开店超预期，产能建设稳步推进。 1)渠道方面， 2018 年公司拥有门店约4500(净增约 1000 家)， 其中休闲沙发门店约 1800 家，床类门店约 1200 家，布艺门店约 700 家。 2)产能方面， 嘉兴王江泾年产 80 万标准套软体家具项目厂房建设已完成 60%， 预计实现年产能 60 万标准套软体家具。 华中(黄冈)基地年产 60 万套软体及 400 万方定制家居项目预计 2019 年底投产， 东南西北中的产能布局稳步推进。
践行软体大家居，持续变革提效。 2018 年系列底部收购使得公司多品牌多品类的大家居战略蓝图初现，就内部治理来看， 董事长几十年的倾力投入到职业经理人团队为公司带来的全方面革新， 公司在生产设计、 信息化建设、渠道库存管控、海外业务梳理， 销售策略等方方面面均产生了较大变化。 2019 年公司仍将主动变革，推进渠道信息化，进行精益管理。 推行“宽而薄”的产品策略；打造品牌、产品、店态一体化， 确保既定盈利前提下实现规模最大化和主航道领先的竞争优势。
投资建议： 公司治理优秀、 国内外业务多品类稳健发力，若公司能够整合好旗下收购公司，将为公司发展添砖加瓦， 我们继续看好公司未来发展。我们预估公司 2019-21 年实现销售收入 119、 143、 168 亿元，同比增长 30.09%、 20.13%、 17.15%，实现归属于母公司净利润 12.78、 15.42、 18.24 亿元，同比增长 29.1%、 20.75%、 18.29%，对应 EPS 为 2.97、 3.59、 4.24 元,维持“ 买入”评级。
风险提示： 地产景气度下滑风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。
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