劉文霞 | 招金期貨淄博研究院甲醇研究員
招金期貨淄博研究院甲醇研究員，負責甲醇及相關品種的研究與產業服務，側重數據收集以及基本面分析，及時發現套利機會，曾為多家企業提供套保方案，曾在文華財經、期貨日報、看期貨、中國期貨發表數篇甲醇產業鏈文章，被評選為鄭州商品交易所2018年度甲醇高級分析師。
核心觀點
?. 成本附近不宜追空，甲醇空倉過節為宜。
4月份春檢力度相對集中，但是安全環保事故利空影響發酵導致內地去庫不及預期、反而庫存小漲。南京惠生烯烴裝置投產時間推遲、進口數量超預期增加導致港口庫存高位且後期依舊存在積累預期。庫存高位下，現貨弱勢、期價升水，甲醇賣套保持倉驟增且暫處歷史同期高位。一系列利空因素主導，甲醇期價下跌。但是需要注意的是，期價下跌後，05合約已經跌破貼合期價走勢的煤制甲醇成本，煤制甲醇利潤率已經出現負值。操作上，成本附近不宜追空，空倉過節為宜。
一、 內地去庫不及預期
4月上旬以來上游甲醇裝置春檢力度集中，導致甲醇裝置開工率驟降、最大降幅6%左右。但是需要注意的是，開工率驟降並未導致內地庫存出現下降現象，相反4月中旬以來內地庫存環比小漲，出現預期差行情。據監測，最新數據顯示，內地庫存21.1萬噸，較4月上旬累計上漲0.55萬噸。內地庫存環比小漲、出現預期差行情，是導致近期甲醇期價大跌的核心驅動之一。深層次分析來看，預期差行情出現的原因主要有：1、原定於4月25日投產的久泰能源烯烴裝置投產時間推遲，導致內地去庫不及預期、預期差行情出現，或從情緒端以及需求端利空甲醇期價。2、安全環保事故利空影響持續發酵，導致甲醛開工下降至歷史低位。據監測，儘管甲醛利潤高位，但是受安全事故利空因素影響，甲醛開工未有明顯提升，依舊暫處歷史同期低位、28%左右。甲醛開工下降且暫處歷史同期低位，導致內地去庫不及預期、預期差行情出現，或從情緒端以及需求端利空甲醇期價。
二、 港口庫存暫處高位且後期存在積累預期
據監測，最新數據顯示，港口庫存95.31萬噸、港口可流通貨源25.9萬噸。港口庫存依舊暫處高位、去庫速度不及預期且後期依舊存在積累預期，出現預期差行情，是導致近期甲醇期價大跌的核心驅動之一。深層次分析來看，預期差行情出現的原因主要有：1、受安全環保事故利空發酵影響，南京惠生烯烴裝置投產時間由5月份推遲至6月份甚至以後，港口甲醇需求能力下降，導致港口庫存暫處高位且去庫速度不及預期。2、4月份甲醇進口超預期，5月份甲醇進口或繼續增加。據金聯創資訊統計，4月份甲醇進口數量或68-69萬噸，遠超市場預期。5月份甲醇進口數量或繼續增加、初步預估75萬噸左右。進口數量超預期，導致港口庫存暫處高位且後期依舊存在積累預期。
三、 期價升水
無論是與現貨報價還是與紙貨報價相比，09合約依舊暫處升水狀態。據監測，最新數據顯示，09合約期現基差-120元/噸左右、09合約遠月紙貨期現基差（-120、-60）元/噸左右。內地去庫不及預期、港口庫存高位且依舊存在積累預期因素影響下，09合約升水是導致近期甲醇賣套保持倉驟增的關鍵、也是導致近期甲醇期價大跌的核心驅動之一。
四、甲醇賣套保持倉驟增
歷史數據顯示，2016年以來甲醇賣套保持倉與甲醇期現基差（期貨-現貨）關係較為緊密，兩者基本呈現正向相關關係。因2017-2018年大部分時間期貨貼水現貨，甲醇賣套保持倉量很少，大部分時間幾乎為0。2016年以及2019年大部分時間期貨升水現貨，甲醇賣套保持倉量甚多。據監測，最新數據顯示，甲醇賣套保持倉13164手，暫處歷史同期高位、摺合現貨13萬噸左右。賣套保持倉驟增且暫處歷史同期高位，或說明從產業資金角度來看，高庫存、高升水的甲醇看空氛圍相對濃厚，是導致近期甲醇期價大跌的核心驅動之一。
五、期價跌破成本 煤制利潤率出現負值
但是需要注意的一點是，近期動力煤現貨報價相對堅挺，導致計算出的貼合期價走勢的煤制甲醇成本相對堅挺。目前煤制甲醇成本2315元/噸左右、05合約最低點已經跌破貼合期價走勢的煤制甲醇成本。目前太倉報價2290元/噸左右、煤制甲醇利潤-20元/噸左右、煤制甲醇行業利潤率-0.87%。05合約最低點跌破貼合期價走勢的煤制甲醇成本、煤制甲醇行業利潤率已經出現負值，這是低位不建議甲醇繼續追空的核心驅動。
綜上所述，成本附近不宜追空，甲醇空倉過節為宜。
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