股指期貨大幅“鬆綁”的消息出臺,不但對期貨概念股形成利好，部分券商股也有望直接受益。不算註冊制和科創板推出帶來的創新業務,單就二級市場的火爆,已經讓券商板塊的一季度業績好到“炸”屏，不過券商指數在3月7日之後未隨兩市指數創出新高，作為牛市的旗手，券商股在等待什麼呢？

上市券商業績一季度增長顯著

都說春江水暖鴨先知。行情火熱，上市券商營業收入和淨利潤，不論是同比，還是環比，都大幅改善甚至暴增，其中以小券商彈性尤為大。最新統計數據顯示，1-3月上市券商業績大幅改善，營業收入、淨利潤同比（可比口徑）分別上漲53.11%和79.56%。一季度淨利潤超10億元的大中券商中，光大證券和國信證券淨利潤分別同比增長152%和126%，增速領先；中小券商利潤增速也大幅提升，如廣州證券和太平洋利潤分別同比增長31倍和19倍。

另外，3月份37家上市證券公司（母公司口徑）合計實現營業收入303.2 億元，環比提升 42.9%；合計實現淨利潤152.1億元，環比提升52.0%。龍頭券商中信證券3月份實現淨利潤14.4億元，同比增長51.0%，環比增長73%。整體看，券商股一季度整體漲幅達到 50%，低流通市值的個股漲幅居前。

表 1：2019 年一季度十大上市券商業績（合併口徑）

傳統業務火爆 創新業務升級

在創新業務方面，機構分析，進一步放寬股指期貨放寬進場限制。股指期貨交易限制放寬將從三個角度提振券商板塊：證券IB業務收入擴大；自營及資管風險頭寸對沖有望提升風險收益；有效的對沖工具將為A股帶來更多長期資金，促進經紀和兩融業務企穩回升。股指期貨恢復常態在長期強化市場化方向，短期呵護市場活躍度背景下，證券行業面臨新週期的重大機遇期。另外，科創板和註冊制未來實施，這也將給券商的投行業務帶來了嶄新的機會。

表2：部分券商科創板股票數量及進度 （截止4月20日）

相應的，作為傳統業務，在市場大漲背景下，券商權益自營投資業績大幅改善。經紀和兩融業務收入的增速逐季改善可期，也為券商股的進一步走強提供了基本面上的支撐。機構預計下半年券商業績將繼續回暖。

在估值方面，目前券商PB為1.8 倍，位於2013年以來均值（2.0 倍）以下,遠不及2015年5倍PB的高點。隨著業績的改善，高貝塔屬性+業績大幅回升是券商跑贏大盤的核心邏輯。

圖1：兩市交易量與券商股估值回溯

券商股表現折射出牛市運行節奏

券商板塊是股市行情風向標，也是牛市的領軍和主流板塊。選取其中主流核心價值投資標的可以更好享受牛市帶來的上漲紅利。通過對歷年券商指數與大盤上證指數的覆盤來看，我們可以明顯發現大盤的運行節奏與券商的表現密不可分。

圖 2：券商指數與上證指數疊加圖

不過，機構分析，近兩週券商股有所走弱也有一些原因：一方面降準降息必要性下降，市場預期不足導致股市有所調整，日均成交額略有回落；另一方面券商業績高增長兌現，前期獲利的部分資金退出或輪動到其他板塊。而股指期貨大幅“鬆綁”的利好，或使得券商股獲得了再次走強的契機。

把握輪動 篩選核心價值投資標的

券商股本輪行情的龍頭也在不斷輪換。安信證券把2018年10月到2019年一季度券商股價的表現分為四個階段，可以看出，不同階段主題各異，個股也經歷了“小-大-小”的輪迴。總體看，年初至今小市值券商股漲幅領先。

圖3：一季度券商股價表現經歷的四個階段（申萬二級券商指數）

表3：2018 年 10月以來各階段券商股漲幅排名

對於中金所再次“鬆綁”股指期貨帶來的刺激因素，中信建投證券認為，這將對券商業務構成重大利好，無論從場內股指期權持倉量排名來看，還是從場外衍生品新增名義金額排名來看，龍頭券商及其旗下期貨子公司均名列前茅。龍頭券商在資本規模、機構客戶儲備和風險定價能力上優勢明顯，場內外衍生品相關業務的馬太效應仍將延續。建議投資者關注

而安信證券研究員同時建議短期關注具備業績彈性、估值具有修復空間的中小券商，把握波段機會。建議關注東吳證券/東北證券/西南證券/東方證券等。

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