機構：華泰證券股份有限公司 研究員：王宗超,何亮,金榜,李斌
西部超導:國內超導龍頭,高端鈦材核心供應商,進軍高溫合金領域
西部超導成立於2003年,控股股東為西北有色金屬研究院,公司研發實力雄厚,成立至今承擔各類科研和產業化項目200餘項,已取得專利316項。公司業務源於ITER項目對低溫超導線材需求,此後逐漸形成以高端鈦合金材料為主、超導產品為輔的業務格局,2018年鈦合金產品營收佔比達85.93%。近年公司積極佈局高性能高溫合金材料業務,目前已經實現少量供貨,產品性能達到國內先進水平。此次申報上市募集資金8億,主要用於發動機用高性能高溫合金材料及粉末盤項目,建設產能2500噸發動機用鎳基高溫合金棒材和粉末高溫合金母合金生產線。
軍用高端鈦材核心供應商之一,有望受益於軍工及民航產業發展
據《Worldairforces2019》數據,我國目前軍機數量與美國差距較大,且二代機佔比較大,未來新機需求量較大。此外,二代機單機用鈦量較低,如殲8用鈦量佔機體結構重量僅2%,三代機如殲11B單機用鈦量達15%,新一代機型用鈦量達20%~25%,伴隨著新一代飛機鈦合金應用比例不斷提高,未來軍機用鈦需求有望快速增長。伴隨亞太民航市場的景氣度提升,及民機關鍵材料國產化,民用高端鈦合金市場也較大,以C919為例,我們測算僅按目前已獲得的850架訂單計算,就需要航空鈦材1.67萬噸。公司是軍工高端鈦材核心供應商之一,未來有望受益於軍工及民航產業發展。
國內低溫超導龍頭,ITER項目結束,積極開拓其他應用領域市場
ITER項目是公司超導業務核心,2017年ITER項目結束使公司超導產品收入下降,為彌補ITER項目結束帶來收入的負面影響,公司積極開拓超導材料在其他應用領域的市場,相關超導線材已形成對GE、SIEMENS、上海聯影等國內外MRI製造商批量供貨,2016-2018年公司MRI用超導線材的收入逐期增加,國內MRI市場存在較大空間,公司超導線材有望受益於國內MRI設備增加,同時自主研製MCZ超導磁體也實現批量出口,未來有望受益於單晶硅產業國產化。
佈局高性能高溫合金,未來有望成為新的業績增長點
高溫合金是航空發動機及燃氣輪機熱端關鍵材料,公司利用自身研發及製備技術優勢,積極佈局高溫合金產業。據公司招股說明書,未來10年我國軍用航空市場帶動的高溫合金年均需求約為6.03億美元,未來20年我國民用航空市場帶動的高溫合金年均需求約為36.69億美元,此外燃氣輪機大規模應用也為高溫合金行業帶來廣闊的市場前景。2018年公司高溫合金開始投產並形成較少收入,未來有望成為業務新的增長點。西部超導是國內軍用高端鈦材核心供應商之一,建議採用P/E估值法西部超導主要收入來自高端鈦合金材料,國內高端鈦材可比上市公司有寶鈦股份及西部材料,我們認為當前階段西部超導已形成一定收入規模,盈利能力較強,考慮到軍用鈦合金行業壁壘高,公司收入穩定,目前A股可比公司使用估值方法為P/E估值法,2019-2020年的平均PE分別為40.46倍、30.72倍,考慮到未來隨航空業的發展,公司盈利能力有望提高,建議採取P/E估值法可能較為合適。
風險提示:科創板未能成功上市風險,公司客戶集中度較高。
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