3月底發行的7只銀行櫃檯地方債，現狀如何？
目前，這7只銀行櫃檯地方債已經全部跌破面值，實際收益率出現持續攀升。其實，也不僅僅是地方債收益率走高，同期國債收益率和國開債收益率也在走高。
對此，市場普遍將央行的貨幣政策收緊作為重要原因，特別是央行又提貨幣總閘門。事實上，3月底發行的地方債，最突出的一點，就是融資成本的顯著下降。新增地方債券的平均利率實現了比2018年平均發行利率下降55個基點。
這其中，當然有央行的“完美配合”，一季度回購利率經常出現2%以下的情況，而根據央行一季度金融數據顯示，新增人民幣貸款5.81萬億元，同比多增9526億元，其中3月新增人民幣貸款1.69萬億元。
隨著“雙寬”的落定，國內經濟出現企穩，而美國經濟仍在持續強勁增長的勢頭。4月18日的數據顯示，美國上週初請失業金人數降至近50年來最低。美聯儲政策的寬鬆預期，會不會出現邊際變化？由此帶來的國內政策“雙寬”企穩能持續多久？目前市場存有不少分歧。
地方債全部跌破面值，實際收益率全線走高
今年3月22日起,寧波、浙江、四川、陝西、山東、北京先後通過財政部政府債券發行系統，發行面向商業銀行櫃檯市場的地方政府債券，櫃檯銷售額合計68億元，債券品種為土地儲備專項債券和棚戶區改造專項債券，期限為3年、5年，招標確定的發行利率在3.01%—3.33%之間。
首批登陸商業銀行櫃檯的7只地方債銷售十分火爆，曾經在10分鐘內全部銷售一空。不過，瘋搶過後，如今的地方債已經全部跌破面值，特別是北京地方債成為目前7只地方債中面值最便宜的，也是收益率最高的。
從工商銀行網銀顯示，7只地方債軍均已跌破面值，目前價格最高的地方債是浙江債報價99.01元，而價格最低的北京債，兩期債券的價格均為98.58元，跌破發行價100元。
以北京債為例，目前報價98.61元。投資者若當初以100元價格搶購1萬元北京債，票面利率為3.25%。前期搶購的投資者並沒有獲得更多好處，“後來者”反而收益更高。
如果4月19日以98.61元的價格買入，實際收益率會達到3.5896%。後買入的投資者持有到期收益率，明顯高於首批購入的投資者。
這裡需要強調一點，債券並不是股票，到期兌現可得到票面利率。票面利率是指你如果能將款項存至規定的期限，如五年期地方債，存滿五年票面利率就是3.25%。實際收益率，則是債券票面折扣或溢價因素，在票面利率基礎上進行調整後的結果。
整個債券收益率都在走高
其實，不僅僅是地方債收益率走高，國債收益率和國開債收益率也都在同步走高。
從同樣5年期國債收益率曲線和5年期國開債收益率曲線看，從3月底地方債發行完畢之後，4月份以來收益率基本呈現出一路上揚的態勢。
一季度“雙寬”實施央行和財政部實現了完美配合
對於四月份以來，包括地方債實際收益率和國債收益率等實際利率的上揚，市場普遍將央行的貨幣政策收緊列為重要原因，特別是央行又提貨幣總閘門。
回顧一季度來看，市場的水確實放夠足，回購利率經常看到1.5%或2%這樣的水平。但是正是這種資金充裕的狀態下，地方債的發行才如此順暢優美。
根據財政部的數據顯示，2019年一季度，新增地方政府債券累計發行11846.93億元，佔提前下達部分的85.2%。從新增地方政府債券發行和使用來看，主要有四個方面的特點：
一是發行進度大幅提前，經全國人大常委會授權後，地方新增債券發行比往年提前了4-5個月時間。
二是融資成本顯著下降，一季度新增債券平均利率3.34%，較2018年平均發行利率3.89%下降55個基點。
三是債券平均期限更長，達到7.37年，較2018年平均期限增加約1.27年，其中10年期及以上債券發行規模4198億元，佔一季度新增債券的35.4%。
四是資金使用重點用於在建項目建設和補短板，根據地方上報數據初步統計，新增債券資金超過6成用於在建項目，重點投向棚戶區改造等保障性住房、鐵路、公路、城鎮公共基礎設施、“三區三州”等重點地區脫貧攻堅、汙染防治、鄉村振興、水利等領域重大公益性項目，對當前穩投資、促消費發揮了積極作用。
根據財政部列舉的四個特點來看，最突出的當然是融資成本的顯著下降。正是在央行的完美配合之下，新增地方債券的平均利率實現了比2018年平均發行利率下降55個基點。根據央行一季度金融數據顯示，新增人民幣貸款5.81萬億元，同比多增9526億元，其中3月新增人民幣貸款1.69萬億元。
“雙寬”之路PK美聯儲政策邊際生變
在財政政策和貨幣政策的“雙寬”之後，在一季度財政支出在基建投資增幅50%和地方債大規模提前之後，4月以來，經濟數據明顯改善，陸續有PMI指數超預期、經濟金融超預期等消息登場。
到了4月16日，相隔18個工作日重啟逆回購，投放400億元7天期逆回購後，17日，央行重啟“MLF+逆回購“。其中，逆回購操作上大幅放量，為1600億元，但MLF操作量不及到期量，僅為2000億元。央行採用“MLF+逆回購”的方式對沖MLF，讓市場對央行降準的希望幻滅了。
“4月份半個月時間，一季度的漲幅全部吐回去了。一季度的寬鬆日子可能一去不復返。”很多資管人士如此哀嘆。不過，從歷史經驗上，“雙寬”之路，短期或有波折，但是長期來看，難言盡頭。
事實上，隨著“雙寬”的推進，實體部門槓桿率再度回升。根據聯訊證券首席經濟學家李奇霖測算，中國實體部門槓桿率，從2018年四季度的251%上升到今年一季度的256%。顯然，“雙寬”之下的企穩能持續多久、力度有多強，目前似乎有不少分歧。
中國數據的美好，美國數據的數據也同樣美好的驚人。美國商務部4月18日公佈的具體數據顯示，3月零售銷售增長1.6%，創2017年9月以來最大增幅。由於3月核心零售銷售強勁增長，亞特蘭大聯儲將首季GDP增長年率預估上調0.4個百分點，至2.8%。當天公佈的其他數據顯示，上週初請失業金人數降至近50年來最低，鞏固了美國經濟持續強勁增長的勢頭。
美聯儲褐皮書顯示，在3月和4月初，美國整體經濟活動以輕微到溫和的速度擴張。美聯儲發佈最新一期經濟褐皮書表示，儘管大多數地區的經濟增長狀況與前一份報告十分類似，但同時也有少數地區的報告顯示經濟活動有所增強。
在近期公佈貿易、庫存和建築支出數據後，市場對於美國經濟的預期明顯上升，美元的強勢進一步穩固，初步頂破了過去一週的震盪區間。值此之際，人們不禁會問，美聯儲的寬鬆預期會不會生變？
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