中際旭創:短期波動不改長期向好趨勢,數通400G和5G光模塊是未來看點
機構：國金證券股份有限公司 研究員：唐川
高速光模塊產品比重進一步擴大,拉動毛利率提升。18年公司高端光通信收發模塊銷售422萬隻,同比增長175.82%。25G/100G/400G高端產品實現收入37.49億,同比增長190.27%,佔收比提升17.92pp達72.71%;10G/40G產品收入12.49億,佔收入比重24.22%。受益於規模效應,公司高速率產品毛利提升5.75pp達28.16%,帶動整體毛利提升1.01pp至27.21%。18年研發投入3.40億,佔收比達6.59%。由於電信及數通市場產品正處代際更迭時期,預計公司未來研發投入仍將維持高位。電信+數通雙輪驅動下,光模塊市場仍具備較大提升空間。長期看下游需求回升推動公司業績恢復高成長具備較大確定性,同時有望帶動固定資產(擴產)及存貨增速提升。
數通市場下游客戶消耗庫存致使短期業績承壓,400G模塊下半年放量,公司有望佔據50%市場份額。公司一季度收入8.76億,同比下滑37.39%。2018年100G產品出貨量達到上年同期的280%。19Q1受海外雲計算廠商資本開支增速暫緩影響,公司下游客戶進入庫存消耗階段,100G產品需求短期下滑。我們仍然看好公司在數通市場長期發展,主要原因:1)產品向400G迭代升級,預計2019年上量。公司400G光模塊產品佔據先發優勢,目前已經實現重點客戶批量供貨。2)國內市場接替北美延續高速增長。伴隨國內雲計算市場從互聯網企業上雲向傳統企業上雲轉換,未來國內IaaS市場仍將維持3-5年高速增長。我們認為,Q1需求下滑屬於短期波動,全球數通光模塊市場成長週期遠未結束。旭創依託技術、規模及客戶資源優勢,業績重回高成長週期確定性高。預計2019年全球400G出貨量將達到40萬隻,旭創有望佔據50%左右份額。
5G產品開始批量交貨,電信市場有望成為業績另一支點。5G商用在即,我們預測,我國電信光模塊市場空間約為400億。2018年公司已形成前傳、中傳、回傳的全產品系列覆蓋,在近期華為及中興25G前傳招標中佔據領先市場份額。伴隨2020-2021年5G規模建網,電信市場將成為公司新成長驅動力。
盈利調整及投資建議
由於100G需求放緩,我們調整對公司2019年的盈利預測(-28%)。預計公司2019-2021年實現淨利潤分別為7/11/14億元,EPS1.4/2.1/2.9元,對應當前PE分別為40/26/19倍,維持“買入”評級。
風險提示
競爭加劇導致價格下跌超預期;400G光模塊商用進展低於預期;數通市場100G需求不及預期;公司硅光產品研發進展不達預期。
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