送走了大起大落的2018年，進入2019年後，創投行業整體似乎迎來了曙光。但從數據來看，行業整體要“重振雄風”仍需要一段時間。
根據投中研究院最新發布的數據顯示，2019年第一季度，中國VC/PE市場基金募資低潮延續，新成立基金及募集完成基金數量持續走低。
但報告中也顯示，科創板的落地，為私募股權市場帶來長期利好新生機。一方面鼓勵創新創業，為科技創新型企業提供直接融資渠道；另一方面為機構基金退出拓寬渠道，降低基金退出難度，縮短退出週期。目前，有機構已開始嘗試對接科創板，設立科創板母基金，試水科創板產業投資和科技金融服務。
01 基金募資兩極分化：部分降低預期、美元基金募資強勁
數據顯示，2019年第一季度，國內共計110支基金進入募資階段，同比下降53.39%；目標募資規模達359億美元，同比驟降86.78%。
投中研究院分析認為，自2018年下半年開始，基金募資難度日益加劇，部分機構降低規模預期，目標規模顯著下滑。
不過，科創板的落地，為VC/PE市場帶來了新生機，目前，上海浦東新區已率先採取系列舉措對接科創板，一是設立產業創新中心；二是設立浦東科創母基金；三是開展產業投資和科技金融服務，構建全生命週期、全產業鏈的支持體系。
2019年第一季度，VC/PE募集完成基金共94支，同比下降58.77%，募集總規模295.28億美元，同比小幅上漲16.6%。值得注意的是，本季新增募集完成的大額基金較多，整體拉昇了基金募集完成總規模。其中，美元基金募資動力相對更強勁，募資均值高達14.4億美元，而人民幣基金均值僅1.64億美元，在中國整體基金市場募資難的形勢下，美元基金優勢顯現，基金份額日益在擴大。
此外，還有一個現象值得關注：2019年3月，繼北京市科技創新基金、北京市融資擔保基金之後，又一個千億級政府性基金——北京城市副中心投資基金正式成立，基金總規模不低於1000億元，目前首期基金募集規模達到144.1億元，遠超預期目標。近期，政府職能性基金接連成立，發揮其宏觀指導和調控職能，引導並推動股權投資市場發展。
在業內看來，國內創業投資市場的資金來源是以金融機構、企業等短期資金為主。當前金融監管趨緊，導致銀行、信託等金融機構對大量私募類基金的原有出資渠道難以持續，即使是政府牽頭設立的引導基金，也面臨金融機構後續出資難以到位的問題。企業愈發緊張的現金流狀況也嚴重製約其投資能力，尤其是在資本市場表現不佳的環境下，企業出資也變得更加困難。此外，我國創業投資市場的長期資本依然匱乏。目前，來自保險公司、養老金機構等長期投資者的資金佔比僅為5%。但反觀美國市場，約60%的資金來自於長期投資者的支持。
在募資端，儘管大部分機構普遍面臨募資難題，但頭部優質機構仍能獲得大量資金。未來基於盈利、現金流等基本面的投資邏輯將重回主導，只有具備明確盈利模式的企業才能繼續獲得資本青睞，並享受市場認可的高估值。在不具備自我“造血”能力的情況下，一些處於“風口”的企業仍通過不斷“燒錢”補貼等方式擴張市場份額，其後續融資將變得越來越難。與此同時，科創板即將落地，將有效緩解目前基金退出難的困境。
02 VC/PE投資趨於理性，追求價值投資
數據顯示，2019年第一季度，中國創投市場下行趨勢顯著，融資案例數量降至2017年以來最低位。該季度創投市場投資節奏逐步放緩，總體呈現出資金聚焦熱點明星企業、頭部機構投資活躍的發展態勢。
2018年前三季度，創投市場逆勢而上，融資交易活躍度平緩爬升，融資規模攀升至近幾年峰值，然而進入第四季度後，受行業大環境影響，中國創投市場融資活躍度顯著滑坡，融資案例數量及規模持續走低。
2019年第一季度，中國創投市場融資案例數量共計853起，同比下降46.79%；融資總規模達136.1億美元，同比下降39.81%；融資均值達1595.55萬美元，同比增長13.11%；億美元級別大額交易案例21起，同比減少30%。
投中研究院分析認為，隨著資本市場環境頹勢加劇，資本的募資和投資週期逐步拉長，很多VC/PE投資機構已逐步放緩投資節奏，加強風控管理，堅持理性投資、價值投資，將重心轉移至投後和退出，以保守謹慎的策略抵禦寒冬衝擊。
從2018年下半年開始，中國創投市場融資活躍度持續滑坡，至2019年3月，雖然活躍度有抬頭趨勢，但相比2018年同期不足其6成。具體來看，2019年3月中國創投市場融資案例共計331起，同比下降45.38%；融資總規模達50.29億美元，同比下降36.87%；融資均值達1519.34萬美元，同比增長15.58%；億美元級別大額交易案例9起。
2019年第一季度，中國創投市場的投資熱點集中在IT及信息化、醫療健康、互聯網、教育培訓等領域。
PE方面，2019年第一季度，中國私募股權投資市場投融資整體發展趨穩，受政策監管和市場環境的影響，從基金募資至投資市場，可用資金急速收緊，大額交易數量同比2018年第一季度銳減，多數交易金額處於理性區間。
2019年第一季度，中國私募股權投資市場活躍度持續下滑，投資規模與2018年同期相比折降一半，整體市場發展態勢低迷。根據數據顯示，2019年第一季度，中國私募股權投資市場融資案例數量共計377起，同比下降28.73%；融資總規模達193.66億美元，同比下降12.12%；融資均值達5136.87萬美元，同比下降28.57%；億美元級別大額交易案例44起，同比減少16.98%。
經過2019年2月的觸底，3月中國私募股權投資市場活躍度反彈回升，投資規模小幅回落，整體市場發展有待進一步發力。具體來看，該月中國私募股權投資市場融資案例數量共計138起，同比下降34.91%；融資總規模達55.83億美元，同比下降39.32%；融資均值達4045.65萬美元，同比下降6.78%；億美元級別大額交易案例12起。
深圳某創投機構負責人接受記者採訪時表示，科創板及註冊制的落地，使得股權投資機構擁有了新的價值投資退出渠道，而通過Pre-IPO投資賺取一二級市場估值價差的時代徹底褪去。我國A股市場近三十年上市制度實行嚴格的審批制及核准制，其造成了A股IPO資源的稀缺性，一二級市場長期存在較大的企業估值價差，股權投資機構習慣於通過投資有明確上市預期及IPO邏輯更為清晰的企業，賺取一二級市場的企業估值價差。註冊制將會減少一、二級市場估值價差，企業內生的成長性將是未來股權投資的核心，其將有利於投資機構專注於企業基本面的價值挖掘，這也有利於一級市場的發展與成熟，迎來真正的價值投資時代。除此以外，科創板將幫助更多硬科技產業企業對接資本市場、融資發展，這也將帶來了新一輪科技創新領域的投資機會。
“預計2019年創業投資市場將大概率延續2018年的走勢，優勝劣汰的市場分化現象將愈發明顯，其投資方向將重點聚焦於硬科技、進口替代、生物醫藥等領域。建議加快培育長期資本供給，推動資本與技術深度融合，加強政策溝通協調，防止市場出現大起大落。”該人士如是說。
來源 / 證券時報
作者 / 張國鋒
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